来源：戴康的策略世界作者：韦冀星、戴康

央国企估值重塑引领“高股息”重回投资者视野。我们在此前文章中持续提示强调，23年“央国企重估”机会或将贯穿全年，23年的主线三条线索之一“政策路线切换”的核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。近期“央国企重估”背景下，$中国移动(00941.HK)$、$中国电信(00728.HK)$有关进一步提升派息率的公告使得“高股息策略”成为部分投资者重点关注的对象。

• 然而传统高股息策略在中长期并不具备强投资价值

我们此前剖析过传统高股息策略的本质：09.9以来，中证红利全收益指数年化收益率能够略微跑赢wind全A，但从相对跑赢区间来看，红利全收益指数只有约一半的时间相对Wind全A占优，且过去13年高股息率因子有效性并不高。同时高股息策略并不能相对偏股混合基金获得更显著的“低回撤”和“低波动”特征。

• 为何传统高股息策略并不能持续跑赢Wind全A？两大核心“病因”：

（1）传统高股息策略存在股息陷阱，即以往的高股息并不能保证未来它也是高股息，这导致未来的股息再投资受到影响；

（2）传统高股息还存在估值陷阱，即高股息策略的本质是深度价值股策略，企业的盈利端往往缺乏持续的增长，投资者不能获得“与企业共同成长”的收益，这导致策略在资本利得方面容易录得显著的负向贡献的同时，也难以实现真正“低波动、低回撤”的特性。

• 如何构建A股和港股的优化高股息股票池？

我们通过“分红意愿”和“盈利能力”两大维度，针对性地修复了两大“病因”，并构建了包含100只A股的 “A股高股息100”基础池和包含50只港股的“港股高股息50”股票池。而基于A股和港股的两大策略均是持续占优策略：不仅09年来年化收益在20%上下，能够大幅跑赢相应基准指数和偏股混合基金指数，且最大回撤更低，还具有真高股息特性；同时，从策略相对Wind全A/ Wind全港的走势来看，两大策略的占优区间也是不分牛熊，在过去13年能够持续跑赢占优。

• “央国企重估”机会或将贯穿全年，进一步构建“中特估值高股息策略”。构建完全由央国企构成的“中特估值高股息策略”，其也能够实现“高收益+高股息+低回撤”，且资金容纳高。在“中国特色估值体系”推动之下，“中特估值高股息策略”不仅有望延续过去较为突出的表现，同时有望能够在央国企估值重估的beta加持下获得更强的上行动力。

• 风险提示：全球流动性恶化，国内复苏不确定性等。本文仅从策略角度提出相关标的，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。