Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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港股因清明假期僅四個交易日，今周下跌0.7%至21872點，每日成交額回落至1,143億元。恆指在週一衝高至約22,523點，因中證監修訂境外上市檔案管理工作規定，市場憧憬內地對中概股審計讓步，加上多個城市相繼取消限購限售降首付等房地產寬鬆政策，刺激科網和內房板塊領升大市。不過今週三起大市反覆回落，歸因烏克蘭和歐美國家指責俄軍殺害平民，烏總統隨後表示不會再和俄國談判烏克蘭「去軍事化」條款，歐美國家也全面封鎖俄羅斯大型銀行、禁止從俄進口煤炭，以及將俄羅斯踢出安理會等新制裁，局勢反覆擾亂市場情緒。另一方面，美聯儲公佈的會議紀錄強化了下次議息將加息50個基點的預期，而且敲定每月縮表上限爲950億美元，但貨幣收緊政策步伐繼續加快令高估值和成長股面對「殺估值」行情。今周內港股資金重投價值型板塊，加上國常會強調運用財金政策支持內地經濟，市場其中憧憬加大基建投資，內房鬆綁措施也持續出臺，故今周價值型板塊，如基建水泥內房板塊股價跑贏大市，而內地疫情嚴峻下，消費板塊相對跑輸。

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下週市場仍繼續受以下因素所主導:

• 俄烏局勢變化

上週俄烏兩國代表均指責雙方暴力對待平民和戰俘，歐美國家對於這些不人道的行爲，或繼續採取更具力度的制裁。而烏克蘭東部地區的軍事衝突不排除進一步升溫，這將對俄烏之後談判非常不利。此外，美俄對峙持續也加劇俄羅斯債務違約風險，一旦俄羅斯放任主權債務出現違約，甚至乎使用盧布償還，相信債權人未必接受。近期見俄羅斯信用違約交換 (CDS) 交易價格飆升，表明俄國一年內違約的可能性爲 71%。預期有較多俄國風險敞口的歐洲銀行，最惡劣情況或爆發筆者此前提及的大型系統性金融風險。

• 內地疫情走勢

今周內地新增感染個案提升至逾兩萬宗，現階段內地傾向「動態清零」處理今波疫情，惟市場憂慮即使封城短期能抑壓疫情，但一旦死灰復燃，沒完沒了的封城抗疫是否爲最佳抗疫政策，內地經濟要達到全年增長5.5%的目標的難度甚高，故除非內地之後出臺大規模的財政和貨幣政策，否則今年內需等板塊上半年盈利有下調壓力，短期股價也較爲疲弱。

3）經濟數據

下週將有較多經濟數據公佈，其中市場較關注3月份中國的CPI、PPI和進出口數據，3月見原油和大宗商品等價格急漲，留意國內PPI和CPI的數據 (市場預期PPI: 7.9% ; CPI:1.2%)，隨着成本端壓力的累積，往續PPI向CPI傳導會有所加快。加上地緣政局及供應鏈問題或進一步推高通脹，增加內地經濟下行壓力。另外，將公佈三月份出口額(預期YoY+13%)和進口額(預期YoY+8.0%)數據，由於內地3月份疫情開始嚴峻，引致工廠停工、運輸受阻等， 3月份的市場預期已較2月份大幅放緩，觀察相關數據會否進一步遜預期，有可能對航運和港口等企業造成負面衝擊。

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整體來看，恆指今年預測市盈率約10倍以下，但俄烏局勢和內地疫情變量十分大，後續的發展能見度低，不排除會急速轉向。再者下週步入復活節假期，投資者入市情緒更爲審慎，料大市維持約21300至22500點區間反復上落爲主。板塊方面，料疫情緩和後，預期內地會增加財金政策的力度，其中料加大基建投資，內房政策預期繼續鬆綁空間，加上估值相對低廉，或成爲大市反復期間資金繼續追捧的板塊。

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焦點板塊/個股

基建水泥鋼材板塊

1. 國常會提到今年GDP達5的目標要堅持，並部署利用政府債券擴大有效投資，表明會在基建加大刺激力度，料今年內地基建增速預計能達到5%至7%。
2. 中鐵(0390)首季新籤合同增84%，增速創2014年以來單季新高，預期其他基建首季也可錄較高增長。
3. 今年合共約65萬億元新增專項債預計可拉動超過6萬億元基建投資，水泥鋼材等板塊也有望跟隨受惠。

