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作者：慧羊羊

来源： 聪明投资者

在昨天A股大跌近8%之后，市场开始反弹，截至今天收盘，沪深300上涨2.64%，创业板指大涨近5%，北上资金继续流入，净买入逾80亿。

而疫情还在持续，截至2月3日24时，全国共确诊新型冠状病毒肺炎20438例，死亡425例，治愈632例，共有疑似病例23214例。

此前我们曾撰文，分析了SRAS期间，各大资产的表现，其中以医药为代表的行业在SARS期间跑赢大盘，但在之后却明显走低，与此同时，餐饮旅游等行业受疫情影响，迎来了低谷。

而这也基本符合当下各大资产的表现。

那么，当年处于低谷的资产后续表现如何？何时出现了反弹？哪些行业反弹最多，形成了“黄金坑”？

以史为鉴，我们梳理了当年下跌资产在疫情发生后续的表现，从结果来看：

社服行业当年损失惨重，包括民航在内的交通运输，以及酒店旅游餐饮都受到了不小的打击，多家航空公司在疫情期间下跌惨重，但大多数都在疫情过后出现了报复性反弹。

消费行业在SARS期间也受到了不小的打击，以大家广为关注的食品饮料为例，茅台和五粮液在2003年受到疫情影响较小，并且在非典过后，从三季度开始迎来报复性反弹，但品牌力相对较弱的金种子酒、舍得酒业等则缺席了2003下半年的板块高增。

在非典传播期和爆发期，商贸零售各子板块也跌幅惨重，但是在非典结束后三个月，也就是在7月到10月这段疫情余波期，开始触底反弹，但并非所有疫情期间下跌的股票都出现了反弹。

家电行业也受到了一定的影响，尤其以靠近疫情中心的广东美的首当其冲，但在疫情稳定后也逐步恢复。其中格力电器在那段时间见底后，又经历了两年的缓慢增长，拉开了大牛股的增长序幕。

而与上述对比鲜明的是，当年在非典期间被炒得大红大紫的一些医药股，伴随着非典的疫情的结束，几乎全部如镜花水月般破灭。

酒店旅游次年复苏

迎来更快速的提升

非典疫情爆发时，和现在一样，全民宅家变成宅男宅女，国内旅游收入及人数急剧下跌。

而当年的SARS作为严重的传染疾病，影响到了旅游业的各大环节。

游客损失量与疫情地理分布密切相关。在我国31个省、市及自治区中，仅有黑龙江、海南及贵州等8个省及自治区免受非典侵袭，然而受到危机下紧张情绪的影响，即便是未发现非典确诊病例，人们也不愿意出行，全国各地都遭遇不同程度的游客损失。

其中，SARS确诊人数较多的旅游热门地区游客损失量相对较高，而人口密度较低，距离疫情重灾区较远的地区游客损失量相对较低。

以海南为例，这是当年受到非典影响严重的景区之一，海南旅游业均受到较大的冲击，从2002年的高单位数增长到同比下降，但2004年基本均迎来更快速的提升。

“非典”时期免税板块的龙头标的尚未上市，免税业发展尚不成熟，参考意义不强。但从此次疫情来看，目前海南地区四家免税店全部暂停营业，恢复营业时间未定。

由于春节期间为海南地区的旅游旺季，故此次停业对于海南离岛免税的冲击难以避免。

2019年海南地区四家免税店预计实现总营收约135~140亿元，三亚国际免税城的营业额约110亿元。四家免税店基本为今年1月末开始暂停营业，预计停业时间或持续至2月中下旬，且整个一季度预计都将在逐步恢复过程中。

而受SARS影响最为显著的还有景区，2003年黄山景区游客接待量自2002年的135万人大幅下跌至2003年的104万人。

但事后的反弹也是强劲的，就在2004年，景区强势复苏，黄山/峨眉山景区游客接待量同比增速分别高达53.85%/48.00%。

2003年，我国国内旅游收入仅为3442.27亿元，同比增速断崖式下跌21.35%至-11.24%，要知道，自1994年起，国内旅游收入一直是持续以10%以上的增速增长。

在这一年，旅游人数仅为8.7亿人次，同比下跌0.91%，增速较头一年的11.99%骤降12.90%，旅游收入及人数均为1995-2018年间唯一的一次下跌。

好在这样的低迷并没有一直持续，因为在次年，收入规模及人次均迎来大幅度反弹，同比增速分别高达36.85%、26.67%，均远高出疫情发生前及未来邻近年份的同比增速。

这一方面是因为头一年的基数低，一方面，疫情过后的人们在逐渐卸下恐惧后，终于想出门走走了。

2003年，星级饭店客房出租率同比曾下跌4%至56.1%。但是，在2004年同增3.15至59.2%.

