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本文来自格隆汇专栏：覃汉，作者：覃汉 孙羲昱

覃汉：

最近大家比较关心原油价格、俄乌冲突，我们的石化首席孙羲昱孙总最近出了一篇特别深度报吿。那么今天晚上我们主要就想聊一聊原油。

全球的金融市场里面最大的几个交易品种，如果说只能列一个的话，肯定是原油。如果说能列两个的话，那就是原油和美债。一个原油一个利率，这两个应该是整个衍生品交易里面最大的两个。而且这两个之间的关联性也很强，中国的利率跟猪周期的关联性会更强一点，美债和原油的关联性还是比较强的。

特别是在疫情刚爆发的时候，也就是2020年上半年，我们一度见证历史——原油的价格跌到负的。那个时候认识一些做期货的朋友，看到原油价格跌到负的就想抄底，结果亏的特别多，有的直接爆仓了。但是我身边也有朋友在原油价格跌到负的再转正以后，就一直抄底做多，这两年也是赚得盆满钵满。

赚钱的一个朋友跟我说，这个理由很简单，原油价格居然能够跌到负的，这是OPEC不可接受的。所以只要疫情慢慢恢复，大家的出行包括对原油的需求相对平稳，那么OPEC会想尽一切办法，让整个原油的供需维持一个平衡的状态，去驱动原油价格持续上涨。虽然他的逻辑也不一定那么专业，但确实这两年，他用“物极必反”这个非常浅显易懂的逻辑，在原油期货上面赚了很多钱。

但是原油价格它到底怎么走？因为现在油价已经是处于一个比较高的位置了，然后在俄乌冲突过去的一个多月的时间，它的波动特别大。

很多投资者在布伦特原油价格涨到前高附近的时候，都是看能涨到150甚至200美金一桶。而那个时候对应的美国的通胀预期特别高，美联储加息的次数从年初的3~4次很快上升到6~7次。然后我们看10年美债利率，一路上行而且斜率越来越陡，对应的中美利差大幅收窄，又使得我们国内的人民银行，在目前国内的经济衰退压力加大，疫情的冲击加大的时候，反而在放水宽货币这一块束手束脚。所以说，虽然国内外影响的因素不一样，但还是有很强的关联性。

虽然说今天我们请孙首席过来讨论的是原油，但是我想如果能把对原油的认知提升的话，反过来对于我们去理解国内的货币政策，研判国内10年国债利率的走势也是有很大帮助的。

那么接下来就把时间交给孙总。针对原油的供应链更加脆弱，整体低库存水平之下，供给因素对油价的影响，俄乌冲突这样的地缘政治事件，对于市场有什么样的影响。孙首席将针对这几点，会给大家一一讲解一下。

孙羲昱：

谢谢汉总。各位领导大家晚上好，我是石化的孙羲昱。今天跟大家就原油的一些问题做个探讨，咱们稍微随意一点，关于原油的一些问题，我想铺开来跟大家讲一下。

首先第一个问题，我们在跟市场进行交流的时候，发现一个特点。这两年大家如果去研究商品的话，一般会有一个普遍的现象，一般商品大家非常的注重对于需求端的一个探讨，如果说需求不行的话，或者说需求是向下的话，大家一般认为这个商品的价格就肯定应该会下跌；或者说另外一个方面，大家可能比较注重流动性，如果说流动性恶化，大家会觉得商品价格也会下跌。

我们觉得这个框架可能在18年 Q4到2020年疫情前，这段时间可能是比较有效的。如果说我们把商品价格，比如原油跟道琼斯指数去做一个对比，会发现在这一段时间内，两者的重合度其实相对来讲比较高。但是如果说把这个研究框架放在2021年，那么就可能会持续地踏空这一波商品的走势，并且可能在今年年初可能也会错过像煤炭这样的一波行情。

那么本质上是哪里发生了问题呢？其实我们觉得供给跟需求没有说哪个比哪个更重要，而是说某一个阶段的影响因素其实是不同的，我们得抓一个主要矛盾。

举一个例子，2018年Q4到2020年疫情前的时候，我们去看原油的库存，其实是比较高的，那么在这种情况下，供给减少一点，增加一点，说实话没有什么太大的影响。在这种情况下，大家可能看到确定性比较弱、波动会比较大的是什么？是需求。需求跟着宏观经济会有所变化，所以看到这一段时间其实是相对需求会成为一个主要的因素。所以当时我们看到，商品的价格主要跟着流动性、跟着宏观预期走。但是现在的环境我们可以看到，很多的大宗商品经历了不同的一个过程。

