本文來自：宏觀亮語，作者：解運亮團隊
核心觀點
2022年的前幾個交易日，生豬養殖板塊迎來“開門紅”。2022年開年以來，A股經歷了較爲明顯的下跌；新能源、白酒、醫藥、半導體、軍工等高估值板塊大幅回調。市場走低可分爲內因與外因，內因在於投資者對2022年高估值行業的盈利增速產生擔憂，機構年初集中從高估值賽道向低估值調倉；外因在於美聯儲超預期討論提前縮表，美債利率跳升，對高估值板塊形成壓制。但與此同時，生豬養殖板塊指數逆勢上漲。1月10日生豬養殖板塊單日上漲6.3%，較年初累計上漲12.1%。
生豬養殖板塊指數與豬肉價格息息相關。當豬肉價格上漲時，養豬利潤也將顯著增長。回顧歷史數據可以發現，生豬養殖企業的盈利能力與豬肉價格高度一致,這也是爲什麼生豬養殖指數與豬肉價格的相關性較強。2010年、2014年、2018年三輪豬肉上行均帶動相關板塊明顯上漲，且股價的上漲往往領先於豬價的上漲。
預計二季度豬肉價格開啓新一輪上行週期。根據生豬養殖過程，能繁母豬存欄量領先豬肉出欄約10個月，鑑於此可基於能繁母豬存欄量情況預測豬肉價格。2021年二季度末能繁母豬存欄同比出現拐點，生豬養殖利潤6月開始虧損，這意味着近期豬肉供大於求的局面還將持續。我們認爲，豬肉價格的上行拐點大概率出現在二季度。12月物價數據顯示，豬肉價格繼11月小幅回升後，12月再次下滑，同比下降36.7%，降幅比上月擴大4.0個百分點，一方面反映了豬肉供應量依然充足，另一方面豬肉需求也受到了疫情、需求提前透支等因素的影響。
建議關注生豬養殖板塊的投資機會。第一，前三輪生豬養殖板塊開啓上漲行情分別發生在2010年6月、2014年12月、2018年11月，分別領先豬肉上行週期1個月、3個月、3個月，也就是說行業佈局機會領先於豬肉價格的反轉時點。第二，當前美聯儲保持“鷹派”，市場對於高估值資產的偏好有所降低，而國內流動性在“穩增長”的基調下較爲寬鬆，資金可能會選擇提前流入景氣度底部反轉確定性較高的板塊，因此我們認爲，現在已經到了豬肉板塊的關鍵佈局時機。
風險因素：疫情變異導致疫苗失效；國內政策超預期等。
正文
一、當前是豬肉板塊的最佳佈局時機嗎？
2022年的前幾個交易日，生豬養殖板塊迎來“開門紅”。2022年開年以來，A股經歷了較爲明顯的下跌；新能源、白酒、醫藥、半導體、軍工等高估值板塊大幅回調。市場走低可分爲內因與外因，內因在於投資者對2022年高估值行業的盈利增速產生擔憂，機構年初集中從高估值賽道向低估值調倉；外因在於美聯儲超預期討論提前縮表，美債利率跳升，對高估值板塊形成壓制。但與此同時，生豬養殖板塊指數逆勢上漲。1月10日生豬養殖板塊單日上漲6.3%，較年初累計上漲12.1%。
生豬養殖板塊指數與豬肉價格息息相關。當豬肉價格上漲時，養豬利潤也將顯著增長。回顧歷史數據可以發現，生豬養殖企業的盈利能力與豬肉價格高度一致,這也是爲什麼生豬養殖指數與豬肉價格的相關性較強。2010年、2014年、2018年三輪豬肉上行均帶動相關板塊明顯上漲，且股價的上漲往往領先於豬價的上漲。
預計二季度豬肉價格開啓新一輪上行週期。根據生豬養殖過程，能繁母豬存欄量領先豬肉出欄約10個月，鑑於此可基於能繁母豬存欄量情況預測豬肉價格。2021年二季度末能繁母豬存欄同比出現拐點，生豬養殖利潤6月開始虧損，這意味着近期豬肉供大於求的局面還將持續。我們認爲，豬肉價格的上行拐點大概率出現在二季度。12月物價數據顯示，豬肉價格繼11月小幅回升後，12月再次下滑，同比下降36.7%，降幅比上月擴大4.0個百分點，一方面反映了豬肉供應量依然充足，另一方面豬肉需求也受到了疫情、需求提前透支（豬肉低價效應引起醃臘高峯期提前）等因素的影響。
