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近日，達利食品發佈了2021年財報，實現營收229.94億，同比增長9.7%，規模再創歷史新高。實現淨利潤37.25億，同比微跌，基本持平，在全球原材料價如PET等價格大幅上升的壓力之下，這算一個不錯的表現。

不過這份財報的最大的亮點並不在於營收的整體規模和增速上，而是在我們細拆達利食品結構後所呈現的新的增長點上。

這關係到投資達利食品的關鍵邏輯。

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三大戰略品牌均獲雙位數增長，家庭消費板塊“三連漲”

達利食品的產品線非常豐富，公司根據戰略發展需要，將其主要劃分為三大板塊，分別是家庭消費、休閒食品和即飲飲料。

其中休閒食品板塊是當前公司的最大盤子，裏面有許多家喻户曉的品牌，如好吃點、可比克，這塊因為盤子大，基數高，想繼續快速成長很難，只要穩住基本盤就行。即飲飲料裏，部分產品如涼茶，也一樣是這個問題。

投資達利目前真正需要關注的是三個戰略品牌的增長情況，一個是即飲飲料裏的功能飲料樂虎品牌，另兩個是家庭消費板塊的短保美焙辰和植物基蛋白飲料豆本豆。

2021年樂虎實現營收32.22億，同比增長16.3%，美焙辰實現營收13.9億，同比增長33.5%，豆本豆實現營收22.45億，同比增長16.8%。三大戰略品牌均實現了雙位數增長。

尤其需要指出的是，豆本豆是2017年推出的，美焙辰是2018年推出的，也就是僅用了三四年時間，這兩個品牌就分別達到了10億和20億的級別。從2019年到2021年，包括豆本豆和美焙辰的家庭消費板塊，營收分別是26.57億元、29.63億元、36.35億元，實現了“三連漲”。

2021年，三大戰略品牌總營收68.57億，佔到了總營收比例近30%。可以預計的是，這個比例還會繼續上升，因為無論是功能飲料，還是短保及植物基蛋白飲料，都在國內還有很大的成長空間。

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樂虎乘功能飲料東風，銷售額有望繼續提升

先説功能飲料這塊。

樂虎於2013年4月推出，上市沒多久後市佔率就進入了行業前三。這主要得益於公司的品牌營銷、渠道建設和產品策略。

功能飲料與其他休閒飲料不同，其他休閒飲料核心訴求在於多變的口感，一般有進店再消費決策的習慣，而消費者對功能飲料的核心訴求明晰且穩定，即抗疲勞，補能量，這導致功能飲料具備一定功能性，其消費羣體往往擁有更高的消費頻次，更強的品牌粘性。這些特性令功能飲料的品牌認知非常關鍵，這種優勢一旦形成，就很難丟掉。

在品牌打造上，樂虎偏好贊助體育活動，以“喝樂虎、提神投疲勞”為廣吿語，通過線上及線下廣吿投放、贊助體育及電競活動、熱鬧影視綜藝、大學校園活動等，建立了消費者對樂虎的認知。

當然，光有品牌還不行，還需要有觸達消費者的途徑。

在渠道建設上，樂虎依託達利的全國網點優勢快速鋪設，主打超市、連鎖便利店、三四線城市小賣店，並且特別重視校園、車站等具備較大增長潛力的特通渠道。2021年樂虎建立了專門的銷售團隊，強化核心門店管理。目前樂虎覆蓋了達利一半以上的銷售網點，且在持續招新的經銷商，網點數量有望持續增長。

在品牌和渠道加持下，樂虎還選擇了靈活的產品策略。樂虎根據不同渠道特徵，去匹配不同規格的產品，以吸引消費者。同時，樂虎的激勵機制靈活，給予終端及經銷商更加靈活和合理的激勵制度，渠道推力足。

這些都使樂虎取得了高於行業平均增速，獲取了更多市場份額的因素。

未來市場的爭奪將在中國的低線城市展開，樂虎已經形成了不錯的品牌勢能，同時藉助達利在全國形成的縱深銷售網絡，從高線向低線市場滲透更容易，相信樂虎會有更好的表現。

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美焙辰、豆本豆快速成為行業領頭羊

再説家庭消費板塊，即短保和植物蛋白這塊。

從麪包分類看，短保更符合目前的消費升級走勢，適合早餐消費場景。它兼具新鮮、可口和性價比的優勢，越來越成為許多消費者的早餐選擇。

但是短保麪包要做好並不容易，主要是它有高頻的配送需求（保證產品新鮮），運輸半徑有明顯限制，區域性很明顯，很難發揮出規模效益。要做好需要產能和渠道的配合，而這恰恰是達利食品的優勢。

達利食品在全國18個省建立了21家子公司，共36個食品、飲料生產基地，產品產生後可以在臨近區域內配送至經銷商或終端。這樣的組合有幾個優勢，一是降低運輸成本，二是便於觸達全國市場，方便下沉，三可以滿足短保的高頻配送需求。

達利食品表示，2021年主要依靠跨區域運營能力和單店盈利能力，市場份額快速提升。由此可見，相較於競品在南下過程中遭受挫折，背靠達利食品全國化產能佈局和渠道優勢，美焙辰在北上過程中，更加順利。隨着美焙辰規模的擴大，其規模效益更加明顯，從而可以更好地攤平費用。

單店盈利能力的提升，不但意味着美焙辰整體發展質量的提升，也意味着改善公司的整體盈利能力。

再説豆本豆。

豆本豆目前的產品是以豆奶為主。豆奶相比豆漿，具有人體吸收率更高，口感更佳的特點。與動物蛋白相比，豆奶的優勢在於高膳食纖維、低脂肪、低熱量等，適合乳糖不耐或者消化障礙羣體消費，也就是豆奶的適用人羣更廣。

