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作者：溯元育新

来源：溯元育新

Peter Lynch认为，每只股票都有不同的故事，每家公司的质地也因此各不相同。为了在投资之前更好地研究，他把公司分成了六种类型：缓慢增长（slow growers）、稳健（stalwarts）、快速增长（fast growers）、周期（cyclicals）、资产机会（asset opportunities）和触底反弹（turnarounds）。

触底反弹，指的是遭受重创或者经历萧条的公司回到正轨，股票也迅速回升。虽然投资者热衷于低买高卖的完美操作，但是在转向盈利之前就能买入并且持有一家亏损的公司，并不是一件容易的事情。

结合Peter Lynch和其他投资人的例子，我们来说说那些触底反弹的投资，以及从中收获的takeaway。

01

在逆风翻盘之前，

看到并坚信公司的未来

1897年，推销员Sebastian Kresge创办了百货公司S.S.Kresge。到1924年，这家公司拥有257家商店，价值也达到了3.75亿美元。但是到了上世纪中期，Kresge陷入困境，股价大幅下跌。不过他们重振公司，1962年推出了Kmart作为新的业务，迅速从乡村扩张到城市，股票上涨了50多倍。

这是一个皆大欢喜的故事。但绝大多数投资者都很难在Kmart问世之前，依旧持有手里的股票。黎明到来之前，往往伤亡惨重。

Peter Lynch触底反弹的案例有汽车公司Chrysler、埃克森美孚、宾州中央铁路公司Penn Central和公用事业持有公司General Public Utilities。成功turn around的股票可以迅速回升，在所有类别中，这些公司股价的上涨与市场环境的关系最小。

在投资中逆风飞行往往能得到好的结果，但很少有人真的有勇气这样做。大多数人都像大雁一样成群结队地飞行，希望更轻松地走到终点，而在触底反弹的公司上获得超额回报，明显是一场逆风的航行。

在苹果的电脑业务分崩离析，股价从60美元跌至15美元后，Peter Lynch想知道它是否能从困境中恢复过来，是否应该将其视为一个转机。当时苹果新推出的产品进入利润丰厚的市场时彻底失败了，但当他的妻子告诉他，她和孩子们需要再买一台苹果电脑；富达的经理也告诉他，富达一下子就要购买60台新的麦金塔电脑，Peter Lynch知道了两件事：

第一，苹果在美国国内市场仍然很受欢迎。第二，苹果在商业市场上取得了新的进展。

所以，Peter Lynch买了一百万股苹果。1997年11月，苹果股价为每股4.67美元。2013年7月，该公司的股价为430美元，大约涨了92倍。

Peter Lynch表示，当好公司遇到困难时，买入它们会带来巨大的回报。当它们不受欢迎时，股票就会很便宜。你需要做的是等几年后，局面扭转，股价上涨，轻松赚钱。

另一个例子是Chipotle。这是一家驰名欧美的墨西哥卷饼连锁餐厅，拥有3000家分店，2021年净收入为6.52亿美元。不过，它的成长路径并不一帆风顺。

2015年前后，Chipotle发生了一系列食物中毒事件，声誉大幅下降。在接下来的两年里，股价从750美元暴跌至270美元左右，餐厅顾客锐减。2015年至2016年间，其净收入从4.75亿美元增至2200万美元。

这家公司不仅声誉受损，而且看起来局面很难扭转。在这种情况下，Peter Lynch的一名追随者，投资人Darcey也开始质疑它的潜力，卖掉了最近购买的股票。

不过卖掉之后，Darcey一直在关注Chipotle的故事。几个月后，公司聘请了新的CEO Brian Nicol，成功让公司重回正轨。Darcey回忆，如果他在Chipotle跌落谷底时没放弃持有，大约在5年内就能赚到300%。

他认为，Chipotle和披萨连锁餐厅Domino在单位级别上是同类产品中最好的，但Chipotle的单位体积是Domino的两到三倍。

从顶峰到低谷，Chipotle损失了大约70%的市值。而Bill Ackman的Pershing Square通过持有该公司10%（超过10亿美元）的股份，得到了另一种结局。

