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“雙蛋白”格局演進下：豆奶站上“新舞台”

消費一直是投資者不可忽視的賽道，長期績優，在當前宏觀環境不確定性更強的情況下，更被予以穿越週期的厚望，重歸市場主線之列。不過消費是長賽道，也是大賽道，什麼才是真正有望穿越週期，具有高價值的細分領域？是否醖釀着新的機會？

按照申萬分類，消費主要由食品飲料、醫藥、家電、商貿零售、休閒旅遊及紡織服裝六大板塊構成。

這其中，食品飲料板塊高ROE、高護城河，最是超額收益突出，食品飲料（申萬）指數自2000年上漲超過20倍，也是A股全市場唯一歷史漲幅如此高的領域。同時，從經濟週期各階段的股價表現來看，食品飲料超額收益拐點與消費板塊較為一致，並且在經濟回升期，其超額收益幅度往往強於消費板塊整體。

換句話説，食品飲料有很強的逆週期屬性或者説防禦價值。

再往前看，在消費升級以及健康膳食理念越來越得以普及的情況下，那些具備潛在增長潛力的優質賽道尤其值得關注。具備良好國民基礎的豆奶，就是這樣值得關注與期待的新興賽道之一。

當前，消費升級及健康觀念覺醒，正在成為趨勢。豆類作為五穀佔據華夏農耕文明四千年的食物鏈頂端，也是彼時大眾用於攝入蛋白的重要手段，營養價值毋庸置疑。時間來到現在，消費者開始有餘力、有意識地轉向消費升級，追求更加均衡的營養攝入和更健康的生活方式，對植物蛋白的消費需求隨之持續攀升，新技術、新工藝的出現也進一步支持了大豆營養被重新發現，並推動了豆奶產業的發展。

從政策維度來看，2017年雙蛋白工程被列入國民營養計劃（2017-2030年），明確要求針對不同人羣的健康需求，着力發展雙蛋白食物等新型營養健康食品；2022年兩會期間，以豆奶為代表的植物蛋白食品受到多位全國人大代表的推崇倡導，“建議豆奶納入國民飲奶計劃”成為熱議話題。

“一杯牛奶”的背後曾經誕生過一批國內甚至全球領先的行業標杆，諸如伊利、蒙牛；順應雙蛋白更均衡的的消費趨勢，豆奶、牛奶換着喝或也將成為消費者的飲用習慣。如若飲用牛奶的用户每週多喝一次豆奶，豆奶市場就將增加500億的市場，有充分的理由預期“一杯豆奶”同樣可能催生大市值企業。

具體到豆奶產業發展來看，這一產業至今已經歷幾個階段，從散裝為主、無真正意義上的豆奶，到包裝冷鏈豆漿、豆漿機自制，可謂是豆奶產業的一和二階段。2017年，以豆本豆為代表的純天然、常温即飲豆奶問世，除了從技術維度和營養維度對豆奶產業進行升級之外，伴隨其他巨頭的加入，多方共同帶動了豆奶產業的新發展。

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何以坐上豆奶“鐵王座”？

優秀的產品是企業發展的源泉。去年底，豆本豆推出了有機全豆奶，主打高蛋白、膳食纖維以及GABA助眠三重營養。近期，豆本豆再推三款新品——有機純豆奶、有機豆奶及有機黑豆奶，再次展露了其“all in”豆奶賽道的決心。

來源：達利食品

據悉，此次推出的三款新品也是各具特色。有機純豆奶主打無糖高蛋白，配料表“純”到只有有機大豆和水；有機豆奶則以原生植物營養滿足高端需求；有機黑豆奶更是採用限定有機黑豆，秉承傳統的養生理念，滿足了更細分的“黑色滋養”需求。

完善的產品矩陣滿足了不同消費者不同消費場景下衍生出來的多樣化需求，也是豆本豆順應消費升級的大趨勢，推動豆奶走向高端化所做出的最佳應對方案。

一直以來，有機食品都處在食品金字塔的頂端，其相關的土壤、水源等生產環境和生產過程不允許使用農藥、化肥、激素、轉基因等，因此，人們普遍把有機與健康劃上了等號。這也是豆奶進入有機時代的背景條件。

有機大豆蛋白質含量40%左右，在量和質上均可與動物蛋白比肩，但其脂肪含量僅為18—20%，相對動物脂肪優越點在於含膽固醇少的同時，富含亞麻油酸及亞麻油稀酸，有助於降低人體膽固醇水平，更切合當下的豆奶消費趨勢。

但有機豆奶賽道的機遇並非只有豆本豆看到，無論是同行的產業巨頭，還是新鋭品牌，都在這個方向上着力加碼，為何豆本豆尤為值得關注？

首先，正如“牛奶看奶源”，有機豆奶的產品力很大程度上取決於大豆本身的質量。豆本豆植物有機豆奶原料來自限定東北黑土地專屬有機農場，原料優勢更加突出。

此外，技術工藝是優質產品的另一個關鍵所在。豆本豆具備石磨破壁、原漿提純、分子乳化、無菌鎖真的四大核心科技，充分釋放大豆營養，使大豆分子均質乳化提升口感，在無添加的情況下儘可能延長豆奶的保質期。2021年，豆本豆豆奶更以“天然零添加”專利技術獲得中國食品工業協會科學技術獎特等獎。

