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來源：學恆的海外觀察
作者：王學恆、張熙

美聯儲主席鮑威爾：終點利率更高；加息速度更快

3月7日，鮑威爾在美國國會的半年度貨幣政策報告中釋放了較爲強烈的鷹派信號，一時令市場恐慌。主要內容有三點：1）本次加息週期的終點利率可能會比之前所設想的更高；2）如果有必要加快加息節奏，那麼美聯儲將會照做；3）可能會需要維持緊縮性貨幣政策一段時間。

鮑威爾發言後，市場出於擔憂流動性進一步縮緊而做出了反應：股票市場，標普500當日下跌1.5%；外匯市場，美元指數當日上漲1.3%；短端利率，2年美債收益率當日上漲11bp；長端利率，10年美債收益率當日經歷波動後變化不大，下跌1bp。

美國硅谷銀行遭遇擠兌，引發市場對系統性金融風險的擔憂

3月9日，美國硅谷銀行遭遇擠兌的事件在市場快速發酵，起因一方面是美國IPO市場冷清，美國初創企業爲了維持運營支取存款，導致硅谷銀行流動性承壓；另一方面是資產不足導致硅谷銀行配置大量場內債券，在美聯儲加息的背景下，這些場內債券的公允價值下降，導致銀行資本不足。

硅谷銀行遭遇擠兌引發了市場對系統性金融風險的擔憂，美國頂級大行在3月9日均有較大幅度下跌。3月10日，監管關閉了硅谷銀行，這成爲美國2008年以來第二大的銀行破產案。

美國2月就業數據出現矛盾，市場以悲觀方式進行解讀

3月10日，美國勞工部發布了美國2月就業數據。其中，美國新增非農就業31.1萬，顯著高於市場共識的21.5萬；但是，美國2月份失業率3.6%，也高於市場共識的3.4%。我們推斷，兩項數據的背離主要是統計口徑的差別造成的：非農就業數據是企業端的統計數據，如果一個居民在多家企業兼職，那麼他將在非農就業數據上貢獻多個新增就業。在非農就業和失業率的背離前，市場總體選擇相信快速上升的失業率數據：債券收益率隨後快速下降。

事件驅動頻發，流動性展望反覆

在鮑威爾的鷹派發言後，市場快速提高了加息路徑的假設，一方面假設3月加息50bp，另一方面假設本輪加息的終點利率達到550-575bp。但是在硅谷銀行和就業數據出爐後，市場快速大幅提高了降息假設。

總體來看，本週的2023年年末聯邦基金利率假設下降了25bp至500-525bp；2年期美債收益率下降26bp至4.6%；10年起美債收益率下降27bp至3.7%。

港股情緒和流動性已具備修復空間，建議短期提高風險偏好

恆生指數已下跌到19300點附近，主要是不可持續的情緒因素所致。股票風險溢價從前期5.7%低點上升到6.7%，歷史中樞爲6%；10年美債收益率在短期內也有望產生情緒性的回調。於此同時，港股市場業績下修的態勢已經止住，基本面不再構成拖累。建議短期內提高風險偏好以最大化情緒和流動性修復收益，建議短期配置邏輯、壁壘穩定的創新藥、醫療器械、SaaS龍頭。

風險提示：疫情發展的不確定性，經濟週期下行的風險，國際政治局勢的不確定性，國內貨幣政策的不確定性。