对Pershing来说，这是一项非常成功的投资。他们认定的是一家拥有极佳的品牌资产、非常强大的单位经济能力的企业，当它遇到一个需要改变的障碍时，不要恐慌。对于Chipotle的大幅亏损现象，他们认为，这不是第一家发生食品安全丑闻的上市餐厅公司。

于是Pershing帮助Chipotle更换了管理团队。组织变革和转型的结合，使食品安全恐慌得以消除，这是他们利用的一个机会，让自己的资金成倍增长。

说回Darcey。虽然错失了Chipotle，但是当视频游戏开发、发行和经销商动视（Activision）失去大众的青睐时，Darcey出手购买，获得了大约600%的回报。

2012年，动视的上空乌云密布。他们与维旺迪集团（Vivendi，法国大型媒体集团，业务涉及音乐、电影、电信、游戏、出版等）的业务关系不好。此外，当时手机游戏的炒作一飞冲天，一些行业专家纷纷表示，以游戏机为载体的游戏公司时日无多了。

大约在这个时候，动视的市盈率降至15以下，Darcey购买了动视。

从2012年到2014年，动视的市盈率一直徘徊在15或更低的水平。2018年，就在股价下跌之前，动视市盈率飙升至200以上。有趣的是，从2012年到2014年，动视的收入其实一直很好。

印度制药公司Wockhardt也是触底反弹的一个典型。Wockhardt在2008年经历了动荡时期，经济开始放缓，公司的资产负债表上有很大一笔债务。巨额债务、流动性限制和不利的市场条件迫使Wockhardt与贷方接洽，进行公司债务重组。

通过将营养业务出售给跨国食品饮料公司Danone，Wockhardt降低了账面债务，重新将重点放在核心业务上，精简了陷入困境的业务领域，大大改善了公司的财务状况。

02

好公司是深挖出来的：

不是所有公司都会触底反弹

回顾自己portfolio里触底反弹的公司，Peter Lynch认为，有些人将他的成功归因于他专攻成长股，这只是一部分的事实，他从未将基金资产的30-40%用于成长股。

通常情况下，他在稳健型里保持10-20%左右，在周期型里保持10-20%，其余的都在触底反弹的这一类。

这一类公司的特别之处在于，公司业绩与一般市场状况不同步，而且当他们开始盈利时，就会很快弥补损失，因此可以预期这些公司会获得不对称的回报。

在寻找潜在的触底反弹公司时，需要考虑以下几点：

• 公司有多少现金流和债务？

• 如果它已经破产了，那么股东们还有什么？

• 公司的战略是什么？公司是否出售了无法盈利的部门？这会对收入产生很大影响吗？

• 公司是否正在削减成本？如果是，效果如何？

考虑一家公司是否有机会触底反弹，需要大量的研究和耐心来识别处于成功转型边缘的公司。Peter Lynch认为，以下几个迹象出现，更需要考虑退出：

• 债务连续几个季度增加

• 库存的增长速度是销售增长速度的两倍

• 相对于盈利前景，市盈率被夸大了

• 公司最强大的部门将其50%的产量卖给单一的客户，而单一的客户正从销售支出的放缓中受益

真正在触底反弹的公司上盈利，需要克服人类心理天生的倾向和线性思维。与线性思维会得出的结果相反，股价往往会断断续续地波动，而不是持续缓慢地向上攀升。

Peter Lynch相信，投资者可以通过检查公司的资产负债表，预测它们是否能扭转趋势。如果公司正在做一些事情来改善自己，比如推出新产品，或者有新的管理层接管，再或者他们正在削减成本，都是很好的迹象，表明公司和股价有可能反弹。

真实的情况是，许多转机不会发生，而且赢家往往很少。抓住触底反弹的投资机会，重要的是等待实际转机发生的证据，而不是根据短期内公司表现出来的异常症状，在恐慌或者狂喜的判断下采取行动。