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近年，A股市場不斷完善的制度設計使市場對於優質企業的吸引力不斷增強，多家港股上市的生物醫藥公司陸續“回A”，生物醫藥板塊的集聚效應進一步增強。

在此大背景下，10月8日，國內疫苗龍頭企業艾美疫苗宣佈啟動A股上市計劃，將聘請中信證券為公司的上市前輔導機構，並計劃提交A股上市前輔導的備案申請。這一舉動無疑將進一步推動艾美疫苗在國內市場的發展，併為其提供更為廣闊的融資渠道。

站在投資視角來看，如今港股市場成交額持續下滑、交易結構兩極分化，反映出市場正陷入流動性緊、估值低、融資難的現狀，艾美疫苗在這關鍵時刻選擇回A上市或將為投資者提供一個新的投資機會和選擇。

1、港股市場震盪下，A股醫藥股具有一定的估值溢價

通過“先H後A”上市醫藥企業的市場表現，可以得出一個結論，在當前的市場環境下，同一醫藥類公司在A股市場上的估值相較於在H股市場通常更高，具有一定的估值溢價，反映出A股市場較為明確的結構性收益。據choice數據顯示，截至10月8日，A股上市相較於H股上市平均可獲得近2.7倍的估值溢價。

（數據來源：choice）

尤為值得注意的是，同樣為疫苗企業的康希諾在A股上市不到兩年的時間內，股價升幅一度超260%，同期H股升幅高達98%，且目前其A股相較於H股的估值溢價更是達到近3.4倍。

（數據來源：富途牛牛）

因此，從一系列數據中不難判斷，若艾美疫苗日後能夠順利登陸A股市場，無論短期還是長期而言，對於公司在兩地市場的估值都有着積極影響。

一方面，公司將拓寬融資渠道，獲得更多的市場關注度和資金支持，提升品牌影響力和市場競爭力。另一方面，疊加當前A股市場的估值溢價，後續亦是有望帶動公司港股市值上升，帶來更高的投資回報。

2、重磅疫苗產品取得積極進展，底層邏輯支撐估值增長

更深層次的來看，筆者認為長期支撐企業估值上升最根本的一點，還是要回歸基本面。

艾美疫苗能夠在港股上市後僅一年的時間內便快速啟動A股上市，背後體現出來的不僅是其對於市場變化的敏感度，還有的是其自身清晰的發展戰略規劃。

對比疫苗管線的研發進展圖可以清晰看出，近一年來，艾美疫苗在穩步推動已上市疫苗產品商業化銷售的同時，也在積極推進在研疫苗的臨牀進程。目前艾美疫苗有9款重磅產品獲14個臨牀批件，5款產品處於III期臨牀，9款產品進入臨牀階段。

（資料來源：左圖：2022年全球發售版本招股書；右圖：2023年中期報吿）

具體來看，以臨牀進展最快的13價肺炎球菌結合疫苗（PCV13）為例，作為一款針對被稱作嬰幼兒“健康殺手”的肺炎球菌疫苗，PCV13適用於六週齡至五週歲的兒童，在多項臨牀試驗中展現出良好的安全性、顯著的有效性。目前PCV13已進入III期臨牀尾聲，預計於2024年獲批上市。

從商業價值來看，貝哲斯諮詢指出，2022年全球肺炎球菌疫苗市場規模達503.29億元，預計將於2028年達到813.79億元，年複合增長率超過26%，擁有廣闊的市場空間以及較大的增長潛力。

值得一提的是，在2023年上半年全球十大疫苗銷售額排名中，肺炎球菌疫苗Prevnar Family的銷售額高居第二，實現營收29.81億美元，足以體現出這類疫苗的商業價值。可以判斷，日後艾美疫苗有機會利用其渠道和商業化優勢，快速佔領PCV13市場，打造出下一個明星單品。

另外，公司的23價肺炎球菌多糖疫苗的III期臨牀試驗已完成受試者的全程接種；人用狂犬病mRNA疫苗的臨牀試驗獲受理，是中國首個申報臨牀的狂犬病mRNA疫苗；凍幹人用狂犬病疫苗（無血清Vero細胞）已進入III期臨牀試驗。

值得關注的是，艾美疫苗設計產能1500萬劑的23價肺炎球菌多糖疫苗生產車間已建設完成，設計年產能2億劑的mRNA新冠疫苗生產車間、設計產能5000萬劑的無血清狂犬疫苗、設計產能3000萬劑的13價肺炎球菌結合疫苗車間均已建設完工。III期臨牀項目的生產前準備工作早已就緒。

不斷加速邁向商業化的疫苗產品，將為艾美疫苗的業績增長提供新的引擎，從而支撐公司估值提升。

3、結語

回到開頭所提的投資邏輯上，依託於穩固優異的基本盤，艾美疫苗在此時選擇迴歸A股市場，不僅有望獲得更高的估值溢價，而且也恰好迎合了公司商業化階段的發展需求。

通過在A股市場融資，艾美疫苗將有更多的資金用於疫苗的研發及商業化，推動公司的發展和業績增長。對於艾美疫苗的後續發展，我們可以抱有一些期待。