很久以前是企业增加固定投资，然后去增加商品的产能。这个时候我们看到价格上来了，供给增加了，达成一个新的平衡。也就是供给增加，价格上涨了之后，需求恶化，可能达成一个新的平衡。

但后来我们看到是新增产能不多，但是企业可以通过提高产能利用率的方式去增加供给。再往后看，我们发现企业的产能利用率也没有办法再进行进一步的提高了，这种情况下供给失去了弹性。这种时候如果说需求再有一个缓慢的复苏，那么带来的就是供需的时间窗口的错配，而且这种错配跟以往的环境很不一样的一个地方，供给其实是缺乏弹性的。

我们看到海外的机构，应该是前两年的时候，提出一个很有意思的理论，就是资产价格上涨，跟企业增加capex之间的联系被割断了。以前只要我们看到一个资产价格的上涨，企业就会积极的进行一个开采的投资。现在我们可以看到，价格即使是涨了，但是考虑到长远的一些政策不确定性，考虑到股东可能会要求更高的回报，考虑到像油这样的资产，它可能要3~5年才能够去增加成本等等，现在大家长期投资意愿就有所减弱。在这种情况下，你可以看到供给端的弹性其实不如以前的。

现在我们看到很多人会把现在去对比上世纪的70年代，或者对比2013年~2014年来分析供应的中断，战争的风险带来的价格波动，以及加息的影响带来的需求恶化，来推导商品的一个波动。

我们觉得这种对比有一些不妥当，因为面临的行业环境完全不一样。以前我们看到持续的高资产价格带来的是持续的高投资，或者说产能至少是有潜在弹性的。但现在在很多商品上，缺乏这样的弹性。换一句话说，我们认为地缘政治的事件更多的把这样的一个时点的价格给进一步的拔高了。

但是如果说没有这样的一个地缘政治事件的话，商品价格的中枢本质上其实也会出现攀升，因为长期capex的不足以及引用我们宏观团队的一个报吿的观点，讲的其实就是一场碳通胀。我们看到在全球碳中和的大背景下，对于原料跟供给端会时不时地出现这样的一个约束，导致整体的一个中枢的上移。

在我们跟客户交流的过程中，大家也会提出这样的一个问题，为什么2020年或者说2021年没有发生这样的问题？为什么今年才发生这个问题？我们认为主要是因为疫情掩盖了供给端缺乏弹性的这个问题。

2020年的全球疫情是短时间内大幅度杀死需求，3~5月份的时候，阶段性的一下子30%的需求没了。在这种情况下，库存快速累了起来。如果库存很高，就像我们之前跟大家说的，供给增加一点减少一点是没有任何的意义的。现在回归了常态之后，需求逐渐的复苏但供给没有跟上，那么这种矛盾就会变得比较大。

另外我们刚刚说要抓主要矛盾，抓不确定性更大的那一方面。所以我们看到2020年9~10月份的时候，我们的策略报吿跟大家提到一点，什么时候疫苗的积极信号出来了，原油价格就涨了。

其实那个时间点我们觉得去判断原油的方向特别容易，因为那个时候需求就是最大的不确定性。后来我们看到原油价格是从什么时候开始涨的？是从11月份莫德纳的疫苗，跟辉瑞的疫苗三期临床试验出了非常积极的信号，原油价格开始出现了一个上涨。

再举个例子，2020年4月份的时候，OPEC跟美国达成减产协议之后，当时我们出了一篇报吿，提出OPEC达成了一个史上规模最大的减产协议，但我们依然觉得短期价格会进一步的下跌。但是跌到负油价，我们其实没有想到。

为什么我们当时觉得会下跌？因为短期的库存快多到没地方放了。OPEC是5月份才会开始减产， 4月份依然有疫情影响需求，所以供需关系依然很恶劣。在这种供给库存非常高的情况下，供给跟需求都在恶化，价格当然只能继续下跌。