尽管如此，仍未恢复到2002年水平，一直到2005年继续保持上涨达到61.0%，才超过2002年的60.2%。

交通运输行业2003年8月强劲复苏

2003年5月，也就是非典疫情极为严峻的一个月里，民航、铁路旅客发送量创下了最大降幅。

以南航为例，同期南航整体、国内、国际RPK同比下降80~90%。

到了8月，疫情已经完全结束的时候，国内线同增20%强劲复苏。

实际上，SARS爆发期，航司也在缩减航班量、减少营运航线数量应对需求短期剧烈波动，2003年上半年，首都机场、上海机场、深圳机场客运量下降26%、18%、7%。2003二季度航班量减少明显，上海机场、白云机场和深圳机场净利润下降67%、66%和30%。

如果复盘SARS疫情对航空股价影响，可以分4个阶段。

启动阶段影响有限（1月2日-4月15日），东方航空、上海航空分别上涨21.6%、43.8%。

全面爆发阶段显著拖累（4月16日-5月13日），东方航空、上海航空分别下跌20.2%、16.9%。

疫情控制阶段（5月14日-6月2日及其后），航空股价受益政策面影响，短期强韧反弹，中期逐渐回归基本面。

影响全面消除阶段（2003年11月-2004年4月），出行需求显著修复，东方航空、上海航空分别上涨34.9%、39.2%。2003年4月南航PB达到历史低点，需求反弹韧性强劲，2004年2月其PB提升2.3倍。

2003年“非典”期间，出境游市场受到较大冲击，由于境内外有较多的政策措施对人员流动加以限制，直接阻断了较多出境游的可能性。

2003年民航国际航线客运量同比下降18.62%，增速下降达39.54%，港澳台航线客运量同比下降22.15%，增速下降达25.45%，基本均呈现断崖式下滑。

但由于多数是政策原因带来，故疫情控制之后，在2004年，民航国际航线客运量和港澳台航线客运量又分别迎来57.92%和37.54%的高增速，明显高于前后几年，呈现爆发式恢复。

餐饮复苏缓慢

A股和港股表现不同

2003年“非典”时期，A股餐饮板块的上市公司主要为西安饮食，港股还包括大家乐集团。

因为两家公司自身发展与餐饮行业间存在一定的差异化，从其走势来看，西安饮食的股价从2003年4月份，即“非典”疫情较为严重的时期开始，逐渐走低，自2004年初开始有短期的反弹，后进入较长的横盘。

大家乐集团为香港地区知名的中式连锁餐饮集团，其股价在2003年受到小幅影响，随后自2003年下半年开始股价持续走高。

对比此次疫情，春节假期期间，多数餐饮企业发布暂时停业或部分停业的公告，后续恢复营业还需要根据疫情进展再行通知。

从海底捞、呷哺呷哺、九毛九、全聚德等一些知名餐饮企业，包括星巴克、肯德基、麦当劳等海外咖啡或快餐品牌的情况看，目前大陆地区门店均全面或部分停业，恢复营业的时间尚不确定，且一季度由于停业对于业绩端的影响也相对较大。

而最近，有媒体报道，疫情已经导致西贝莜面村2万多员工待业，贷款发工资也只能撑3个月，这只是众多餐饮业的冰山一角。

这意味着，如果疫情持续下去两三个月，可能有一大批餐饮公司面临倒闭的风险。

参照2003年的两家餐饮集团，如果餐饮公司能够度过疫情大劫，在疫情结束后大概率也会迎来报复性反弹。

商贸零售行业跌幅惨重

疫情结束又涨有跌

在非典传播期和爆发期，商贸零售各子板块单月跌幅最高，但是在非典结束后三个月，也就是在7月到10月这段疫情余波期，开始触底反弹。等到11月份开始，行业已经回暖，其中超市、专业连锁回升最快。

可以看到，在非典期间，几乎所有商贸零售相关的股票都出现了大幅下跌，但是从2003年下半年开始，到2004年一季度，这些股票大多数都出现了报复性反弹。比如榜首的南京新百，涨幅高达56%。

但也有未能反弹的，比如商业城在非典后跌幅依然达24.7%，其在非典期间也大幅下跌。

食品饮料迎来报复性高增长

白酒开启了黄金十年

疫情将想出行的人关在了屋内，消费不可避免会受到影响，其中，2003年SARS时间，阶段性影响集中在二季度。

2003年5月，社会消费品零售总额同比增速见低点4.3%，3、4月为9.3%和7.7%，6月回升至8.3%。

也是在2003年，经济调整期基本结束，PPI在短期波动之后开启了新的发展周期，与此相关的，白酒行业在经历了1998-2002年的调整期之后，2003年开启了中国白酒发展的黄金十年。

受整体社会消费量下降影响，多数食品饮料上市公司2003年二季度营收增速明显放缓，伊利股份、贵州茅台环比加速增长。

在2003年非典疫情中，茅台和五粮液影响有限，而疫情过去后的人们，用疯狂消费来弥补疫情期间宅家的痛苦。

从2003年三季度开始，随着PPI和CPI双双走高，食品饮料上市公司迎来“报复性高增长”，名酒企业营收增速暴涨，伊利股份亦实现了加速增长。

但品牌力相对较弱的金种子酒、舍得酒业等则缺席了2003下半年的板块高增。从股价的表现来看，全国性名酒的表现优于地产酒品牌，其中水井坊、泸州老窖、五粮液、山西汾酒在SARS疫情期间股价出现了一定的涨幅。

