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中金公司发布研究报告称，受北向资金流出、国内增长前景趋弱以及美联储加息预期升温等多重因素影响，海外中资股市场上周延续弱势并加速下行，恒生指数跌破19,000点。

当前风险溢价已经处于高位，港股市场短期可能缺乏方向并延续窄幅震荡走势，但市场仍然存在结构性机会，类似2019年下半年。配置策略上，该机构建议投资者继续采取哑铃型配置策略，关注高分红潜力的国企(分红现金流)以及盈利较好的优质成长板块(经营性现金流，如互联网、软硬件以及部分医疗保健板块)，以及因美联储未来政策转向而从中受益的投资标的。

中金公司主要观点如下：

1、市场走势回顾

受北向资金明显流出、国内增长前景趋弱以及美联储加息预期升温等多重因素影响，投资者情绪再度受到压制，海外中资股市场上周延续弱势并加速下行。整体来看，恒生国企指数回调幅度最大，达到3.9%，恒生指数、恒生科技指数和MSCI中国指数分别下跌3.6%、3.4%和3.3%。

板块方面，所有板块悉数下跌，其中保险和交通运输板块跌幅最大，分别下跌6.5%和6.4%，而医疗保健和信息技术板块表现相对稳定，分别下跌0.8%和1.4%。

2、市场前景展望

海外中资股市场上周再度遭遇恐慌性抛售，恒生指数跌破19,000点，为2022年11月以来最低水平。除了市场对中国经济增长复苏前景疲弱的预期外，海外资金上周明显流出也加大了市场的抛售压力。

这其中，人民币对美元进一步贬值，上周北向资金大幅流出179亿元、以及EPFR口径的海外主动资金创出去年10月以来最大流出规模等情况均是例证。与此同时，10年美债利率持续走高升至3.86%的高位以及美国债务上限僵局可能也压制了投资者的风险偏好。

虽然上周海外资金突然明显流出和随之出现的大幅抛售令多数投资者猝不及防，但该机构近期也在持续提示投资者大盘在经济弱复苏环境下可能缺乏趋势并维持震荡格局，这在许多方面与2019年存在相似之处(如经济增长温和复苏、市场持续缺乏方向，更多为结构性机会、人民币贬值等情况)。

往前看，这一局面可能延续，除非增长趋势尤其是动能出现明显切换(如地产等新的宽信用抓手出现)。在此之前，该行依然建议投资者仍然更多关注结构性机会而非整体大盘走势。

具体看，在4月一系列经济数据表现不及预期后，最新公布的数据同样未能提振市场情绪。例如，受内外部需求疲弱影响，2023年1-4月规模以上工业企业净利润同比大幅下降20.6%(对比1-3月降幅21.4%)。与此同时，高频5月二手房销售与价格数据走弱同样表明房地产行业疲弱态势仍然较为明显，这也验证了该机构近期提出的观点，即国内整体复苏仍在持续、但整体动能并不很强。

此外，外部压力、尤其是美联储转向不确定性所带来的潜在外部挑战可能仍然会成为导致市场波动的潜在来源。上周早些时候公布的美联储5月FOMC会议纪要表明美联储官员对于未来合适的政策路径仍然未达成一致。

此外，4月个人消费支出增速仍然处于高位(4.4% vs. 3月 4.2%)以及美国整体经济数据仍维持强劲等因素再度凸显出美国通胀压力犹存。在这一背景下，10年期美债利率和美元指数大幅攀升不仅表明市场预计美联储政策转向可能推迟，而且也计入了未来可能进一步加息的上升预期。

话虽如此，中金公司对下行风险并不过于悲观。虽然当前疲弱的经济增长前景导致上行空间受限，但中国经济持续复苏以及美联储政策可能不会进一步紧这两个因素也会为市场提供下行保护。

此外，当前风险溢价已经处于高位，MSCI中国指数(除A股)12个月动态市盈率目前为9.2倍，扣除3.5%无风险利率后(0.7*十年期美债利率+0.3*十年期中债利率)，风险溢价已经接近7.5%，为自去年10月底以来新高(10%)。诚然，长期经济增长前景方面仍然存在诸多不确定性，但风险溢价不至于再回到去年底的极端水平，因此如果再出现大幅调整将提供布局机会。

这一背景下，中金公司仍然建议投资者关注结构性机会，采取“哑铃型”策略(有潜力提高分红比例的国企+互联网和科技等成长板块；医疗保健板块可能受益于美联储宽松转向后的更大弹性)。