張憶東：現在不要追升AI，什麼時候銀行開始中特估了，這一波中特估行情可能就結束了
本文來自格隆匯專欄：六裏投資報
4月6日上午，興業證券董事總經理、全球首席策略師張憶東，在博時基金2023年第二季度投資聯席會議上，以“亂中取勝，危中有機”為題，分享了對海外宏觀問題以及國內資本市場的最新觀點。
從近期美國中小銀行的風波來講，張憶東表示，只是它“廚房裏的一隻蟑螂”。
真正出現問題的，是美國當下所面對的宏觀環境，它正在為自己過去十年裏的決策付出代價。
如果宏觀環境問題不予解決，那麼美國很容易在後續繼續出現類似的風險，包括中小企業的債務風險。
張憶東認為，美國的通脹在7月份將是個重要的關鍵點。
雖然美聯儲現在嘴很硬，但到8月份Jackson Hole全球央行會議時，美聯儲很可能開始轉鴿，然後四季度開始降息甚至進入擴表期。
對於中國市場，張憶東提醒投資人小心高位勿追升AI，如果還沒買、又要買數字經濟、買AI的，可以決戰6月底，現在就是看着玩。
如果非要買的話，他相對覺得，在整個數字經濟AI鏈條裏，還能夠讓人願意去下手的就是半導體了，其他的都是再等等吧。
而同時消費被忽略了。
還是可以把消費做點底倉，食品飲料、出行相關的，人類自身的這種需求還是在的。
包括現在位置買港股的互聯網，你也可以理解為相對便宜的消費。
投資報整理了張憶東交流的精華內容：
1.美元100跟美債3.3%都是相似的，都是在上半年的低點，很難有效擊穿。
明年，隨着美國進入到一個寬鬆週期，美元指數很有希望向90甚至90以下回落。
所以，今年、明年，從外部環境的角度來説，風景這邊獨好。
我還是認為，我們要對中國資產有信心，特別是從短週期的維度，從國別資產配置的一個維度。
2.中特估這一塊是有邏輯的，你把它當作可轉債就能理解了。
現在就算沒有那些期權，沒有那些盈利的東西，你就看它現在的deep value也值得配。
但是，我要建議的是什麼？
什麼時候銀行開始中特估了，這一波中特估的行情可能就結束了。
3.納斯達克有可能已經在尋找新動力，看英偉達、微軟，你可以看到，它有了新動力。
納斯達克很難再回到去年的低點了，去年納斯達克跌的最慘，跌了30%多。
為什麼？因為它是殺估值。
今年主要是殺盈利和風險溢價。
所以今年的話，正常來説，道瓊斯和標普應該比納斯達克要跌得多。
美國進入“還債期”
中小銀行的風波並未結束
過去10年，美國不斷地QE，特別是過去3年，美國推出了MMT財政赤字貨幣化，
新的金融理論，導致可以説大幅度的一個擴表，從而帶來了方方面面的問題。
中小銀行的問題，只是它廚房裏面的一隻蟑螂。
只要美國它所面對的宏觀環境不解決的話，美國很容易在後續還會出現類似的風險，包括中小企業的債務風險。
我想提醒的是什麼呢？
有三點。
第一點，中小銀行的風波只是短暫的平息，但是它並沒有結束。
什麼時候結束？
我們就可以類比去年，去年我們房地產的風波什麼時候結束的？
整個的導向進入寬鬆期，進入放鬆期，進入刺激的階段。
同樣，這一次什麼時候美聯儲放水了，進入了新的寬鬆週期，整個銀行的風波才能夠根治。
甚至有可能，它的放鬆週期都是短暫的，放鬆以後突然又起來，然後再次收緊。
很可能整個美國中小銀行的問題縫縫補補又3年。
過去10年，他們擴張資產負債表，美國遇到問題、萬事不決靠放水，現在已經開始反噬了。
這樣的一個所謂的新現代貨幣理論，過去幾年覺得説像神一樣的存在，現在已經開始證明它的問題。
這是第一點，從長期的角度來説，我們現在看到的一些細枝末節的風險，恰恰是美國過去10年要還債了，未來美國是進入還債期。
第二點我想講的是什麼呢？
用冷戰經濟學的角度來説，美國現在也沒有像90年代—2012年，那10多年的自信了。
可以説從80年代末開始，美國就一超獨霸，
所以它有自信，它可以用一個赤裸裸的硬着陸和金融危機來解決問題，然後輕裝上陣。
但是現在美國所謂的競爭對抗，以及不得不合作的地方才跟中國合作，它是個冷戰經濟學。
在這種情況下，其實美國已經沒有那麼強的自信去容忍一次危機了，它害怕被中國超車。
它遇到問題，就把問題向後面不斷推延，這是從中期的維度。
從以短期的維度來説，反映了一個情況就是，
美聯儲它不斷地加息，無論從金融層面還是基本面的層面，已經從量變到質變，產生了質變。
所以後續，今年下半年，美國NBER標準的衰退是大概率的。
NBER的衰退，它是三個要素。
第一，產出缺口，就是經濟增長動能；
第二，就業的問題；
第三是通脹的問題。
現在已經滿足一個問題了，就是經濟增長動能的問題。
你可以看到，無論是從投資，從消費，從房地產，這已經進入到了一個下行階段。
但是現在的兩個問題是什麼？
一是失業率還非常低，失業率現在只有3.6%左右，歷史還在低位。
隨着經濟的回落，隨着財產性收入的回落，到了下半年，
特別是到了四季度，整個失業率有希望回到4.5%以上，這是第二個指標。