從運營角度看，與豆漿相比，豆奶的保持期長，從而脱離了運輸半徑限制，能實現更快速的擴張，這可以大大促進我國植物蛋白飲料的消費。目前我國的豆奶人均消費還比較低，還有很大的提升空間。

這些特徵説明了豆奶有很大的市場空間，並具備全國化擴張的屬性。

這個機會為達利食品所捕捉到，2017年推出豆本豆。

與美焙辰一樣，豆本豆結合了達利的渠道優勢，並針對都市人羣健康需求，豆本豆推出後迅速佈局了一二線城市現代渠道。同時，公司設立了餐飲渠道管理團隊，拓展餐飲渠道。這一系列打法下，豆本豆已經成為國內豆奶第一品牌，根據歐睿數據顯示，目前豆本豆已經佔據豆奶市場23%的市場份額。

豆本豆的野心並不止於行業第一，而是與動物基相對標，要拓展更廣闊的市場空間。

2021年1月，豆本豆推出了第一款常温植物酸奶，在核心菌種原料、核心工藝、核心風味技術方面均交款現代科技融入了創新的生產過程，市場反響良好。2021年12月，豆本豆進一步升級產品加工工藝，創新應用了包括整豆滅酶、膳食纖維微米化處理等技術在內的“全豆工藝”，推出豆本豆有機全豆奶。

這些產品大大豐富了豆本豆產品體系，為公司成為植物基蛋白飲料巨頭奠定基礎。相比當前動物基蛋白飲料的規模，植物基的潛在空間不可限量。

關於2022年，達利食品在財報發佈會上表示，作為豆奶領軍品牌，將持續對豆奶進行市場普及，繼續提升消費者對於豆奶的營養認知。

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達利食品的護城河

這三大戰略品牌的增長情況是當前投資達利食品最需要關注的指標，21年的財務數據，表明這些增長點都還不錯，三大品牌的成長邏輯正在兑現。

不過，由這三大品牌的增長還可以延伸很多。

可以看到，這三個品牌都不算老品牌，運營的時間並不算長，樂虎2013年推出，豆本豆和美焙辰更晚，分別是2017年和2018年，但都達到了幾十億的級別。細細捋這背後的原因，不難看出有以下幾點：

第一是達利食品的創新和研發能力。達利總能在合適的時間點，捕捉到市場機會，通過自身強大的食品飲料研發能力，以創新思維，推出受消費者歡迎的新品。

第二是達利食品的營銷能力。食品飲料最重要的一點是品牌，是佔領消費者的認知，品牌是食品飲料最深的護城河。品牌是通過營銷打造的，達利食品創造了許多膾炙人口的廣吿語，打造了一個又一個家喻户曉的品牌。

第三是達利強大的供應鏈體系，當它有了好的想法時，它可以迅速高效地將其量產，並推向全國，從而實現快速放量。

第四是達利在國內縱深的渠道體系，這保證了達利食品的產品可以快速觸達消費者。

這些優勢是這三大品牌能夠短時間內實現快速增長的原因。由此，我們也不難推出，除了這三大產品在貢獻新的成長點外，達利食品未來完全可能再推出其他新的品牌和產品，因為它的過去證明了這點，它的這些優勢會繼續延續。

從這幾年的運營看，可以發現，達利食品除了不斷鞏固這些原有優勢外，它還在積極擁抱變化。

比如渠道上，達利一邊鞏固基本盤，梳理經銷商，提高經銷商質量和積極性，另一邊擴大了對現代渠道覆蓋，增加抖音快手內容電商平台直播銷售，加大了新興的社區團購的隊伍建設。

營銷上，達利比以前變得變得更加立體，全面覆蓋熱播劇和熱播綜藝，如司藤、山河令、寶藏歌手等，同時跨界聯名擴大粉絲羣體，如與明星代餐品牌推出聯名禮盒，在電商平台合作直播等。其次溝通變得更深度。公司積極擁抱現在的新媒體，通過內容平台深化與年輕消費羣體的互動。

這種積極擁抱新變化的態度表明達利食品並不會一味吃老本，而是不斷更新迭代自己，引領行業的發展。

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結語

回到投資上面，其實我們除了看到達利食品新的成長邏輯在被兑現外，還可以看到另一點，就是達利食品作為一個平台型食品飲料公司的穩健性。

這兩年投資非常不容易，不是因為股票市場太難，而是反映股票市場底層的基本面太難，由於疫情、地緣政治等原因，企業經營非常不容易。

現在陸續在出企業年報，我們可以看到不少食品飲料公司由於原材料價格上升，或者由於產品單一抗風險能力差而出現大幅下滑。相比之下，達利食品營收依然保持了增長，而利潤儘管在一系列原材料價格上行下，依然保持了穩健，這表明了公司的抗風險能力強。穩健本身就是投資需要重點考慮的因素之一，這兩年的股市深刻地教育了投資者，不要只關注於一兩年的成長，而要關注長期的穩健。

對達利食品來説，營收依然在穩健的增長，而原材料價格，相信隨着全球供應鏈從疫情中恢復，俄烏衝突的結束，最終會回落，那麼屆時必然迎來毛利率的改善，從而貢獻利潤端非常有彈性的增長。

所以總結一下，穩健的業績，有爆發力的成長空間，再疊加可能的利潤邊際改善，這樣的投資標的是需要關注的。

另外，達利食品的估值並不高，僅12倍。也給後續原材料價格遲遲無法下去的逆水期留足了安全邊際。