建議關注生豬養殖板塊的投資機會。第一，前三輪生豬養殖板塊開啓上漲行情分別發生在2010年6月、2014年12月、2018年11月，分別領先豬肉上行週期1個月、3個月、3個月，也就是說行業佈局機會領先於豬肉價格的反轉時點。第二，當前美聯儲保持“鷹派”，市場對於高估值資產的偏好有所降低，而國內流動性在“穩增長”的基調下較爲寬鬆，資金可能會選擇提前流入景氣度底部反轉確定性較高的板塊，因此我們認爲，現在已經到了豬肉板塊的關鍵佈局時機。
二、基數、食品、能源共同拖累CPI回升
CPI環比由正轉負。12月CPI上漲1.5%，漲幅比上月回落0.8個百分點。從環比看，CPI由上月上漲0.4%轉爲下降0.3%。
扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅與上月相同。分項來看，除去衣着、生活用品及服務環比增速高於季節性，其餘6大類均低於季節性水平。
CPI同比增速下滑主要有三個原因，基數、食品價格、能源價格。首先是基數，11月的CPI中去年價格變動的翹尾影響約爲0.6個百分點，貢獻較高，而12月的翹尾因素消失。
鮮菜、豬肉價格下跌拖累CPI食品項。12月食品價格環比由上月上漲2.4%轉爲下降0.6%。鮮菜上市量增加，價格高位回落，環比由上月上漲6.8%轉爲下降8.3%；豬肉價格環比下跌的原因在前文已做分析。另一方面，受季節性因素影響，鮮果價格上漲3.4%。
非食品方面，能源價格下行，致使CPI交通和通信項大幅走弱。非食品價格由上月持平轉爲下降0.2%。一方面，受國際原油價格下行影響，汽油和柴油價格分別下降5.4%和5.8%，導致CPI交通與通信項中的交通工具用燃料環比大幅下降5.2%。另一方面，疫情影響居民出行，賓館住宿價格下降0.8%。
三、PPI回落速度加快
PPI回落速度加快。12月PPI上漲10.3%，漲幅比上月回落2.6個百分點。其中，生產資料價格上漲13.4%，漲幅回落3.6個百分點；生活資料價格上漲1.0%，漲幅與上月相同。從環比看，PPI由上月持平轉爲下降1.2%。其中，生產資料價格下降1.6%，降幅比上月擴大1.5個百分點；生活資料價格由上漲0.4%轉爲持平。
國內“保供穩價”政策效果持續顯現，國內定價大宗商品價格降幅擴大。12月中上遊PPI下行，PPI採掘工業環比-6.8%，原材料工業環比-1.7%。保供穩價政策落實力度不斷加大，煤炭價格繼續回落，煤炭開採和洗選業價格下降8.3%，降幅擴大3.4個百分點；煤炭加工價格下降15.4%，降幅擴大7.0個百分點。冬季鋼材、水泥等建築材料進入傳統需求淡季，價格有所下降，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降4.4%，非金屬礦物製品業價格下降1.4%。需要注意的是，各地電價改革措施陸續推進，燃煤發電市場交易價格浮動範圍擴大，電力熱力生產和供應業價格上漲3.0%。
12月原油價格受到變異病毒Omicron衝擊，階段性下降。11-12月變異病毒Omicron新增病例激增，引起市場對原油需求的擔憂，國際油價大幅下調至73美元/桶。隨後海外多方研究顯示Omicron危險性較低，緩解了市場對於Omicron的恐慌情緒，原油價格於12月20日開始反彈，截至1月11日已上升至84.8美元/桶。此外，EIA短期能源展望報告也上調了2022年原油價格預期。未來原油價格或將維持高位，並對PPI以及CPI能源項形成支撐。
中下遊PPI保持韌性。代表下遊製造業的PPI加工工業環比下降0.9%。下遊消費品中PPI食品、一般日用品環比增速均繼續上升，增速分別由上期的0.8%、0.4%，轉爲0.1%、0.1%；衣着、耐用消費品價格環比小幅下降0.3、0.1%。
風險因素:
疫情變異導致疫苗失效；國內政策超預期等。