家电本次受影响要弱于SARS期间

2003年4月末疫情爆发最严重时期，大盘和家电分别下跌7.2%、8.3%，这也是非典疫情期间回调幅度最大的一周，之后疫情逐渐得到控制，大盘回到自身运行轨迹。

市场永远是不理性的，当时毗邻疫情中心的广东美的电器迎来黑色4月，青岛海尔也是大幅下跌。

但这也并非都是疫情因素导致， 2002年原材料价格上涨叠加价格竞争导致利润下滑，也是股价下跌原因之一。

疫情爆发期，白电三龙头随市场一同下跌，期间跌幅超过大盘；疫情控制期，白电受行业基本面影响，表现仍弱于大盘。

我们熟知的格力，在那段期间维持毛利+控费显效，疫情期间表现稳健，并且在当年的三季度见底后，迎来了一波上涨。

与当年不同的一点是，非典大面积爆发且引起市场恐慌是在2003年4-6月，包含家电的促销旺季“五一”黄金周。

而新型肺炎在2020春节前就引起了政府与公众的巨大关注，对家电行业冲击主要集中于今年一季度，这个时间是家电行业的传统淡季，影响可能没有当年那么巨大。

此外，当年线下商场也受到了不少的影响，对于家电销售带来一定的冲击，但这十几年来，电商高度发展，家电渠道丰富度已大幅提升。2018年三大传统白电（空调、冰箱、洗衣机）线上占比分别为31%、35%与40%；厨电为26%，小家电线上占比最高，达到60%。对比非典疫情，电商渠道可有效对冲疫情对家电销售产生的冲击。

医药行业整体表现一般

炒作的个股在疫情结束后过山车下跌

我们在此前的文章中，详细剖析过医药股在非典期间的涨势，伴随着各种概念，很多股票都迎来了大涨。

“非典”早期，天方药业连续两个涨停；九芝堂8个交易日涨幅超过30％……

丽珠集团、星湖科技、天药股份也都曾经有过辉煌，海王生物被停牌一天， 4月28日复牌之后当即涨停，次日继续涨停开盘……

出于预防保健的需求，以华北制药、华润双鹤、哈药股份为代表的的抗生素药企、以及以同仁堂、九芝堂、太龙药业为代表的中药企业那段时间涨幅也不低。

但伴随着疫情的结束，这些股票大多如坐上过山车般下滑。

2003年5月后，“非典”新增病例快速下降，北京疫情基本控制，6月下旬中国内地无新增病例，随着8月18日最后一例病人康复出院，SARS危机正式解除。

4月份坐上火箭的海王生物在此后划出了一条生动的倒V曲线，从11.04元/股一路腰斩至5.57元/股；华北制药在4月中旬到达7.42元历史高位后，快速泄洪41%回到4.37元，一头扎进二十个月来的历史最低位。

金鹰股份、鲁抗医药、中新药业、九芝堂等几乎所有在2003年第一季度被资本炒得发红发紫的医药明星股，大都在2003年下半年出现过山车式俯冲。

从非典时期整体医药板块走势来看：申万医药指数在疫情期间没有明显跑赢沪深300，疫情过后甚至轻微跑输大盘，而个股差异明显。

什么时候迎来反弹？

市场情绪回归理性时

说了这么多“黄金坑”，那市场到底什么时候才能从坑底里爬起来？

如果回顾2003年的行情，我们会发现，从4月中旬开始全国大规模防治SARS，不到一个月时间，疫情得到明显控制。待5月份随着新增确诊人数下降，A股出现月度级别的反弹。

也就是说，当疫情迎来拐点，恐慌情绪回归理性的时候，也就是市场迎来反弹的时候。

那新型肺炎的拐点来了吗？

我们可以从钟南山院士等专业人士的专业判断中寻找“疫情高峰”的参考答案。

钟南山1月28日称：“疫情什么时候达到高峰，很难绝对地估计。不过我想应该在一周或者10天左右达到高峰，不会大规模地增加了。10到14天是一个很好的隔离观察期，潜伏期过去了，发病的及时治疗，没发病也就没病，不会因为春运返程出现大传染，但排查的措施不能停。应对疫情要抓住两个要害，一个是早发现，一个就是早隔离。这两条是最原始，也是最有效的办法。”

近日工程院院士张伯礼表示：“这两天疫情数据反映出，我们期盼的拐点可能将要出现。”

而随着疫情的扩散，中国也在积极采取各项举措防控新型冠状病毒。种种迹象显示，或将不会出现17年前历史的重演。

短期恐慌不会持续很久，考虑到资本市场的聪明程度，行情修复也许将早于钟南山院士等专业人士预测疫情高峰。

而中长期，A股市场行情的核心逻辑又将重归基本面。

全市场恐慌之下，还是牢牢记住巴菲特那句经典名言：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。