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2022年是醫藥行業頗具挑戰的一年，受疫情等多種宏觀因素影響，許多藥物研發活動的進展有着不同程度的停滯和放緩，行業處於不可避免的承壓狀態。

隨着近期港股財報季的到來，筆者關注到市場中一家獨特的創新藥公司——百奧賽圖，於近日發佈了2022年業績報吿，在行業逆境時展現出強勁的成長韌性。

財報顯示，2022年百奧賽圖取得收入5.34億元，同比增長50.58%；毛利3.92億元，同比增長58.32%；毛利率73.4%，同比增長5.16%。自我造血能力持續增強，展現快速發展態勢。

在筆者看來，百奧賽圖能夠取得如此亮眼的成績主要在於其獨特的商業模式。

一方面，百奧賽圖能夠為國內外眾多藥企提供臨牀前CRO產品和服務並獲得收入和可觀利潤，另一方面，通過建立起適應多種抗體藥物形式的六大全人抗體開發平台，進行獨特的規模化的治療性抗體開發， 抗體分子通過授權或者合作開發的形式與全球合作伙伴包括MNC以及Biotech進行進一步的產品開發，在獲得相應的收益之外也大大加速了相關產品開發進程，是港股市場上唯一一家既具有臨牀前服務收入支撐，又能通過原創基因編輯技術開展抗體藥物研發的生物技術公司，可以説是港股市場中跑出的一個稀缺標的。

不妨從這份成績單出發，進一步解析百奧賽圖背後的內在價值以及長期增長潛能。

一、底層技術帶動營收快速增長，構築市值強力支撐

從創收業務來看，百奧賽圖基於其原創基因編輯技術和臨牀前CRO產品和服務，在國際市場上迅速提升了其市場份額。財報顯示，百奧賽圖2022年海外業務銷售佔比已經達到近50%，其利用原創基因編輯技術已累計開發出2800款創新動物和細胞系模型，臨牀前業務平台已為藥企客户完成了2000多項服務項目。

反映到數據上來看，臨牀前CRO業務讓公司的現金流持續增長。根據公吿顯示，2020-2022年，百奧賽圖臨牀前業務營收分別約為2.10億元、2.64億元、4.06億元。

同時公司不斷開發具有競爭力的創新動物模型，拓寬臨牀前服務範圍，擴展海外工業界客户，這也是其能夠保持超過73.4%的毛利率和強大的造血能力的關鍵所在。

另外，在全球TOP10製藥企業中，9家企業已經成為百奧賽圖長期穩定的合作伙伴，體現出公司的內在價值和競爭實力獲業內高度認可。

一系列數據驗證了百奧賽圖的創新技術能力，持續提升的財務表現也體現出其商業模式的正確性。

二、多重驅動展現高成長性，抗體業績持續走高

在筆者看來，百奧賽圖長期價值具有多重驅動，這也是其能夠取得如此優異的業績的關鍵所在。具體來看，主要體現在以下方面：

1、利用強大的基因編輯技術，建立六大全人抗體技術平台，奠定了公司在抗體領域的競爭力， 可以拓展到多種抗體藥物形式。

公司利用自身大片段基因編輯技術的優勢不斷髮展自己的RenMice系列技術平台，這些平台產生的全人抗體庫質量高、多樣性豐富，能夠全面充分覆蓋目標靶點的各抗原表位，為百奧賽圖進一步開發ADC、雙特異性抗體及雙抗ADC、納米抗體、細胞治療及其他形式有潛力的藥物分子奠定基礎，也吸引了業內大批優質企業的商業合作興趣。

百奧賽圖六大全人抗體平台

2、千鼠萬抗計劃及其升級版，進展順利。

為了解決當前創新藥熱門靶點的扎堆問題，百奧賽圖基於RenMice全人抗體發現平台和體內藥效平台，創造性地提出了“千鼠萬抗”計劃。

值得一提的是，百奧賽圖獨特的抗體新藥研發體系能夠將從靶點驗證到PCC抗體分子發現所需時間由平均5.5年減至12至18個月。極高的藥物研發效率使得百奧賽圖可以同時針對超過1000個潛在藥物靶點進行抗體藥物開發。

“千鼠萬抗”計劃自開展以來，進展迅速。目前RenMab平台已經完成了680個靶點的敲除，雙抗小鼠平台RenLite已經完成了260個靶點的敲除。公司預計，到2023年三季度將完成千鼠萬抗的大部分工作，獲得覆蓋1000多個創新靶點的40-50萬個全人抗體序列庫。隨着抗體技術平台越來越豐富，“千鼠萬抗”計劃也不斷升級，TCRm及RenNano平台研發成功開使得百奧賽圖將抗體分子的開發從細胞膜蛋白與分泌蛋白靶點進一步拓展至胞內靶點和腦組織靶點。

3、硬實力獲業內深度認可，多項跨公司合作助力公司加速成長。

公司先進的抗體技術平台和優質的抗體庫得到了全球許多知名藥企的認可。目前，已經與國內外17家藥企簽署了技術平台授權合作，40個項目已開展。同時，公司已累計與21家國內外知名藥企達成34項抗體早期合作開發/授權/轉讓協議，涉及多個疾病領域和多個藥物靶點。這些協議使百奧賽圖獲得了產品首付款，快速實現了抗體商業化的短期業績兑現，2022年抗體開發業務收入達1.27億元，同比增長43.2%；同時，未來每個合作分子還將持續產生里程碑和銷售分成收益。伴隨着合作項目數量的增加和分子開發進展的推進，百奧賽圖獲得的里程碑付款以及商業化分成將變得非常可觀，亦有望成為公司未來重要的收入來源之一。

4、公司進行戰略調整，以共同開發的模式加速多條差異化的創新產品管線開發。

2022年，百奧賽圖主動調整臨牀管線研發策略，公司自己只主導少量藥物分子的早期臨牀開發，而由合作方主導各個抗體藥物分子的全球II/III期臨牀研發以及商業化，優勢、資源互補，共同加速各條管線的臨牀開發進展。

公司當前已戰略性的建立起11款候選藥物組成的產品管線，包括6款臨牀階段候選藥物及5款臨牀前階段候選藥物，涵蓋雙抗、雙抗ADC等創新成藥形式，聚焦腫瘤、自身免疫疾病領域。其中4項已經與美國Tracon、中國微芯新域等4家國內外藥企簽署授權合作及藥物合作開發協議。

核心產品YH003目前正在進行全球多中心的II期臨牀研究。相較於同類產品，YH003在藥物安全性及抗腫瘤活性上都有非常明顯的競爭優勢，具有成為重磅藥物的潛力；另一核心產品YH001也在臨牀I期試驗中展現出良好的安全性，有望成為潛在的同類最佳產品。

整體而言，百奧賽圖憑藉着獨特的底層技術平台、遍佈全球的優質合作伙伴以及差異化創新抗體產品形成了極大的競爭優勢。2022年，百奧賽圖新設德國海德堡子公司，擴大了美國波士頓設施，進一步加快全球化佈局。可以預見，未來隨着各項業務進展快速推動，公司的內在增長潛力也將不斷釋放。

三、結語

從百奧賽圖獨特的全產業鏈規模化開發優勢，以及短時間難以複製的商業模式中不難看出，公司具備強大的市場稀缺性。同時，百奧賽圖也已開始啟動科創板輔導上市進程，有望成為下一家“A+H”兩地上市的18A公司。

基於上述種種，不難看出，百奧賽圖下一輪成長週期的軌跡已經逐漸清晰起來。