關注股份: 中國中鐵(0390)、中國鐵建(1186)、中交建(1800)、海螺水泥（0914）、中國建材（3323）和鞍鋼（0347）

內房板塊

1. 自上週有福州和衢州等政府出臺內房放寬政策，最新蘭州等多個城市也提出放寬限購條件等20條利好房企的措施，料可進一步改善內房銷售。根據摩通預期，今年第二季內房銷售下跌幅度可收窄至10-20%，對比今年首季約40%的跌幅大爲收窄。
2. 一線內房股價如中海外和潤地今周已錄不錯升幅，故可轉移關注相對落後的內房。參考碧桂園(2007)在2023年到期的債價表現，目前債券價格較面值出現約5-6%的折讓，債券收益率達約13釐，此外旭輝(0884)在2023至2024年到期的債券價格也較面值折讓約6-12%，反映違約風險降低。
3. 富力旗下一隻債券展期兌付方案獲持有人會議通過，可在一年內分多期支付本金，再加上早前融創也成功與債權人達成展期協議，展望其他高負債內房的債務也可陸續通過展期，從而降低違約風險，將有利這些內房去年業績加快審覈通過併發布。
4. 隨着落後內房債價喘定，經營基本面轉好，市場早前擔心內房將會利用旗下物管融資擔憂可逐步釋除，加上來自母公司的應收賬減值風險降低，往後新增物管面積料也可隨內房銷售回暖而有所改善，這將帶動旗下物管公司的股價表現。
5. 落後內房如碧桂園、旭輝和金茂等2022年預測市賬率約5至0.6倍，估值仍遠低於過去歷史水平，估值有修復空間。

關注股份: 碧桂園(2007)、越秀地產(0123)、中國金茂(0817)、旭輝(0884)、碧桂園服務(6098)、旭輝永升服務(1995)

汽車板塊

1. 吉利公佈3月汽車銷量約1萬輛（YoY+1.0%；MoM+29%），其中新能源極氪僅1795輛（MoM-38%），新能源車銷售表現遜行業平均水平。
2. 廣汽公佈3月汽車銷量約7萬輛（YoY+30%；MoM+58%），其中新能源埃安銷量約2.0萬輛（YoY+190%；MoM+138%），銷售表現大幅好過行業平均水平。
3. 廣汽管理層預計今年首季毛利率保持強勁水平，其中受惠引入新的電池供應商以提高供應鏈議價能力，料今年的電池成本上漲幅度將小於去年。

看法: 汽車股價表現會反復，市場始終擔憂原材料成本高企壓力，內地經濟疲弱影響銷售，憧憬內地推提振汽車消費的政策，如汽車下鄉，減免購置稅等短期催化劑。短線較看好廣汽。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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美國昨天公佈了截至4月2日止一週的首次申領失業救濟人數減少5000人，至16.6萬人，創1968年底以來新低，少於預期20萬人，加上聯儲官員們普遍支持更進取加息，令美股早段下跌，不過其後在通脹概念股帶動下三大指數回升。道指升87點，報34583點。標指升0.43%，報4500點。納指升0.06%，報13897點。總括而言，美股三大指數到達反彈的阻力區，如果升穿便會轉勢，但上個交易日明顯到阻力區便掉頭回落，反映獲利盤不少。但大市暫時仍是集中在通脹概念股及有實際盈利的超大科股技股，投資者可從中尋找機會。

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中央網信辦牽頭開展「清朗·2022年演算法綜合治理」專項行動，深入排查整改互聯網企業平臺演算法安全問題，推動演算法綜合治理工作的常態化和規範化。加上加上美團的基石股東早前亦於市場減持其股份,間接令科網股受壓，不過午後資金涌入基建金融和地產股，帶動港股回升。恆指收報21872點，升63點，成交爲1031億，成交在北水迴歸後相若。今天有48%的股票上升。總括而言，之前港股大成交夾升，相信短線底部已見，但由於升勢過急，除非港股於下星期大成交升穿22500的阻力位，否則相信需時整固纔有新方向，如要搏反彈可選擇底部有極大成交的股份控制注碼入場。

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