现在的情况是2020年的4月份的一个镜像。现在的情况是库存非常低，低到什么程度？历史上库存跌到现在这个水平，是2008年、2014年跟现在，我们看到这几年的原油价格都是比较高的。

另外一方面，如果看闲置产能，今年随着OPEC推出减产，全球的闲置产能也会跌到历史上的一个低位。同时伊朗问题，会不会导致原油价格的一个暴跌？

我们先不考虑伊朗放出来产能实际对供给面的影响，我们就考虑闲置产能。在伊朗产量没有回归之前，全球因为一些政治性的因素，原油供应终端的量大概是300万桶每天，伊朗回归之后跌到150万桶每天左右，在历史上也是一个偏低的水平。类似于像按下葫芦起的瓢，只要这个地方地缘政治风险瓶颈，另外一个地方每次历史上看都会出问题，导致供应量再次上去。换一句话说现在的闲置产能正在变得越来越少，产能的弹性是非常不足的，而库存的弹性也非常不足。在这种情况下，在昨天大规模释放战略储备之前，我们觉得100美金左右的油价，很难说有什么太多泡沫。

另外一方面，我们现在看到生产国跟消费国之间激烈的博弈。昨天OPEC宣布要弃用IEA公开的数据，那么体现了它对于IEA过去的数据也好，或者说在能源方面的立场也好，是比较不满的。我们看到IEA过去是一直在跟美国一起去释放战略储备，包括其对今年原油需求的增长，预期是200万桶每天，但OPEC是写的是420万桶每天，可以看到生产国组织跟消费国组织之间的分歧其实是比较大的。

大家说OPEC要去超额增产。但我们想一个问题，OPEC为什么要去超额增产？以往OPEC超额增产的情况，目的都是为了抢市场份额，主要是跟美国的页岩油去竞争市场份额。但现在的问题是美国页岩油的产量增速遇到了瓶颈。一方面是远期像ESG股东要求更高的回报率，远期碳中和的不确定性，还有可能一些债务压力各方面的因素，它的产能增速出现了下降。另外一方面是更现实的问题，供应链的问题。

巴菲特最看好的西方石油，今年年初到现在股价涨了一倍。西方石油有一个特点，我不知道大家有没有研究过，它的自由现金流特别好。我们看到公司在过去减轻了负债，同时还宣布了今年的自由现金流有88亿美金，而且它还会宣布一个回购30亿美金股票的计划。

同时我们看到公司给自己设定了长期现金平衡这样breakeven的油价，大概是40美金一桶。油价如果比这个高，他们就会去发股息，所以它很注重股东的回报，并且在capex方面是比较谨慎的，这样它是可以稳定产生现金流的公司。

在其电话会议中， CEO跟大家强调说现在美国企业想增产，面临的最现实的问题是供应链的瓶颈。哪些供应链的瓶颈呢？

第一，招不到人。美国的劳动人口因为老龄化新冠疫情各方面的原因，劳动参与率下降了一个点左右，所以现在美国的蓝领工人特别缺乏。我不知道大家有没有关注过美国就业的情况，像美国现在卡车司机的年薪已经到了20万美金，但是要招人依然非常困难。

第二，原材料的问题。美国现在普通油井当中的压裂环节要用到的压裂砂，这个砂子本身也不是什么特别高端的材料，但是做供应压裂砂的公司，最近美国5家最大的企业有三四家都已经退市了。我们看到今年压裂砂的价格跟去年同比涨了185%。

第三，港口拥堵问题。其实大家本来预期去年会很快地解决，可是到今年去看，依然是拥堵，这个问题还是看不到任何解决的方案。

所以我们看到美国现在其实没有什么能力去增产。它的产能增速，我们判断今年可能也就是100万桶每天左右的水平。在这种情况下，页岩油没有办法快速的增产，那么OPEC也就没有人可以跟他去抢市场份额了，所以他没有必要去超额增产。

还有一点我们可以看到，2020年的疫情让产油国的思路发生了很多的变化。你可以看到沙特2020年一年掉到了4000亿美金，理论上如果说外汇储备跌到3000亿美金，它货币体系会崩溃，所以这是非常困难的一个状态。

