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1QFY23 收入符合预期，利润超预期
公司公布1QFY23 业绩：收入2,056 亿元基本与去年同期持平，符合市场预期；调整后EBITA344 亿元，高于市场预期19%，非通用准则归母净利润314 亿元，高于市场预期8%，主要由于降本增效超预期。
发展趋势
疫情趋缓后核心电商逐步修复，但宏观环境依然面临不确定性。在疫情冲击下，1QFY23 淘宝天猫GMV 出现中单位数的同比下滑，而物流供应链中断导致的退货率上升和商家支出趋于谨慎，使得核心商业收入同比下降10%至723 亿元。随着疫情缓和，6 月核心电商逐步恢复，公司表示7 月环比进一步改善。但考虑到宏观环境依然存在不确定性以及消费修复尚需时日，我们预计核心电商GMV 和收入或不会出现明显反弹，而是呈现逐步改善的趋势。
多业务矩阵形成互补，新业务减亏显著。得益于阿里巴巴丰富的矩阵，在疫情冲击下盒马、饿了么非餐业态表现优异，季度GMV 分别同比增长超过30%和超过50%，高德地图6 月DAU 也达到1.2 亿，直营和其他业务、本地生活业务收入分别同比增长10%和5%；在减亏方面，饿了么客单价提升、补贴率降低和配送成本优化带动单位经济模型（UE）转正，使得本地生活明显减亏；国际商业部分，Trendyol 和速卖通承压，但被Lazada 变现率和运营效率提升部分抵消，从而实现减亏；云计算保持稳健，非互联网行业成为增长驱动因素，非互联网行业收入占比同比提升5%至53%。
从用户数量转向用户体验，投入与降本增效并行。本季度阿里巴巴不再公布中国商业用户数，投入重心从拓展用户进一步向提升用户参与度和钱包份额倾斜。降本增效与投入并不矛盾，我们认为降本增效是阿里面对不确定性的取舍，将资源聚焦在可长期产生价值、促进业务发展和服务消费者的云计算技术、菜鸟基础设施和人力资源等领域，有望为高质量增长奠定基础。
盈利预测与估值
目前公司港股交易于13/10 倍2023/2024 财年非通用会计准则市盈率，美股交易于12/10 倍。鉴于消费复苏的不确定性，我们下调2023 和2024 财年收入2%和4%，同时考虑到公司降本增效，维持2023 和2024 财年非通用会计准则净利润预测不变。我们维持跑赢行业评级，维持美股和港股基于SOTP 的目标价140 美元和137 港元，对应美股和港股2023/2024 财年非通用会计准市盈率为18/15 倍和18/15 倍，分别有46%和44%的上涨空间。
风险
新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。