市場資訊

作者：goldenstoneinvestor 

来源：杨天南财务健康谈

沃伦·巴菲特 著

杨天南 译

尽管内在价值的计算非常重要，但内在价值却无法精确计算，甚至计算起来经常是伴有严重的错误。公司未来的不确定性越高，那么计算内在价值的出错偏差可能性就越大。

在这一点上，伯克希尔具有一些优势：我们拥有多元化的、相对稳定的现金流，同时拥有极佳的流动性和极少的债务。这些都意味着，与绝大多数公司相比，伯克希尔的内在价值更容易准确地计算。

然而，虽然说伯克希尔的财务特征有助于计算的准确性，但仅仅依靠众多稳定的现金流，来计算内在价值依然是极其复杂的工作。回到1965年，那时我们只有一个小小的纺织厂，计算它的内在价值简直是小菜一碟。

现在，我们拥有68家公司，分布在不同的行业，具有不同的财务特征，这些互不相干的企业，加之我们巨大的投资金额，使你根本不可能轻易地分析我们的合并报表，然后准确地预估其内在价值。

为了更好地解决这个问题，我们尝试将我们的业务合理地分为四类，在这个报告稍后的部分会对每一类进行一一分析。当然，伯克希尔公司的整体价值可能大于、或小于这四个部分业务价值之和。最终的实际结果取决于两个因素：一是，作为一家大公司的各个组成部分是运营的更好、还是更差？二是，在母公司的管理之下，公司的资本配置是更优、还是恶化？

换而言之，伯克希尔有没有给旗下各个企业带来什么优势？或者，伯克希尔直接持有这68家企业是不是更好？这些都是重要的问题，但是，必须由你们自己来回答。

让我们来看看两组数据，看看我们由何处来，以及现在身处何地？第一组是我们的每股投资金额（包括现金和现金等价物）。在这个计算过程中，我们将金融运营中的投资剔除，因为它们在很大程度上被负债所抵消。

-------------------------------------------------------------------

年度                                                          每股投资*

1965                                                                $4

1975                                                               159

1985                                                             2,407

1995                                                            21,817

2005                                                             74,129

1965年-2005年复合增长率                                28.0%

1995年-2005年复合增长率                                13.0%

扣除少数股东权益。

在少数由我们保险公司持有的可流通证券之外，我们持用品种繁多的非保险类的企业。下面是这些企业扣除商誉摊销后的每股税前盈利：

———————————————————

年度                                          每股利润*

1965                                                  $4

1975                                                   4

1985                                                 52

1995                                               175

2005                                              2,441

1965年-2005年复合增长率                       17.2%

1995年-2005年复合增长率                       30.2%

—————————————————————

税前且扣除少数股东权益。

当我们讨论增长率时，有必要留心一下基期和终期的年度选择问题。如果它们中有一个选择失当，任何关于成长率的计算结果都是扭曲的。尤其是在基期盈利非常小的情况下，那么，计算出来的增长率会非常惊人，但实际上，毫无意义。然而，在上面的表格中，作为基期的1965年，盈利异乎寻常的好。那一年是此前十年中伯克希尔盈利最好的一年。

从上面的两张表格中，你们可以看到，伯克希尔的每股投资和每股盈利这两个指标相比较的增长率，在过去十年中变化很大。这个结果反映了我们的经营越来越多地向企业收购方面的倾斜。尽管如此，芒格和我还是希望这两张表格中的数字都得到提升。