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機構：方正證券

評級：推薦

目標價：346港元

事件：美團於 2020 年 11 月 30 日發佈 2020 年 Q3 季度業績報告。公 司 20Q3 實現營業收入 354 億元（YoY +29%，QoQ +43%），毛利潤 108 億元（YoY +13%, QoQ +26%），經營性溢利為 67.2 億元（YoY +363%）， 其中包括投資於上市實體的公允價值變動收益 58 億元，經調整淨利 潤為 20.5 億元（YoY +6%）。 我們的觀點：

1、主要財務指標分析：20Q3 公司從疫情中恢復，全面增長，新賽 道新業務協同發展業績超預期，實現營業收入 354 億元（YoY +29%， QoQ +43%），毛利 108 億元（YoY +13%, QoQ +26%），經營性溢利 為 67.2 億元，其中包含投資於上市實體的公允價值變動收益 58 億 元，經調整淨利潤為 20.5 億元（YoY +6%），淨利潤率為 6%。

分業務收入：20Q3 公司實現餐飲外賣收入 206.9 億元（YoY +33%, QoQ +42%）; 到店、酒店及旅遊收入 64.8 億元（YoY +5%，QoQ +43%）； 新業務及其他收入 82.3 億元（YoY +43%, QoQ +46%）。 分業務經營溢利：20Q3 公司實現餐飲外賣經營溢利 7.7 億元（YoY +133%, QoQ -38%），經營利潤率 4%（YoY +2pct）; 到店、酒店及 旅遊經營溢利 27.9 億元（YoY +20%，QoQ +48%）,經營利潤率 43% （YoY +5pct）；新業務及其他經營溢利-20.3 億元（YoY +49%, QoQ +39%）,經營利潤率-25%。

分類型收入：20Q3 公司實現佣金收入 231.3 億元（YoY +25%，QoQ +45%）；在線營銷服務收入 56.6 億元（YoY +28%，QoQ +31%）；其 他服務及銷售收入 66.1 億元（YoY +47%， QoQ +47%）。

費用情況：20Q3 公司研發費用率 8%（YoY +0pct，QoQ -1pct），銷 售及營銷費用率 16%（YoY -4pct, QoQ -1pct）， 一般及行政費用 率 4%(YoY +0pct, QoQ -1pct) 。

毛利及利潤率情況：20Q3 公司毛利為 108.2 億元（YoY +13%, QoQ +26%）,毛利率為 30.6% （QoQ -4.1pct，YoY -4.3pct），經營性損 益為 67.2 億元，經營利潤率為 19%，其中包括投資於上市實體的公 允價值變動收益 58 億元，經調整淨利潤為 20.5 億元（YoY +6%）， 淨利率為 6%（YoY -1pct）。

2、餐飲外賣：平台供給多樣性提升，帶動場景拓展，三要素（用户、 商户、配送網絡）三方優化提升，AOV 表現良好。商户規模擴大提升 運營效率，促銷手法創新提升用户粘性，算法提升保證騎手安全和 配送效率。 20Q3 餐飲外賣業務交易金額 1522 億元（YoY +36%， QoQ +40%），交易用户數為 476.5 萬（YoY +9%, QoQ +4%）, 活躍商家數為 650 萬（YoY +10%, QoQ +3%）,交易筆數 3212 億筆（YoY +30%, QoQ +44%）， 平均訂單價 47.4 元（YoY +5%, QoQ -3%）, 變現率 13.6%（YoY -0.3pct,QoQ +0.2pct），收入 206.9 億元（YoY +33%, QoQ +42%）， 經營溢利 7.7 億元（YoY +133%, QoQ -38%），經營利潤率 4%（YoY +2pct）。

3、到店、酒旅及其他：到店業務已完全恢復實現正增長，消費升級 類別的增長加速，酒店預訂業務基本恢復，夏季旅遊高峯目的地轉 向國內形成本地優勢。 20Q3 到店、酒店及旅遊收入 64.8 億元（YoY +5%，QoQ +43%），經 營溢利 27.9 億元（YoY +20%，QoQ +48%）,經營利潤率 43%（YoY +5pct）， 酒店間夜量 1.14 億（YoY +4%, QoQ +46%）。

4、新業務及其他： 積極佈局下沉市場，深入生鮮零售和出行（主 要是共享電單車）賽道。生鮮零售平台+自營+社區團購三種模式齊 頭並進，形成 Food + Platform 戰略優勢。 20Q3 新業務及其他收入 82.3 億元（YoY +43%, QoQ +46%），經營 溢利-20.3 億元（YoY +49%, QoQ +39%）,經營利潤率-25%。

5、盈利預測：我們持續看好公司長遠發展和後續業績的增長。我們 預測 2020-2023 年營業收入分別為 1124.4 /1671.7 /2180.8 /2909.2 億元，淨利分別為 48.3/ 221.3/ 346.9/ 646.7 億元，EPS 為 0.83/ 3.79/5.94/11.07 元。目標價格 346 港幣，維持“推薦”評級。

風險提示: 宏觀經濟增速下滑，市場競爭加劇，行業增長不及預期， 政策風險，補貼滑坡後 GMV 增長不足預期，新業務拓展低於預期， 業務過度多元化、協同不足，運營資金不足，盈利不達預期等。