疫情来了，发生了两个变化：一方面，大家意识到再这么打价格战是没有任何未来的。同时我们可以看到，以前大家可能担心高油价会进一步加速新能源的发展；疫情之后，可以看到全球基本上都在推碳中和，这样留给你的时间窗口其实并不是很长，。所以我们看到现在沙特对于超额生产这个事情是非常谨慎的。

另外一方面，我们也可以看到OPEC现在闲置产能高度集中在几个有钱国家手里面，其他的一些小的成员国，它的产能好多年没有维护了，所以实际上他们一直在低预期。现在如果说要超额增产的话，其实损害的是那些小成员国的利益，他们现在也是第一个就不愿意去做这个事。所以我们看到现在OPEC整体生产态度是比较谨慎的。

对消费国来讲，当然是希望原油价格能够保持在一个比较低的水平。但是消费国相对来讲，一般它产油的能力都比较有限，所以在这种情况下，能够做的最好的一个回应其实就是释放战略储备去压低价格。

我们看到过去已经有两轮战略储备的释放，但是对油价的影响并不大。因为战略储备其实跟供应端实打实的增长还是不一样的，不具备持续释放的能力，放掉了就没有了。我们可以看到过去战略储备的释放几乎没有对油价造成任何的影响。

拜登在面临中期选举的巨大压力之下，这次做了一个非常大的决定，就是要再放1.8亿桶的美国战略储备。这个是什么概念？2006年以后，美国的战略储备一直保持在7亿桶水平，已经保持了将近16年。拜登上台之后持续释放战略储备，导致战略储备已经跌到了5.6亿桶的水平。拜登现在再放1.8亿桶之后，美国的战略储备就回到了1983年时候刚建立战略储备不久以后的水平。换句话说，就是在已经不高的战略储备的基础上，又把自己的家底全部都掏空了，相当于这40年的战略储备都白建了。

现在全球其他IEA的成员国，整体来看战略储备的水平都不高。我们认为像现在这样放战略储备的行为，从短期上来看，确实可以很好的压低一下原油的价格，是补充供应。但是我们看一下它的远期影响，问题可能会更多。

第一，战略储备长期来看是要回补的。第二，战略储备的释放带动了原油价格的走低，会进一步的降低很多油气企业生产的积极性，进一步压低了远期的供应潜力。同时需求如果没有被足够高的价格做一个对冲的话，可能未来再平衡的时间又会变长。

另外，战略储备的释放会加剧供应链的混乱。我们看到美国的港口现在已经比较拥堵了，那么再放1.8亿桶的话，就相当于每天都要增加100万桶供应，但是它的基础设施可能只能够增加50万桶每天的供应，而且会让港口跟物流变得更加的拥堵，这个可能会给未来的供给增长带来很大的问题。

更大的一个问题是，消费国手里面去能够压低价格的最有效的方式是释放战略储备。但现在当把战略储备释放完了以后，后面再想压低的话，其实没有这个能力的。那么后面其实油价的利空就只剩下了OPEC的闲置产能以及一些地缘政治，包括伊朗这个事件的谈判。

如果说伊朗这个问题后面不能够解决，那么我们看到现在的低库存、低闲置产能、低投资的状况依然没有任何的改变。所以我们认为，整体原油价格的中枢的抬升，可能是比较长期的事。

战略储备的问题，包括说地缘政治的一些因素，可能会对原油的价格有一个扰动。我们可能要习惯原油价格的高波动，因为现在的原油价格的持仓数是在下降的，流动性的下降必然带来波动的放大，这都是比较正常的。我们也可以看到从100~140或者从140~100，不可能说这么短的时间内，你的基本面发生了什么如此巨大的变化，所以实际上还是交易层面的影响。另外一方面我们自己觉得对于原油的波动，其实还是更多的要从供需的基本面去理解，而不是单纯俄乌冲突的原因。

当然我们作为行业研究员，也是长期在跟踪商品的一些数据，去做一个判断。我觉得应该不可能有人能够每一次都精准的判断对每一次的拐点，如果是每次都能判断对，那就成神了。

大家都会有错的时候，关键是要知道自己的研究结论包含了哪些假设，这些假设可能就是一个风险因素，如果最后发生了这个问题，让我们假设发生了变动，那么我们再去修正路线。这样的话我们这个结论最后就能够不断的靠向最终真正的结果。所以说这样的持续的跟踪和持续的修正，有的时候比一下子拍死最后一个结论是怎么样可能更有意义。

