张忆东：现在不要追升AI，什么时候银行开始中特估了，这一波中特估行情可能就结束了
本文来自格隆汇专栏：六里投资报
4月6日上午，兴业证券董事总经理、全球首席策略师张忆东，在博时基金2023年第二季度投资联席会议上，以“乱中取胜，危中有机”为题，分享了对海外宏观问题以及国内资本市场的最新观点。
从近期美国中小银行的风波来讲，张忆东表示，只是它“厨房里的一只蟑螂”。
真正出现问题的，是美国当下所面对的宏观环境，它正在为自己过去十年里的决策付出代价。
如果宏观环境问题不予解决，那么美国很容易在后续继续出现类似的风险，包括中小企业的债务风险。
张忆东认为，美国的通胀在7月份将是个重要的关键点。
虽然美联储现在嘴很硬，但到8月份Jackson Hole全球央行会议时，美联储很可能开始转鸽，然后四季度开始降息甚至进入扩表期。
对于中国市场，张忆东提醒投资人小心高位勿追升AI，如果还没买、又要买数字经济、买AI的，可以决战6月底，现在就是看着玩。
如果非要买的话，他相对觉得，在整个数字经济AI链条里，还能够让人愿意去下手的就是半导体了，其他的都是再等等吧。
而同时消费被忽略了。
还是可以把消费做点底仓，食品饮料、出行相关的，人类自身的这种需求还是在的。
包括现在位置买港股的互联网，你也可以理解为相对便宜的消费。
投资报整理了张忆东交流的精华内容：
1.美元100跟美债3.3%都是相似的，都是在上半年的低点，很难有效击穿。
明年，随着美国进入到一个宽松周期，美元指数很有希望向90甚至90以下回落。
所以，今年、明年，从外部环境的角度来说，风景这边独好。
我还是认为，我们要对中国资产有信心，特别是从短周期的维度，从国别资产配置的一个维度。
2.中特估这一块是有逻辑的，你把它当作可转债就能理解了。
现在就算没有那些期权，没有那些盈利的东西，你就看它现在的deep value也值得配。
但是，我要建议的是什么？
什么时候银行开始中特估了，这一波中特估的行情可能就结束了。
3.纳斯达克有可能已经在寻找新动力，看英伟达、微软，你可以看到，它有了新动力。
纳斯达克很难再回到去年的低点了，去年纳斯达克跌的最惨，跌了30%多。
为什么？因为它是杀估值。
今年主要是杀盈利和风险溢价。
所以今年的话，正常来说，道琼斯和标普应该比纳斯达克要跌得多。
美国进入“还债期”
中小银行的风波并未结束
过去10年，美国不断地QE，特别是过去3年，美国推出了MMT财政赤字货币化，
新的金融理论，导致可以说大幅度的一个扩表，从而带来了方方面面的问题。
中小银行的问题，只是它厨房里面的一只蟑螂。
只要美国它所面对的宏观环境不解决的话，美国很容易在后续还会出现类似的风险，包括中小企业的债务风险。
我想提醒的是什么呢？
有三点。
第一点，中小银行的风波只是短暂的平息，但是它并没有结束。
什么时候结束？
我们就可以类比去年，去年我们房地产的风波什么时候结束的？
整个的导向进入宽松期，进入放松期，进入刺激的阶段。
同样，这一次什么时候美联储放水了，进入了新的宽松周期，整个银行的风波才能够根治。
甚至有可能，它的放松周期都是短暂的，放松以后突然又起来，然后再次收紧。
很可能整个美国中小银行的问题缝缝补补又3年。
过去10年，他们扩张资产负债表，美国遇到问题、万事不决靠放水，现在已经开始反噬了。
这样的一个所谓的新现代货币理论，过去几年觉得说像神一样的存在，现在已经开始证明它的问题。
这是第一点，从长期的角度来说，我们现在看到的一些细枝末节的风险，恰恰是美国过去10年要还债了，未来美国是进入还债期。
第二点我想讲的是什么呢？
用冷战经济学的角度来说，美国现在也没有像90年代—2012年，那10多年的自信了。
可以说从80年代末开始，美国就一超独霸，
所以它有自信，它可以用一个赤裸裸的硬着陆和金融危机来解决问题，然后轻装上阵。
但是现在美国所谓的竞争对抗，以及不得不合作的地方才跟中国合作，它是个冷战经济学。
在这种情况下，其实美国已经没有那么强的自信去容忍一次危机了，它害怕被中国超车。
它遇到问题，就把问题向后面不断推延，这是从中期的维度。
从以短期的维度来说，反映了一个情况就是，
美联储它不断地加息，无论从金融层面还是基本面的层面，已经从量变到质变，产生了质变。
所以后续，今年下半年，美国NBER标准的衰退是大概率的。
NBER的衰退，它是三个要素。
第一，产出缺口，就是经济增长动能；
第二，就业的问题；
第三是通胀的问题。
现在已经满足一个问题了，就是经济增长动能的问题。
你可以看到，无论是从投资，从消费，从房地产，这已经进入到了一个下行阶段。
但是现在的两个问题是什么？
一是失业率还非常低，失业率现在只有3.6%左右，历史还在低位。
随着经济的回落，随着财产性收入的回落，到了下半年，
特别是到了四季度，整个失业率有希望回到4.5%以上，这是第二个指标。
