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来源：戴清策略研究
作者：戴清，黄凯鸿

• 上周海外美联储主席超预期鹰派发言叠加硅谷银行破产，国内经济数据不及预期，海内外共振导致港股承压。1）美联储主席上周发言超预期鹰派；2）硅谷银行遭挤兑破产，全球避险情绪升温；3）两会设定2023年GDP增速目标，处在市场预期下限附近；4）2月CPI数据引发市场下修消费强复苏预期。恒指周度下跌6.1%，至合理估值区间底部。

• 从行业表现来看，流动性敏感的行业在上周跌幅较大，而防御型行业展现抗跌属性。1）工信部部长指出6G推进工作组已经在开展工作，电信运营商股受消息利好驱动上行；2）国际油价上涨，叠加中国特色估值概念升温，石油股等央国企估值上修；3）多地方车企降价，汽车行业盈利预期下修，汽车及经销商股下跌；4）部分互联网零售公司进行补贴活动，叠加CPI不及预期，零售等行业指数表现不佳。

• 资金流动方面，内外资最大的分歧点在于电信、医药和消费者服务。2月以来，港股南向资金与外资中介资金的共识在于：均买入房地产、半导体和零售业行业，均卖出银行、保险、多元金融和汽车及零部件行业。分歧在于：南向资金买入电信服务、制药和医疗设备，卖出消费者服务和耐用消费品与服装，而外资中介资金则反之。

  外资对待港股与A股方面，外资中介资金与北向资金均买入消费者服务行业，均卖出银行、制药、材料、能源和汽车及零部件行业。两者分歧最大的行业是：外资买入耐用消费品与服装、零售业、房地产和半导体，卖出保险、电信服务、软件与服务和医疗保健行业，而北向资金则反之。

• 估值方面，汽车及零部件、软件和消费者服务等行业估值历史百分位较高，银行、能源、材料等行业估值历史百分位较低。港股整体的估值水平从11.15下降到9.62，处于均值以下约0.5倍标准差的位置。大部分行业在年初上涨较快的行业，其估值水平都有不同程度的回落。2月初以来，估值历史百分位下降最多的行业是媒体、消费、房地产等。

• 短期底部震荡，高股息策略为主，建议逢低布局流动性敏感品种。短期的震荡期，以高股息策略为主，推荐低估值的央国企品种以及黄金；同时关注目前拥挤度具备吸引力、中长期弹性较大的品种，1）拥挤度不高，与海外流动性敏感的行业，如恒生科技、创新药等。2）拥挤度较低，行业景气周期逐渐接近底部的行业，如半导体，消费电子等。3）需求端有企稳回暖迹象的行业，如地产链、金融等。

• 风险提示：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。