第三個指標，美聯儲自己要給自己台階下了，就是通脹。
美聯儲必須要給自己台階下，否則，美國的問題就非常麻煩，就很可能是一個硬着陸。
從冷戰經濟學的角度來説，美聯儲現在應該放鬆了，但是它要給自己台階下。
去年6月份的通脹，CPI是9.1%，核心CPI是6.6%，是這一輪的高點。
今年的6月份，很可能CPI在4%左右。
但現在有個問題是什麼？
核心CPI降不下來。
核心的CPI主要是什麼呢？
34%是房租，24%是剔除房租之後的核心服務通脹，這兩個佔了58%，這兩個下不來。
面對這樣的一個情況，美聯儲要做一個決斷。
如果説美聯儲還是死頂着説核心通脹，我一定要給它幹到2%，
那麼今年往後美國大概率是一個硬着陸，而且是深度衰退，那對全球都不好。
但我是傾向於，8月份Jackson Hole全球央行會議，美聯儲很可能就開始歌聲嘹亮了，開始轉鴿了。
然後四季度給予一次降息，甚至今年四季度開始進入到擴表期，這是有可能的。
美元100很難有效擊穿
這兩天有很多人講，美元會不會要破100？
我説，美元100跟美債3.3%都是相似的，都是在上半年的低點，很難有效擊穿。
但是它的節奏，美元跟美債收益率也很相似，
這一輪美債收益率和美元的高點，都是出現在去年四季度，往後面來看也是一個震盪回落。
明年，隨着美國進入到一個寬鬆週期，美元指數很有希望向90甚至90以下回落。
所以，今年、明年，從外部環境的角度來説，風景這邊獨好。
我還是認為，我們要對中國資產有信心，特別是從短週期的維度，從國別資產配置的一個維度。
對於美股，我們傾向於説，今年的6到9月份可能是個低點。
納斯達克有可能已經在尋找新動力，看英偉達、微軟，你可以看到，它有了新動力。
納斯達克很難再回到去年的低點了，去年納斯達克跌的最慘，跌了30%多。
為什麼？因為它是殺估值。
今年主要是殺盈利和風險溢價。
今年美股的風險溢價，隨着中小銀行、企業債後續的一些爆雷，它的風險溢價可能要提升。
所以今年的話，道瓊斯和標普正常來説應該比納斯達克要跌得多。
以標普為例，我們也認為，歷史上在衰退的時候，它跟經濟相比，它經常會領先於經濟先見底。
這是從海外的視角來説。
中國目前有效需求不足
A股的景氣趨勢投資
對中國而言，那麼現在很明顯的是什麼呢？
就是要高質量發展，百年未有之大變局，複雜多變的外部環境，在這種情況下，海外又是一個經濟下行的週期，我們不可能把牌全都打出來的。
而且，我們甚至可能是看着海外來打牌。
所以什麼時候存款利率回落？
很明顯，什麼時候美元很流暢地回落，什麼時候美債收益率很流暢地回落了，那個時候我們就可以更放鬆地去做一些動作了。
所以，今年有可能要到四季度，甚至晚一點，到明年，才有可能出現存款利率回落。
從這個角度來説，我們傾向於説，今年有點類似於2013年，但是比2013年好。
對於中國的宏觀，今年就是有效需求不足，結構亮點分層。
結構亮點就是一些產業亮點，
無論是數字經濟，還是跟出行相關的、內需相關的一些東西，還是會繼續加大力度的。
關鍵還是看景氣延續的東西。
中國的資本市場，一旦景氣高峯已過，哪怕你短期的景氣度還行，但是市場就不買賬，就開始殺估值。
現在資本市場越來越明顯的是景氣趨勢投資，
無論是困境反轉，還是説景氣加速，景氣加速裏邊像風電，像信創，像半導體，像氫能；
而困境反轉，主要就是計算機這一類的東西，這還是有較好的一個機會，這是從基本面的角度。
不要高位追升AI
港股互聯網等消費打底
最後我們來講指數，港股二季度就是牛皮市，A股也是個螺絲殼。
指數，沒有大的驚喜。
至於驚嚇，要小心五六月。
總體來説，A股、港股是比美股要好的，我們的貼現率比它要低，而我們的估值又比它低。
所以大家對中國資產還是要保持信心。
三條主線，
一條主線已經非常火了，我也很看好，但是我是傾向於説，現在不要追了。
從我幹了20年的老策略師的角度來説，我的一個建議是什麼？
如果還沒買、又要買數字經濟、買AI的，可以決戰6月底，現在就是看着玩。
如果非要買的話，我相對覺得，在整個數字經濟AI鏈條裏，還能夠讓人願意去下手的就是半導體了，其他的都是再等等吧。
第二條線，就是中特估。
中特估這一塊是有邏輯的，現在你把它當作可轉債就能理解了。
現在就算沒有那些期權，沒有那些盈利的東西，你就看它現在的deep value也值得配。
但是，我要建議的是什麼？
什麼時候銀行開始中特估了，這一波中特估的行情就結束了。
最後我講一講，我覺得有可能現在被忽略的東西，
我認為消費被忽略了。
我認為現在還是要把消費打一點底，不能夠完全拋棄。
現在除了數字經濟AI，其他的都給扔了，或者有一些搞點中特估。
但是説實話，食品飲料、出行相關的，人類自身的這種需求還是在的。
特別像啤酒、白酒，我認為還是可以的。
以及現在位置買港股的互聯網，你也可以理解為相對便宜的消費。