第三个指标，美联储自己要给自己台阶下了，就是通胀。
美联储必须要给自己台阶下，否则，美国的问题就非常麻烦，就很可能是一个硬着陆。
从冷战经济学的角度来说，美联储现在应该放松了，但是它要给自己台阶下。
去年6月份的通胀，CPI是9.1%，核心CPI是6.6%，是这一轮的高点。
今年的6月份，很可能CPI在4%左右。
但现在有个问题是什么？
核心CPI降不下来。
核心的CPI主要是什么呢？
34%是房租，24%是剔除房租之后的核心服务通胀，这两个占了58%，这两个下不来。
面对这样的一个情况，美联储要做一个决断。
如果说美联储还是死顶着说核心通胀，我一定要给它干到2%，
那么今年往后美国大概率是一个硬着陆，而且是深度衰退，那对全球都不好。
但我是倾向于，8月份Jackson Hole全球央行会议，美联储很可能就开始歌声嘹亮了，开始转鸽了。
然后四季度给予一次降息，甚至今年四季度开始进入到扩表期，这是有可能的。
美元100很难有效击穿
这两天有很多人讲，美元会不会要破100？
我说，美元100跟美债3.3%都是相似的，都是在上半年的低点，很难有效击穿。
但是它的节奏，美元跟美债收益率也很相似，
这一轮美债收益率和美元的高点，都是出现在去年四季度，往后面来看也是一个震荡回落。
明年，随着美国进入到一个宽松周期，美元指数很有希望向90甚至90以下回落。
所以，今年、明年，从外部环境的角度来说，风景这边独好。
我还是认为，我们要对中国资产有信心，特别是从短周期的维度，从国别资产配置的一个维度。
对于美股，我们倾向于说，今年的6到9月份可能是个低点。
纳斯达克有可能已经在寻找新动力，看英伟达、微软，你可以看到，它有了新动力。
纳斯达克很难再回到去年的低点了，去年纳斯达克跌的最惨，跌了30%多。
为什么？因为它是杀估值。
今年主要是杀盈利和风险溢价。
今年美股的风险溢价，随着中小银行、企业债后续的一些爆雷，它的风险溢价可能要提升。
所以今年的话，道琼斯和标普正常来说应该比纳斯达克要跌得多。
以标普为例，我们也认为，历史上在衰退的时候，它跟经济相比，它经常会领先于经济先见底。
这是从海外的视角来说。
中国目前有效需求不足
A股的景气趋势投资
对中国而言，那么现在很明显的是什么呢？
就是要高质量发展，百年未有之大变局，复杂多变的外部环境，在这种情况下，海外又是一个经济下行的周期，我们不可能把牌全都打出来的。
而且，我们甚至可能是看着海外来打牌。
所以什么时候存款利率回落？
很明显，什么时候美元很流畅地回落，什么时候美债收益率很流畅地回落了，那个时候我们就可以更放松地去做一些动作了。
所以，今年有可能要到四季度，甚至晚一点，到明年，才有可能出现存款利率回落。
从这个角度来说，我们倾向于说，今年有点类似于2013年，但是比2013年好。
对于中国的宏观，今年就是有效需求不足，结构亮点分层。
结构亮点就是一些产业亮点，
无论是数字经济，还是跟出行相关的、内需相关的一些东西，还是会继续加大力度的。
关键还是看景气延续的东西。
中国的资本市场，一旦景气高峰已过，哪怕你短期的景气度还行，但是市场就不买账，就开始杀估值。
现在资本市场越来越明显的是景气趋势投资，
无论是困境反转，还是说景气加速，景气加速里边像风电，像信创，像半导体，像氢能；
而困境反转，主要就是计算机这一类的东西，这还是有较好的一个机会，这是从基本面的角度。
不要高位追升AI
港股互联网等消费打底
最后我们来讲指数，港股二季度就是牛皮市，A股也是个螺丝壳。
指数，没有大的惊喜。
至于惊吓，要小心五六月。
总体来说，A股、港股是比美股要好的，我们的贴现率比它要低，而我们的估值又比它低。
所以大家对中国资产还是要保持信心。
三条主线，
一条主线已经非常火了，我也很看好，但是我是倾向于说，现在不要追了。
从我干了20年的老策略师的角度来说，我的一个建议是什么？
如果还没买、又要买数字经济、买AI的，可以决战6月底，现在就是看着玩。
如果非要买的话，我相对觉得，在整个数字经济AI链条里，还能够让人愿意去下手的就是半导体了，其他的都是再等等吧。
第二条线，就是中特估。
中特估这一块是有逻辑的，现在你把它当作可转债就能理解了。
现在就算没有那些期权，没有那些盈利的东西，你就看它现在的deep value也值得配。
但是，我要建议的是什么？
什么时候银行开始中特估了，这一波中特估的行情就结束了。
最后我讲一讲，我觉得有可能现在被忽略的东西，
我认为消费被忽略了。
我认为现在还是要把消费打一点底，不能够完全抛弃。
现在除了数字经济AI，其他的都给扔了，或者有一些搞点中特估。
但是说实话，食品饮料、出行相关的，人类自身的这种需求还是在的。
特别像啤酒、白酒，我认为还是可以的。
以及现在位置买港股的互联网，你也可以理解为相对便宜的消费。