再者，豆本豆背靠達利食品，這家經歷三十餘年市場考驗的食品飲料巨頭一向以“穩健”著稱，往往都是在做過充分調研後，再憑藉自身的品牌、渠道以及供應鏈優勢迅速培育出新品引領市場，當下能夠花如此大力氣在豆奶賽道深耕，無非是其多重優勢的再次復刻，再次演繹從“0”到“1”再到“10”的商業路徑。

原料優勢、技術優勢以及母公司加持正是豆本豆能夠不斷創造出高品質豆奶產品，拿下豆奶賽道鐵王座的最大依仗。

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市佔率第一後，劍指百億

豆本豆是上市公司達利食品（3799.HK）旗下三大戰略品牌之一。延伸下去不禁要問一個問題，豆奶業務能給達利帶來多大的想象空間？回答這個問題，首先要搞清楚豆本豆切入的究竟是一個怎樣的市場。

本質上，豆奶是歸屬於植物蛋白飲品賽道，而植物蛋白由於均衡的營養結構以及環境友好特性愈發受到消費者喜愛，近年來植物基賽道被資本熱捧便是有力佐證。

不光是一級市場上頻頻出現植物基企業的投融資事件，據第一財經數據，2020年國內針對植物基公司的投資事件就多達21件，同比增長500%；此外，肯德基、星巴克、農夫山泉、伊利、康師傅等頭部品牌也在爭相入局這一賽道。

資本與產業巨頭的看好，源於賽道本身的規模和增速足夠吸引。據《2020-2025年中國植物蛋白飲料行業市場需求與投資規劃分析報吿》數據，“十四五期間”植物奶行業的年均增速有望保持在20%以上，預計到2025年該市場規模將達到千億級別。

這一點也可從天貓研究院發佈的《2020植物蛋白飲料創新趨勢》得到印證，2020年淘寶線上植物蛋白飲料銷售額增長率為965%，為整個飲料市場的增長貢獻了15.5%，排名第三。

那麼，豆本豆從豆奶領域切入植物蛋白賽道，相較於核桃露、杏仁露等品類增長動力在哪裏呢？

首先，核桃露、杏仁露等細分品類中的頭部品牌在巔峯期曾佔據了其垂直領域7成以上的市場份額。歐睿數據顯示。豆本豆2021年的市佔率為23%，已經成為豆奶行業第一，但距離植物蛋白飲品垂類龍頭應有的市佔率尚有兩倍以上的成長空間，換言之，目前豆本豆仍在成長期，還有充足的時間和空間應對未來市場變化。

其次，政策端自上而下地推動植物蛋白加速滲透居民飲食結構，而豆類飲品天然符合我國居民飲食習慣，可以説是一款擁有千年民眾基礎的國民營養飲品，擁有着深厚的消費者基礎。此外，達利多年來形成的全國性的龐大渠道網絡，能夠助力豆本豆打破豆奶市場區域割據的現狀，成為真正意義上的全國品牌。豆本豆可謂是佔盡了“天時地利人和”的優勢。

更重要的是，達利的創新基因是其能夠推陳出新，避免落入大單品魔咒的重要保證。過去一系列的爆品足以有説服力，僅就當下豆奶品類來説，達利也在不斷探索打造新品，來滿足更全面的消費者需求。

2021年，豆本豆營收達到22.45億元，同比增長16.8%，已然成為了市佔率第一的全國性品牌，也是達利當下核心的增長動力源之一。鑑往知來，未來伴隨着市場規模跨過兩百億、市佔率匹配上其垂類龍頭地位，豆本豆或將成為新一代的百億級植物蛋白巨頭。

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結語

消費行為變化與意識轉變不可逆，政策導向、消費升級及健康觀念覺醒，均讓健康提升到前所未有的高度，健康類產品一定是未來的消費主線之一。隨着雙蛋白格局愈演愈烈，豆奶作為植物蛋白飲料領域代表性飲品也勢必擁有光明的前景。

而當前國內領先的豆奶品牌只有豆本豆，即真正的龍頭企業只有一家，那就是達利食品。

達利當前估值的也不高，僅11.90倍，同時財務狀況良好，豆本豆之外，功能飲料樂虎品牌及短保美焙辰在2021年均獲雙位數增長，均帶來不錯的業績彈性。

同時，參考過往經驗，食品飲料板塊低估值優勢更易帶來超額收益，這樣來看達利擁有一定安全邊際，可能迎來業績與估值的共振。特別是當下宏觀不確定性仍強，或許更應將眼光放在這類經驗穩健、擁有新想象力的賽道龍頭身上。