昨日，日經225、東證指數雙雙暴跌逾12%，盤中多次觸發熔斷機制；臺股創下1967年以來最大跌幅，韓國創2008年以來最大跌幅，道指跌超千點與標普齊創兩年最大跌幅，Fidelity等紛紛警告交易故障。

今日，因美國經濟衰退的預期降溫，環球市場實現反彈，日經225收漲10.23%報34675.46點，東證指數漲9.3%報2434.21點。東證指數期貨盤中一度向上觸發熔斷機制。

這次全球金融市場的劇烈波動，到處充斥著熔斷等字眼。

什麼是熔斷

熔斷機制是一種在金融市場中設置的保護措施，當市場出現劇烈波動時，自動暫停交易一段時間，以防止市場過度波動和市場恐慌的制度。

熔斷機制通過設置價格波動的閾值，一旦市場價格波動達到或超過這一閾值，交易就會自動暫停，給投資者一個冷靜期，使他們有時間進行冷靜的分析和決策，從而避免非理性的交易行為。

熔斷機制的設置意義主要體現在以下幾個方面：

• 穩定市場情緒：熔斷機制通過在市場劇烈波動時自動暫停交易，給投資者提供一個冷靜期，防止因恐慌情緒導致的非理性拋售，從而穩定市場情緒。
• 防止市場崩盤：在市場出現大幅波動時，熔斷機制可以有效防止市場的快速崩盤。暫停交易可以阻止價格的持續下跌或上漲，避免市場進入惡性循環。
• 保護投資者利益：熔斷機制的存在使得投資者在面對劇烈波動時有時間進行冷靜分析和決策，從而保護他們的利益，減少因市場恐慌導致的損失。

環球不同市場熔斷機制

美股市場

• 美股熔斷機制誕生於1988年，對市場及個股走勢能起到一定的穩定作用。
• 指數熔斷的基準指數為標普500，只針對市場下跌，分為7%、13%、20%三個閾值。
• 個股熔斷包括上漲熔斷和下跌熔斷，單日內可以觸發多次。

指數熔斷機制

一級市場熔斷，是指標普500指數下跌達到7%

若觸發一級市場熔斷，且時間發生在美東時間9:30-15:25（含）之間，全市場所有股票暫停交易15分鐘；若熔斷發生在美東時間15:25之後，不暫停交易。如果該交易日為半天交易，則時間分界點為12:25。基於一級市場熔斷的全市場交易暫停，一天只觸發一次。比如，下跌達到7%，觸發一級市場熔斷，然後價格反彈，再次下跌達到7%時，不再次熔斷，除非價格下跌到13%觸發二級市場熔斷。

二級市場熔斷，是指標普500指數下跌達到13%

若觸發二級市場熔斷，且時間發生在美東時間9:30-15:25（含）之間，全市場所有股票暫停交易15分鐘；若熔斷發生在美東時間15:25之後，不暫停交易。如果該交易日為半天交易，則時間分界點為12:25。基於二級市場熔斷的全市場交易暫停，一天只觸發一次。比如，下跌達到13%，觸發二級市場熔斷，然後價格反彈，再次下跌達到13%時，不再次熔斷，除非價格下跌到20%觸發三級市場熔斷。

三級市場熔斷，是指標普500指數下跌達到20%

全天任意交易時段，如果觸發三級市場熔斷，全市場停止交易，直至下個交易日開盤。

個股熔斷機制

據美國證券交易委員會投資者網站介紹，在試點基礎上，美國證券交易委員會2012年開始，正式批准了一項名為「限漲/限跌（LULD）」的機制，對標普500指數成分股、羅素1000指數成分股、試點列表裏的ETP（Exchange Traded Products）股票等，實行交易熔斷限制。

如果某只個股的交易價格在5分鐘內漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該個股交易價格在15秒鐘內仍未回到規定的「價格波動區間」內，將暫停交易5分鐘。

對於標普500指數和羅素1000指數成分股以及交易所交易產品中價格超過3美元的個股，SEC規定的「價格波動區間」為漲跌幅5%，其他交易價格在3美元以下的流動性較弱的個股「價格波動區間」放寬至10%。

如果個股觸發漲跌幅限制，且時間是在：

美東時間9:45-15:35（含）之間，個股暫停交易5分鐘；

美東時間15:35之後，不暫停交易。如果該交易日為半天交易，則時間分界點為美東時間12:35。

指數熔斷機制 VS 個股熔斷機制

（來源：uSMART）

港股市場

港股的熔斷機制也被稱為市場波動調節機制 (VCM)

當股票/期貨合約的價格達到觸發價格範圍內，市場波動調節機制（簡稱VCM）會被觸發，啟動5分鐘的冷靜期，令交易限於指定價格限制範圍內進行，正常交易將於5分鐘後重啟。

市場波動調節機制 (VCM)機制

• 證券市場：參考價變動幅度超過±10%
• 衍生產品市場：參考價變動幅度超過±5%
• 參考價：5分鐘前最後一次交易
• 市場範圍：恒指及恒生國企指數成分股及相關指數期貨合約
• 適用時段：只適用於持續交易時段，不包括早市及午市前15分鐘、午市最後15分鐘
• 交易價格：5分鐘冷靜期內，交易價格僅能在觸發價格限制範圍內，即參考價的±10%/±5%（根據不同市場區分）

韓國股市

韓國股市的Kospi和Kosdaq指數實行三級熔斷機制，熔斷門檻分別為8%、15%和20%，當觸發8%和15%紅線時，暫停交易20分鐘；觸發20%時，則直接休市。

日股熔斷規則

日本市場並沒有針對股指的全市熔斷，日本交易所只對相關期貨、期權以及其他衍生品實施交易暫停，且每種產品都有自己獨一套熔斷規則。

以週一觸發熔斷的東證指數期貨為例，其一、二、三級的熔斷閾值分別為8%、12%和20%。如果主力月份在漲跌幅的上限（下限）成交，那麼所有月份的期貨合約交易暫停10分鐘以上。

而漲跌幅的基準價格也並非是簡單的前一日收盤價或5分鐘前最新價，而是一個由日本交易所集團統一規定的基準價。具體規則如下：

 （來源：日本交易所）

日本的熔斷設計意味著指數本身並不會出現熔斷的情況，相關個股只要不觸發個股熔斷規則，就不會因為指數的波動而被暫停交易。而日本在個股熔斷的規定上又十分複雜和細緻，幾乎不可能出現大量股票同時熔斷的景象，從而確保了日本股市交易的連續性。

但這種設計同樣意味著指數的波動無法通過暫停股票交易來進行抑制，只能是讓衍生品反向影響大盤的漲跌。在恐慌情緒之下，其效果可能大打折扣，變成指數在前面狂跌，而衍生品交易在後面不停熔斷的慘劇。東證和日經指數昨日似乎就印證了這一結果。