还有一点，我们想跟大家聊一聊的就是关于原油的长期需求。

在电动化的前提下，很多朋友会觉得说长期燃油的需求就没有了。实际上真正跟原油需求相关的东西就是汽油跟柴油，其他的那些需求暂时不太会容易被电动车去替代。这样的话，需求可能会下滑30个点，但是到2030年原油需求下滑30个点的时候，完全有可能供给下滑的比30个点更多。

目前来看，如果按照现在这样的一个资本开支，可能原油的供应在2024年2025年就见顶了，到时候我们再去看需求的话，可能在2028~2030年之间，它会形成一个时间供需窗口的错配，这个是我们觉得大家可能理解不太一样的地方。

还有最近说高价格会摧毁需求，我们会发现结论可能大家想的也不一样。大家如果最近去观测一下全球炼油厂的炼油的油品，就会发现处于非常高的水平，因为汽油、柴油、航空煤油这些东西它是一个刚需，然后像柴油跟燃料油还是取暖跟发电用的，它也是一个刚需。所以到今年年初以来，这些油品的需求非常的好，而且去年四季度的时候是欧洲缺柴油，其他地方还好。今年就会发现是全球范围内柴油库存都很低。

我们看到现在欧洲气价跟电价的飙涨，其实用油去发电的经济都好转了。所以像美国2021年12月份的时候，美国的油品需求已经比2019年的12月份要好了，因为LPG液化石油气跟燃料油的需求大幅度的好转。

所以我觉得商品的研究其实有的时候可能跟大家想的不一样。如果用普遍认为的这样一致性预期去看这个问题的话，会发现感觉跟现在发生的情况不太一样。并且去了解这些行业的话，会发现这个现象跟大家的普遍认知其实是不一样的。

我们就先简单分享这么多，看看这边汉总您这块对什么感兴趣。

覃汉：

好的，谢谢孙总，讲得非常精彩和全面。我问个问题：原油价格最高能够上到多少？你刚才论述了很多，对于基本面这一块，整体还是看多的。那么对未来半年到一年之内，这些布伦特油的高点有没有一个预测？

孙羲昱：

我们觉得中枢的抬升应该是比较确定的。所以我们自己拍的今年的中枢大概是在90~100美金。远期的中枢，比如明年可能是80美金以上。这个是怎么来的？页岩油原先是休克模式，只是消耗库存井，那么这种时候它成本是比较低的。但是现在库存井消耗的差不多了，得去打新井，在一个完全新的地方去打一口新井，边际成本是比较高的，我们管它叫固定费用的。在现在通货膨胀的因素下，现在大概有七八十美金一桶的一个边际成本，所以我们把它定为远期的一个中枢。

但是今年你会发现，我们团队也是在今年喊出油价会突破120美金以后，就没有再拍高点。因为后续的高点很多需要地缘政治事件的配合，以及资金的交易，打出一个新的高点。后面其实我们关注的就是一个地缘政治事件的组合了。

第一，如果伊朗的问题得不到解决，今年年内依然达不成框架性的协议，那么大家今年寄希望于伊朗产量回归的希望落空了。同时委内瑞拉那边，我们看到如果今年大家原先预期也不高，可能就是20万桶每天的增长。如果这两个今年都不能兑现，意味着至少会有100万桶每天的预期供应跟原先相比的下降。

同时俄罗斯目前的情况是100万桶左右的原油跟150万桶每天左右的成品油出口的恶化。就这样供应恶化的幅度，叠加伊朗跟委内瑞拉的问题解决不了的话，今年的6~8月夏季消费旺季的时候，原油的价格完全有可能再一次突破120美金，向140、150美金发起冲击。当然我们也说了，很多时候要看地缘政治事件怎么去演绎，因为现在伊朗包括中东的局势是非常的微妙的。

