市場資訊

在《每日日報》最近的年度會議上，歷史上最偉大的投資者之一查理•芒格(Charlie Munger)預測，美股將慘烈崩盤。

他對美國目前高企的通脹水平發出了警告，表示價格飆升是僅次於核戰爭的頭號威脅。早先視頻遊戲零售商GameStop股票的散戶逼空狂潮是“可悲的過剩”的一個例子。對於加密貨幣也有類似的感覺，他稱比特幣爲“老鼠藥”。同時他將市場上猖獗的投機行爲比作一場醉酒鬥毆，並警告稱這可能對人類造成毀滅性的後果。他預計當前的資產價格泡沫沒有什麼好結果，但表示他無法預測何時會破裂。

爲什麼會擔心股市前景呢?有四個原因：

首先，利率在短期內更有可能走高而不是走低，正如他的同事沃倫·巴菲特 (Warren Buffett) 喜歡說的那樣，這意味着股票估值的引力將增加。事實上，如果通脹繼續在目前的40年來的高位附近肆虐，那麼利率很可能會被迫大幅走高。

其次，由於股票估值過高和通貨膨脹率的飆升，產生可觀的實際回報率變得越來越難，因爲多重收縮可能性越來越大於多重擴張（爲應對通脹，利率可能會上升)，而高通脹率爲企業增長和股息支付設定了更高的標準，以產生扣除通脹後的實際回報。

再次，在第二點的基礎上，巴菲特指標(巴菲特最喜歡的衡量整體市場吸引力的指標之一)表明，市場估值過高，未來產生令人失望的回報的可能性越來越大。

最後，芒格在他的評論中提到的“可悲的過剩”意味着——可能是由於利率扭曲、大量印鈔和政府對經濟的幹預——目前存在嚴重的資本錯配。事實上，在《每日日報》的同一屆年會上，芒格解釋說：“我認爲，風險資本投入的資金太多，速度過快，而且風險資本和其他形式的私募股權投資存在相當大的過剩。我們有一個股票市場，有些人把它當作賭場……我們確實從其他國家發生的事情中知道，如果你試圖印太多的錢，最終會導致可怕的麻煩”。

應對市場崩盤的投資組合保險選擇

我們最看好的市場崩盤投資組合保險公司是沃途金融Virtu Financial (VIRT)——美國做市商及高頻交易公司，提供股票、大宗商品、外匯、期權、固定收益和其他證券的交易即暗池報價，受益於市場波動加劇。在金融危機和COVID-19大流行期間，該公司的盈利能力大幅提高。在2008年至2009年期間，該公司一直是私有企業，但在新冠肺炎疫情期間，標準普爾 500 (SPY) (VOO)、納斯達克 (QQQ)、道瓊斯 (DIA) 和房地產投資信託基金 (VNQ) 等股指暴跌的情況下，其股價卻大幅上漲。

甚至在最近幾個月，隨着通脹飆升和地緣政治緊張局勢，市場再次出現波動，VIRT再次將市場甩在了後頭。如果在9月下旬至10月下旬以24.48美元的加權平均價格大舉買入，那麼從那以後，該股久產生了54%的總回報，而SPY只上漲了5%，VNQ只產生了5%的回報，QQQ只上漲了1.5%，DIA也只上漲了2%。

即使在今天，VIRT在估值較高的股票市場中仍處於合理估值，預期市盈率爲10.8倍，股息收益率爲2.6%。更可觀的是，其大量的高投資回報、有機增長計劃以及非常激進的股票回購計劃。在啓動回購計劃的一年多時間裏，VIRT的股票數量(扣除基於股票的薪酬)減少了6.4%。

在最近的財報電話會議上，首席執行官樂觀地認爲，期權、固定收益和加密貨幣等領域的有機增長舉措將繼續成功增長，並增加公司的基線盈利能力。管理層暗示將繼續保持強勁的業績，並表示：他們會繼續跑贏更廣泛的市場指標。

VIRT本質上是持有標準普爾波動率指數(S&P Volatility Index, VIX)的一種方式，但通過有機增長計劃、偶爾的戰略收購和股票回購獲得可觀的季度股息和穩定增長。VIRT仍然穩定在買入區域，仍然是一個有吸引力的投資組合保險選擇，可持有它作爲一個不錯的投資組合多元化工具。

結語

鑑於查理•芒格(Charlie Munger)對股市前景的消極猜測，我們比以往任何時候都更加謹慎。我們認爲，通過增持像VIRT這樣受益於市場波動加劇並在過去市場下跌期間盈利能力（和股價）飆升的派息股票，我們能夠優化我們的風險回報。