通胀的定义和重要性

通胀是指一段时间内货币购买力下降的现象，通常以物价的普遍上涨为表现。通胀对个人的购买力、企业的经营决策和整个经济体的稳定都具有重要影响。了解通胀的变化和对策，以及政策制定者采取的措施，有助于个人做出明智的消费和投资决策，同时也有助于维持经济的平稳运行。

美国通胀现状

自2022年9月触及6.6%的峰值后，美国核心消费物价指数（CPI）的同比涨幅已回落至3.9%。尽管这一水准仍然大约是1994年至2020年期间核心通胀率的两倍，相对于美联储的目标而言，仍然过高。最近公布的美国经济数据显示，不论是消费者价格指数（CPI）还是生产者价格指数（PPI），都未出现降温迹象。同时，美国ISM制造业采购经理人指数（PMI）再次突破50，进入扩张区间。这一系列数据向市场和投资者传递了明确的信号：通胀可能正在强势回归。

2024年1-3月期间，美国核心通胀保持了0.4%的环比增速。从这个角度来看，美国核心通胀似乎延续了去年8月以来的反弹趋势，且与美联储设定的2%通胀目标之间的差距越来越大。

（资料来源：彭博专业服务(CPI XYOY)，2024.02.25）

· 推动通胀上升的因素

1.高企的住房价格通胀水平

2.商品价格停滞不动，食品价格通胀则有所放缓

3.劳动力市场紧张

4.保护主义和经济民粹主义抬头

5.地缘政治局势升级以及军事和基础设施支出增加

（资料来源:Macrobond、瑞士宝盛，2024.01.16）

而美国国债在一定程度上可以作为反映通胀压力的指标。

通胀对美国国债的影响与两者关联

· 通胀预期增加导致国债收益率上升

1.通胀对实际回报的影响

通胀上升会降低固定利率债券的实际回报。实际回报是指债券利率减去通胀率。当通胀预期增加时，投资者期望能够获得更高的实际回报，以保持或增加其购买力。因此，他们可能要求更高的利率来购买新发行的国债，这导致国债的收益率上升。

2.市场需求与供应

当通胀预期增加时，投资者对国债的需求可能下降。他们可能转向其他资产类别，如股票或商品，以应对通胀压力。这种需求转移可能导致国债市场供应超过需求，从而推高国债的收益率。

3.货币政策的调整

央行通常会对通胀做出回应，可能会调整货币政策以控制通胀。如果央行加息或收紧货币供应，这将推高利率水准，包括国债的收益率。

4.预期风险溢酬

通胀预期增加可能会提高投资者对未来的风险溢酬要求。这是因为通胀可能导致经济不稳定或不确定性增加。投资者可能要求更高的回报来弥补这种风险，这将推高国债的收益率。

· 债券价格与通胀的反向关系

1.固定利率特性

大部分债券是以固定利率发行的，也就是说，它们的票面利率在发行时确定并不会改变。当通胀率上升时，由于通胀将侵蚀未来的购买力，一份固定利率债券的实际回报将减少。投资者在购买债券时会考虑到这一点，因此会要求更高的利率。这导致现有的固定利率债券的市场价格下降，以提供与新发行债券相当的实际回报。

2.投资者需求转移

通胀上升可能会使投资者对固定收益投资的需求下降，因为这些投资的实际回报可能不足以应对通胀压力。投资者可能会转向其他资产类别，如股票或商品，以抵抗通胀影响。这种需求转移会导致债券市场供应超过需求，从而对债券价格产生压力。

3.利率市场调整

当通胀上升时，中央银行可能会采取货币政策措施来控制通胀，例如加息。加息将提高利率水准，包括短期利率和长期利率。由于债券价格与利率呈现反向关系，利率上升将对现有债券的价格产生负面影响。

考虑通胀压力时的国债配置建议

1.短期国债

短期国债通常具有较低的利率风险和较短的期限，这使得它们在面对通胀压力时相对较为抗风险。短期国债的回报率通常与短期利率水准相对应，而短期利率可能会受到央行的货币政策调控。因此，短期国债可以作为一种保值手段以抵御通胀风险。

2.浮动利率债券

浮动利率债券（Floating Rate Notes，FRNs）的利率与基准利率（通常是短期利率）相关，随著利率上升，其利率也会相应上调。这使得浮动利率债券在面对通胀风险时具有一定的优势，因为其利息收入可以相应增加。

3.通胀保值债券

某些债券产品，如通胀保值债券（Inflation-Protected Securities，TIPS），设计用于应对通胀风险。TIPS的本金和利息支付会根据通胀指数进行调整，以确保实际回报不受通胀影响。因此，投资TIPS可以提供一定的通胀保护。

4.多样化组合

在面对通胀压力时，建议通过多样化组合来分散风险。这包括将资金分配给不同类型的债券，如美国国债、公司债、地方政府债券等，并结合不同期限和利率特征的债券。通过多样化组合，可以降低整体债券组合的风险暴露，并平衡不同债券类型在面对通胀压力时的表现。