机构：华西证券

评级：推荐

市场行情回顾

本周（2019.12.30-2020.1.3）上证指数上涨2.62%，沪深300指数上涨3.06%，创业板指上涨3.87%。SW传媒指数上涨6.73%，相比创业板指上涨2.86pct，在申万一级28个行业涨跌幅排名中位列第二。

传媒行业数据

截至2020年1月5日（周日）中午，本周票房前三甲分别为《宠爱》《叶问4》和《误杀》，分别实现4.00、2.10、1.49亿元票房；影视剧集排名前三为《庆余年》《精英律师》和《鹤唳华亭》；综艺排名前三分别为《奇葩说第六季》《我们的歌》和《吐槽大会第四季》；游戏热玩榜前三为《王者荣耀》《和平精英》和《三国志·战略版》。

核心观点

当前传媒行业正处于新一轮行情起步阶段，我们认为有三大因素支撑本轮行情：（1）从2015-2019年，行业经历漫长的估值消耗，行业龙头普遍PE估值仅20x，从行业配置角度来看，传媒板块的性价比较高；（2）从2016-2019年，监管政策经历持续调整，目前已进入平稳期，监管环境相对较好；（3）随着中国5G商用推进，新产业开始孕育，云游戏、超高清、MCN等一系列新产业形态，将为行业带来价值增量。

投资建议

我们认为，传媒板块核心配置思路应按照5G和低估值两条线进行配置：（1）5G产业：云游戏、超高清、广电5G是主线。首先，云游戏将为行业带来较大的增量空间，游戏龙头的估值同样具有持续提升的空间；其次，随着政策的推进和产品的升级换代，预计超高清产业将进入爆发增长期；同时，近期广电改革政策陆续落地，行业将迎来主题催化，短期看一网整合和广电5G建设，长期看整个行业基本面的改善；（2）低估值：从横向和纵向两个维度看，传媒板块整体估值依然偏低，部分非核心主线公司业绩在行业低迷期依然保持正增长，且目前PE仅10-15x，从估值和业绩匹配角度来看，性价比较高。

风险提示

监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险。