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本文来自格隆汇专栏：中信证券研究；作者：肖斐斐 彭博

7月中央国库现金定存中标利率较5月下降75bp至2.0%，达历史低位，存款市场价格竞争收敛与银行资金组织压力放缓为主因。展望来看，“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”意图明确，存款挂牌利率与终端利率仍有下降预期，对应同业存单等市场化负债品种亦有下行空间。

▍银行业资产负债观察系列报吿，以周度为频率，聚焦和关注商业银行在资产负债配置方面的最新总量、结构及定价情况，为商业银行经营前景分析、金融市场流动性变化展望，提供前瞻性判断。

▍国库现金定存的本质：财政与货币的协调配合。

国库现金定存是指将国库现金存放在商业银行，商业银行以政府债券为质押获得存款并向财政部门支付利息的交易行为，目标在于提高财政资金使用效益。分类来看：1）中央国库现金定存，是财政部对中央国库现金开展定期存款的操作；2）地方国库现金定存，是地方财政部门对地方国库现金进行管理的操作。考虑到数据的公开可得性，本篇报吿重点对中央国库现金定存进行系统性分析。

▍国库现金定存的逻辑：金额提前拟定，价格“随行就市”。

1）操作流程：财政部结合国库资金盈余情况和调拨使用计划，提前拟定招标金额、存款期限等要素，人民银行组织资格银行进行公开招标。

2）资格银行：仅面向国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行，最新符合条件56家，包括3家政策性开发性银行、6家大型银行、12家股份制银行、21家城商行、9家农商行和5家外资银行。

3）流动性视角：国库现金定存为商业银行提供一般性存款，亦是央行基础货币的投放手段，虽然规模相对有限，但一定程度上能为市场提供定价参考。

▍国库现金定存覆盘：期限缩短，定价下移。

1）规模具备季节性与阶段性。季节性看，财政资金富余阶段（缴税月份、政府债集中发行阶段），国库现金定存开展频度更高；阶段性看，财政资金盘活要求下，根据中国人民银行数据，当前月度开展规模基本在500-1000亿水平。

2）短期化趋势明显。2019年以前，主力期限为3个月/6个月/9个月，财政资金运用灵活性提升背景下，2022年以来国库现金定存仅开展1个月期限操作。

3）定价分阶段走低。2022年以来，一个月期限国库现金存款利率由3.41%持续走低至2.00%，主要反映了银行体系存款定价水平的走低，另一方面也与同业存单发行利率中枢走低相对应。

▍2.0%国库定存利率的背后：银行体系负债成本步入下降期。

1）存款市场价格竞争放缓。7月国库现金定存利率较5月下降75bp至2.0%的历史最低水平，同期监管引导存款市场成本下降为主要原因，此外非跨季因素以及二季度以来银行资金组织压力放缓亦有影响。

2）一般存款与主动负债品种成本仍有下行空间。“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”要求明确，二季度以来LPR和国债利率的下行，存款挂牌利率与终端利率后续仍有进一步下行可能；考虑到NCD与MLF价差、NCD与国库定存价差，下阶段同业存单利率亦或“易低难高”；

3）银行负债成本有望步入下降期。综合考虑存款利率市场化调整机制的推进与巩固，市场利率中枢的低位趋势，银行存款与负债成本刚性情况有望得到持续缓解。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期。

▍投资策略：政策底，估值底。

7月中央国库现金定存中标利率下降75bp至2.0%，达历史低位，存款市场价格竞争收敛与银行资金组织压力放缓为主因。展望来看，“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”意图明确，存款挂牌利率与终端利率仍有下降预期，对应同业存单等市场化负债品种亦有下行空间。

板块投资而言，6月以来的板块调整，充分反映投资者对于银行经营走弱的预期，当前估值底部特征明确，静待后续政策催化。个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

注：本文节选自中信证券2023nian7月27日发布的《晨会》报吿，报吿分析师：肖斐斐S1010510120057、彭博S1010519060001