先鋒領航展望2022：全球經濟在平衡中求增長，中國市場料“豔壓羣芳”

uSMART盈立智投 01-07 11:22

近日，全球第二大資產管理公司先鋒領航舉行了線上交流會，並正式發佈《2022年全球經濟及市場展望》報告。會上，先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家、先鋒領航資本市場模型（VCMM）研究團隊全球主管王黔博士表示，今年全球經濟將在平衡中求增長，通脹將出現下行。而中國股市的中長期平均回報，將高於美國等主要市場。

儘管疫情發展仍然是2022年展望中不可忽視的關鍵詞，但鑑於此前爲應對疫情導致的經濟衰退而推出的一系列政策支持和刺激計劃將於2022 年逐步退出，王黔博士表示：“未來宏觀經濟政策的走向將會是全球經濟發展更加緊要的因素。政策支持力度的減弱將會帶來新的挑戰，也會給金融市場帶來新的風險。”

先鋒領航認爲，2022年全球經濟的發展關鍵在於“平衡”二字：供需方面以及政策目標方面更好的平衡。

王黔表示，供需平衡才能避免通脹失控，而政策目標的平衡才能確保全球經濟的持續復甦。

先鋒領航預計，美國和歐元區的經濟增長均將回歸正常化至4%；英國經濟增長將約爲5.5%；而就中國而言，鑑於監管政策收緊和不確定性的增加（尤其是房地產和能源行業），預計經濟增長將在5%左右。

總體來看，先鋒領航認爲，奧密克戎對經濟的影響有限，全球經濟復甦勢頭雖然有所減弱，但方向不改，通脹會出現下行，但仍然高於疫情前的水平，各國政府和央行既要支持經濟復甦又要控制通脹和金融風險，所以要力爭平衡。

對於市場而言，短期的風險是長端國債收益率快速上升，部分行業市場公司估值過高，脆弱性較高，今年的市場波動性會更高。長期來看，先鋒領航對全球資產回報還是持比較謹慎的態度。

值得注意的是，先鋒領航指出，國際投資者將繼續尋找有理想回報的投資機會，而中國無論是股市和債市回報相對都比較理想，隨着市場準入，流動性治理不斷加強和改善，也爲全球投資者帶來了不容忽視的長期投資機會，海外投資相信還會繼續涌入中國市場。

以下爲先鋒領航對幾個市場熱門話題的討論：

全球通脹：有所下降但更加持久

在疫情封鎖限制放鬆導致需求增加，以及全球勞動力和生產短缺導致供應減少的雙重推動下，大多數經濟體的通貨膨脹呈持續上升趨勢。儘管通脹不可能回到1970 年代式的情形，但我們預計供需摩擦將延續到2022年，從而使得發達市場和新興市場的通脹仍將保持高位。但話雖如此，隨着部分商品價格逐漸正常化，2022年後續的通脹很可能會低於年初。

儘管預計通脹將會在2022年有所降溫，但在一些發達市場，通脹構成因素的粘性可能會增強。鑑於該機構對就業市場的預測，更爲持久的工資上漲帶來的通脹將會保持高位，並將成爲央行調整政策的關鍵決定因素。

美聯儲緊縮步伐或更激進

先鋒領航預計，美聯儲今年上半年停止資產購買，在今年下半年開始加息，最終加息會到3%。與其觀點相比，目前市場似乎認爲美聯儲可能3月就會開始加，但是加息進程更爲緩慢，而且市場預計終端利率僅爲1.5%。

但先鋒領航指出，如果市場的定價是對的，也就是說美聯儲可能最終只能加到1.5%，要不然是通脹很快下降到2%以下，要不然是經濟衰退即將來臨，或者說經濟長期停滯，中性利率大幅下降，這三者看起來都不太可能。所以，該機構認爲市場可能會在今年某些時候重新定價。

全球資本市場前景

縱觀2021年，全球資本市場自2020年3月因疫情爆發而降至歷史低點之後，始終保持復甦態勢，穩步向前。2021年一季度，伴隨經濟重新開放而生的“再通脹交易”成爲了當時的主題，並導致了利率的上升；就股市各板塊來看，經濟敏感型股票（價值股和小盤股）的表現更爲出色。

然而到二季度，各國央行日漸強硬的政策立場，加上全球經濟增長預期下調以及德爾塔變異毒株的出現，已基本拉平收益率曲線，同時也導致了美國資本市場與國際資本市場表現的差距拉大，以及成長股表現優於價值股的情況。

與此同時，新興市場喜憂參半，中國股市經歷了政策收緊和監管強化，而中國以外的新興市場則集中火力應對新冠疫情和通脹壓力。當前，鑑於估值已超過疫情前的高點，通脹上升和政策正常化的趨勢之下，各大資本市場所處大環境的脆弱性加劇。

展望2022年及更遠的未來，先鋒領航對全球資產長期回報的前景持謹慎態度，尤其是股票資產，鑑於當前較高的估值和較低的經濟增長率，我們預計未來十年內股市的回報率會進一步走低。而就固定收益類資產而言，較低的利率水平（就歷史標準而言）意味着投資者不應對其潛在回報抱有過高的期待。

王黔在交流會上特別指出，未來十年來看，先鋒領航對中國股市的預期回報，平均每年是6.5%，略高於去年的6.3%，而中國之外的全球股市年均回報僅爲4.3%，這個主要是受美國股市的拖累。因爲它預計未來十年美國股市平均年回報只有3%左右，在美國之外全球市場回報率大概是6%，也略低於中國。

她解釋稱，長期回報最重要的因素就是當前的估值水平，以美國股市爲例，過去十年強勁的美股回報主要是由估值攀升驅動的，而且很大一部分都是無法用低利率、通脹這些基本面因素來解釋的。而根據先鋒領航的合理估值模型，今天美股被高估的程度已經達到互聯網泡沫破裂之後的新高，遲早有一天估值會回到合理估值。而且當通脹和實際利率走高的時候，合理估值本身也會有所下降，這對美國市場會是雙重打擊，這也就是爲什麼她認爲未來十年美國的平均回報並不理想。