伊朗的核协议如果最终谈判不成的话，有一个国家的动向也比较值得关注，就是以色列。以色列之前一直是比较担忧伊朗的核协议解除了之后，会不会让伊朗的核武器的研发能力获得进一步的提升，所以对这个事一直都是比较关注。而且对伊朗的和谈，以色列官方也是多次表达了不满。所以这些地缘政治事件的动荡有可能会让原油价格再进一步的突破120美金，在今年的夏天继续冲击140、150，这个是有可能的。

但是如果说这些事情没有发生，伊朗顺利谈成了，那么更多看的还是基本面库存的一些变化。可能这种情况下，原油价格估计可能在二季度跟三季度可能是在100美元上下这样的一个水平。到下半年四季度可能会回到累库，那么可能会低于100。这个是我们大概的一个情景假设，实际上也取决于一些地缘政治事件的发展，包括今天如果晚上IEA宣布也要跟着美国一起去放战略储备库存的话，那么我还得观测一下OPEC会不会在5月份的时候放慢增产。

所以总体来看我们看到现在的一个情况，它的中枢它的底部我们看到的是比较确定的，但是高点到底会落在哪里？这个可能后面得对很多的地缘政治事件的发展再做一个跟踪，是这样的状况。

覃汉：

好的，谢谢孙总，我想再问一下，因为您说很多原油供应商现在不太愿意增加这种开支，所以供给这一块反而是没有弹性。但是我们都知道，商品的价格的波动一定会使得供需进入到一个新的平衡的这种状态。

如果说一个乐观的情况，比如今年下半年或者明年原油价格上到150甚至更高。那么这样一个高利润的驱动，会不会使得在未来三年之内供给会大量放出来，最终导致原油价格进入到一个下行的通道。

孙羲昱：

我们觉得这种可能性不高，可能更多达成新平衡的一种方式，是高价格去破坏需求，达成一个新的平衡的概率可能会更高一点。

首先，原油它分成两种，一种叫常规油，另外一种叫像页岩油这样的非常贵。常规油的生产周期时间是非常的长的。可能最近大家看到媒体报道，或者说沙特跟伊朗阿联酋都要去增加投资，来提高自己的一个产能。但是大家一般不会它时间周期是多久，像沙特的话它是投400~500亿美金，把自己的产能从1200万桶每天提高到1300万桶每天。但这个时间有多久？5年，它的目标是在2027年年底之前完成。一般来讲一个新的油田的规范项目，它持续的时间通常都要三年以上才能看到成果，是非常长的。

那么像美国的页岩油，它倒是时间周期很短，以前可能三个月，现在可能半年多，但是页岩油、沙特阿美，包括其他一些公司，首先第一个面临的问题是什么？刚刚我们也说了，股东要求更高的回报。第二个问题是远期政策的巨大不确定性。

我们看到意大利最近通过了一个法案，要征收暴利税。过去6个月里面，原油公司赚的钱要一次性征收10%的税。我们看到美国的民主党人，最近也是在提议后面要立法，当然现在还没有通过，这是一个提案，要征收暴利税。2015年~2019年的平均油价大概是60美金一桶，那么现在如果是120的话，要征收油价差价的一半，给国家作为一个税收。那么英国的反对党现在也在提暴利税的法案。我们可以看到对化石能源这一块的政策是压制的。

拜登前两天也是让美国公司上国会听证会答辩，就是说汽油价格这么高，到底是不是他们在不当牟利？包括现在也提出来，如果说拥有这个大量的闲置的租约，而且在开采上不积极，那么可能也要提高租赁费用，或者说取消租赁许可或者进行罚款等等。

所以现在就对油公司来讲，在美国它面临的一个很尴尬的境地。如果不大力去增产，可能就是拜登政府后面会给更多的一些惩罚措施；但是要去大力增产的话，第一个面临的是物流的瓶颈，想增产都增长不了。找不到设备，找不到人也找不到原材料，这个可能4个季度以后才能解决。另外一方面，就算解决了一些问题，要去生产。未来如果油价高了，赚了很多的钱，有可能依然面临着被美国政府征收暴利税的风险。

