本文来自格隆汇专栏：中银宏观朱启兵 作者：陈琦 朱启兵
摘要
M2、M1共同反弹，但需求恢复仍较缓慢；贷款数据显示实体融资需求仍然偏弱；年末财政存款支出加快，蓄力明年稳增长；信贷走弱，直接融资在新增社融中占比抬升。
M2、M1共同反弹，但需求恢复仍较缓慢。M2同比增长9%，增速比上月末高0.5个百分点，12月财政支出发力稳增长，财政存款转移或对M2增速形成一定的推升作用。M1同比增长3.5%，增速比上月末高0.5个百分点，在春节前置的影响下，当月制造业企业补库意愿较浓，或对M1增速形成一定支撑。此外，M1增速反弹或与部分地区房地产政策边际放松有关。12月末单位活期存款同比增长2.83%，增速较上月末增长0.4个百分点，单位活期存款与地产投资具备一定的正相关性，预计12月当月地产投资同比降幅有望继续收窄。
12月末，M1、M2同比增速剪刀差为5.5个百分点，与11月持平，仍处于疫情以来的较低水平，一定程度上反映出企业投资、居民消费意愿平淡，需求恢复仍较缓慢。
贷款数据显示实体融资需求仍然较弱。12月居民长短期贷款同比均有明显减量，在疫情等综合因素的影响下，今年11月、12月居民短期消费意愿均较去年有明显走弱。单位中长期贷较去年同期少增2107亿元，企业资本开支意愿仍相对不足。但从同比增速看，非金融性公司中长期贷款同比降幅为38.31%，较上月收窄3.65个百分点，企业资本开支意愿小幅改善。
12月新增财政存款规模为 -10302亿元，较去年多减762亿元，12月为财政支出常规大月，叠加稳增长的政策基调确认，12月财政存款减量明显。
社融方面，直接融资在新增社融中占比抬升。尽管12月新增社融同比明显增加，但新增人民币贷款较去年同期少增-1112亿元。政府债券净融资额同比多增4592亿元，是当月新增社融的主要增量， 2021年政府债发行较2020年后置仍是主要原因；考虑到去年一季度专项债发行空窗，而提前批专项债大概率将在两会前发行完成，一季度社融有望继续获得支撑。
此外，企业债、非金融企业股权融资同比分别多增1789和 992亿元，新增直接融资在社融中比重持续提升。值得注意的是，12月新增企业债净融资的两年复合增速仅为-21.3%，数据同比高增的主要动力来自上年同期的低基数，永煤事件对当期的信用环境形成较强冲击，2020年12月企业债融资同比少增3157亿元。
12月金融数据主要反映出以下两个特点：其一，12月多项金融数据显示财政蓄力稳增长，在财政债务融资高增的背景下，12月新增财政存款反而较去年下降，侧面反映出财政支出持续加快，为一季度稳增长蓄力。其二，财政后置继续支撑社融增速，融资需求，特别是信贷需求仍较弱势，需密切关注前期稳信用政策是否会在1-2月收效。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。
M2、M1共同反弹，但需求恢复仍较缓慢。2021年12月末，M2余额为238.29万亿元，同比增长9%，增速比上月末高0.5个百分点，12月财政支出发力稳增长，财政存款转移或对M2增速形成一定的推升作用。
M1方面，12月末M1余额为64.74万亿元，同比增长3.5%，增速比上月末高0.5个百分点，12月PMI数据显示，在春节前置的影响下，当月制造业企业补库意愿较浓，或也对M1增速形成一定支撑。此外，M1增速反弹或与部分地区房地产政策边际放松有关。从结构看，12月末M1细分项—单位活期存款同比增长2.83%，增速较上月末增长0.4个百分点，单位活期存款与地产投资具备一定的正相关性，预计12月当月地产投资同比降幅有望继续收窄。
12月末，M1、M2同比增速剪刀差为5.5个百分点，与11月持平，仍处于疫情以来的较低水平，一定程度上反映出企业投资、居民消费意愿平淡，需求恢复仍较缓慢。
贷款数据显示实体融资需求仍然较弱。贷款方面，12月新增人民币贷款同比少增1300亿元，中长期贷款贡献主要减量，同比少增2941亿元，实体经济中长期融资需求仍然较弱，与我们上文对M1、M2剪刀差的解读较为一致。此外，12月新增票据贷款4087亿元，同比多增746亿元，票据融资冲量同样能够反映出当前较弱的融资需求。
分部门看，12月居民部门新增贷款规模为3716亿元，同比少增1919亿元，居民长短期贷款同比均有明显减量。12月居民新增短期贷款仅157亿元，同比明显少增985亿元，在疫情等综合因素的影响下，今年11月、12月居民短期消费意愿均较去年有明显走弱。12月居民部门中长期信贷同比少增834亿元， 2021年房地产行业较严的监管环境或仍是主要原因。
12月企(事)业单位新增贷款6620亿元，同比多增667亿元，单位短贷贡献主要增量，同比少减2043亿元。单位中长期贷较去年同期少增2107亿元，企业资本开支意愿仍相对不足。但从同比增速看，非金融性公司中长期贷款同比降幅为38.31%，较上月收窄3.65个百分点，企业资本开支意愿小幅改善。
年末财政存款支出加快。存款方面，12月人民币存款维持较高增长，居民、单位存款均较去年同期有明显增量，分别多增2157和2711亿元。12月新增财政存款规模为 -10302亿元，较去年多减762亿元，12月为财政支出常规大月，叠加稳增长的政策基调确认，12月财政存款减量明显。
信贷走弱，直接融资在社融中占比抬升。12月社融存量同比增速为10.3%，较上月加快0.2个百分点；当月新增社融规模为23700亿元，同比多增6508亿元。尽管12月新增社融同比明显增加，但新增人民币贷款较去年同期少增-1112亿元，社融口径下表内信贷同样表现弱势，实体经济信贷融资需求整体较弱。
政府债券净融资额同比多增4592亿元，是当月新增社融的主要增量， 2021年政府债发行较2020年后置仍是主要原因。值得一提的是，今年政府债发行恢复前置，提前批专项债额度下达1.49万亿，考虑到去年一季度专项债发行空窗，而提前批专项债大概率将在两会前发行完成，一季度社融有望继续获得支撑。
此外，企业债、非金融企业股权融资同比分别多增1789和 992亿元，新增直接融资在社融中比重持续提升。值得注意的是，12月新增企业债净融资的两年复合增速仅为-21.3%，数据同比高增的主要动力来自上年同期的低基数，永煤事件对当期的信用环境形成较强冲击，2020年12月企业债融资同比少增3157亿元。
非标方面，信托贷款12月下滑明显，新规落地、行业监管趋严或是主要原因。2021年监管持续强调信托行业的“两压一降”，预计后续融资类信托的规模将持续压降，整体而言，非标的持续下降趋势2022年不会改变。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。
