机构：方正证券

评级：强烈推荐

事件：中通快递公布 2020 年三季报

财务数据：

营业收入方面，2020Q3 营收达到 66.39 亿元，同比增长 26.07%，其中快递业务收入达到 57.8 亿元，同比增长 23.4%。2020Q1-3整体营收达到 169.57 亿元，同比增长 11.10%，快递业务收入达 到 147.27 亿元，同比增长 9.10%。净利润方面，2020Q3 调整后净利润达到 12.10 亿元，同比下降8.2%，略有下滑。

业务数据：

2020Q3，中通完成业务量 46.23 亿票，同比增长 51.18%。

2020Q1-3 整体业务量达到 115.92 亿票，同比增长 37.54%。

点评：

1. 价格战持续，中通依靠行业领先的盈利能力积极应战

价格战愈演愈烈，中通三季度单票收入为 1.33 元，同比下降18.40%，降幅相较于二季度略有收窄，降幅保持行业最小。中 通依靠出色的成本管控能力，在收入端承压的情况下依然保持了行业领先的盈利能力，中通三季度单票成本为 1.04 元，同比下降 6.31%，净利率为 18.2%，同比下降 6.8pcts，单票净利 0.26元，保持行业领先。

2. 市占率仍处高位，精细化管理助力中通保持领先

2020Q1-3，快递行业依旧保持高增长的态势，行业业务量达到561.43 亿票，同比增长 27.89%，在行业持续高景气度的加持下，行业龙头充分受益，中通依靠精细化管理能力以及有效的战略继续抢占市场份额，第三季度完成业务量 46.23 亿票，业务量增速达到 51.18%，增速行业领先；单季度市占率达到 20.76%，同比提升 1.83pcts，龙头地位稳固。

3.成本效率持续提升，单票分拣成本与单票运输成本不断下降

中通持续推进成本效率的管控，三季度用于购买厂房、设备和车辆的资本开支为 19.6 亿元，同比上升 40.5%；自有车队的持续扩大以及长尾甩挂车比例的提升，帮助中通继续优化成本结构，三季度单票运输成本下降至 0.53 元，同比下降 8.62%。同时，截至 2020Q3，中通共有 300 套自动化分拣设备，同比增加44.23%，自动化设备的增加以及利用率提升，叠加人力资源配 置的优化，中通三季度单票分拣成本下降 9.38%至 0.29 元。

投资建议：

2020 年前三季度，虽然行业格局未定，价格战也在加剧，但成本效率仍是决定企业竞争力的核心因素，中通快递作为行业龙头，拥有最优秀的成本效率能力，领先地位明显，优势巨大。

预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 274.60、321.80、382.39亿元，归母净利润分别为 49.36、56.49、68.02 亿元，对应 2020、2021、2022 年 PE 为 30.45、26.61 倍、22.10 倍。中通快递在 港上市后，首次覆盖港股，予以“强烈推荐”评级。

风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成 本管控不及预期