所以说其实是一个比较对象的问题。我们相信资本开支一定会从过去20年的低位有所回升，但是我们觉得就不要跟2014年比了，未来能够回到2019年的水平就已经很不错了。大概率我们觉得都不能够回到2019年资本投资的水平，它的长期投资意愿其实是在下滑的，这个是我们观测到的一个情况。所以我们说现在的供给长期来看，油价就算涨到200美金，这个弹性跟以前比其实也是恶化的。更多的我们觉得未来的新的供需平衡需要通过价格让需求消失，一部分可能会达成新的平衡。

覃汉：

我最后再问一个问题，跟地缘政治有关系。在2014年的时候，俄罗斯收复克里米亚，所以当时要制裁俄罗斯。正好那段时间美国炼油革命的供给端到了这个临界点，最终就导致2014年下半年开始价格暴跌。

那么现在俄乌冲突有没有可能最终走向是，美国想要强力去制裁俄罗斯，就必须得把油价给打下去，来实现它的目的，具体用什么样的手段其实我们也不知道，但是不是可能存在这样一个目的，如果说参考2014年。孙总你对这一块怎么看？地缘政治相关的风险。

孙羲昱：

我们现在看到的是拜登已经在竭尽所有手段在打压油价。打压油价最简单的方法是什么呢？是增加产量。所以要么就是自己国内去增加产量，要么就是施压OPEC去增加产量。

特朗普时代都是施加OPEC成功的提高了产量，让油价打下去了，但是拜登上台了以后，你会发现一个变化，拜登去喊话，OPEC增产喊话喊不动，基本上没有改变自己的生产策略。同时拜登要求OPEC去谴责制裁俄罗斯。你发现前两天阿联酋能源部长的回应就很有代表性，他说第一俄罗斯是OPEC+的一部分，他们跟俄罗斯加之间有一个很好的合作的关系，这个世界上不是没有油，是有油，你们自己选择不去购买俄罗斯的原油。OPEC是摒弃政治上的分歧，为了维护大家的共同利益而存在的一个组织。所以可以看到沙特跟伊朗关系一直是不好的，但是他们依然在OPEC的框架进行合作。

OPEC现在这些生产国跟以前相比，反而变得更加的团结，背后主要有几点原因：第一，美国从阿富汗的撤军，在中东地区的影响力在下降。第二，在沙特跟也门的武装冲突之中，美国对沙特的支持是不够的。第三，美国现在积极的跟伊朗进行和谈，可能也不是沙特特别愿意看到的一个情况。所以今年拜登给沙特给阿联酋的王储打了好几次电话，要求增产去压低油价，但是沙特跟阿联酋的王储都拒接电话。

或者让自己国内的石油厂商去生产。但是我们觉得在这一点上拜登的能源政策很奇怪，拜登的目的不是为了压低原油的价格，它是要为了压低汽油的价格。我们知道最朴素的一个观点，商品的价格由哪些东西决定，第一成本，第二供需关系。原油的成本下降，供需关系如果供给一直很紧张的话，商品价格一样下不去。

现在的情况是美国的炼油厂利润都很好，油品利润都很好，大家都在开足马力去生产油品，但是炼油厂又没有新增。在这种情况下你持有的东西一样增加不了，最后觉得汽油价格一定会下降，这个思路本身就很奇怪。

另外一方面，我们可以看到的拜登政府去喊话国内的页岩油厂商去生产，但是在政策上面又没有什么太大的变化。在这种情况下，页岩油厂商的反馈就比较冷淡，我们觉得也是很正常的。

那么如果这两个路都走不通，那只能够走第三第四条路。第三条路是什么呢？找伊朗，找委内瑞拉和谈，希望能够从他们这边解除制裁去提高原油的产量。这个是他在做的一个事。

还有一个事是什么？就是释放战略储备。我们刚才也说了，拜登上任才两年，战略储备已经从7亿桶不到跌到了只有5.6亿桶了。这个战略储备可是在2006年以后维持了将近十几年的时间。今年如果他再这么大规模的放战略储备，相当于美国40年的战略储备都白建了，一觉回到1983年的状态。

所以我们看到他现在最主要打压油价的方式是什么？第一个跟伊朗跟委内瑞拉和谈，第二个联合所有的IEA国家一起去放战略储备。但是问题就是现在的战略储备已经处于很低的位置了，所以这个方法只能解决短期的问题，但是它没有办法解决根本上的问题。