本文來自格隆匯專欄： 阿基米德Biotech，作者： 阿基米德君
1850年，法國500名士兵經過昂熱懸索橋。
走着走着，橋崩塌了，226名士兵落水身亡，因爲發生共振現象。
昨日，輝瑞新冠口服藥與醫保談判共振，醫藥板塊崩塌。市場會提前反映未來的變化，自此已進入後新冠時代。
生物醫藥的高光，並非因爲抗疫業績的照耀。新冠實際上扭曲了醫藥板塊的定價，並使平緩上升的進程，出現過山車式波動。
新冠防控業務估值歸零，潮水退去，我們需要釐清醫藥原來的生長脈絡，重拾創新驅動的邏輯。
01 IVD受困於集採+業績退潮
IVD是新冠防控業務最大受益板塊。6月6日發佈《慎對醫藥週期股，英科之後，誰會墜落？》時，有許多反對意見。
人性如此，在天臺上他們總是相信天長地久，而如今醫藥低谷，他們卻開始承認萬劫不復。
熱景生物股價從236元到93元，仍未有止跌跡象，Q2淨利潤8.51億元，而Q3淨利潤2372萬元，斷崖式墜落。期末現金及現金等價物餘額3.17億元，同比增長673%。
如何把抗疫業務一次性收穫的現金沉澱爲長期能力，是IVD企業面臨的考題，然而熱景生物的能力圈沒有明顯變化。東方生物的軌跡類似。
IVD賽道有着生物醫藥最多的上市公司，是最擁擠的賽道，同質化重災區，各家都有炫目的技術概念，但底層技術和業務線並無更多差異。內卷化局面，把一個地方（安徽）的IVD試劑集採的衝擊力擴散到最大。
整個IVD行業面臨兩個普遍性問題，一是集採預期，二是後新冠時代的業績滑坡，經歷着醫藥板塊中最慘烈的殺估值，昔日明星企業華大基因、萬孚生物、新產業、安圖生物都跌得灰頭土臉。
受益於新冠檢測試劑的IVD企業下行之路還未走完 業績持續雪崩中，只有單季利潤不再環比下降才能穩住。
02 強悍者走出陰影
也有強悍的企業提前走出新冠受益股的陰影。
國內ICL龍頭金域醫學新冠核酸檢測量超過1.7億人份。
Q3淨利潤6.13億元，同比增長22.84%，去年Q3也是高基數，環比增長17.66%。單季營收、淨利潤均創歷史最高紀錄。
常規檢測業務（非新冠）恢復良好，高端項目和優質客戶收入佔比不斷提升，項目結構、客戶結構得到優化，三級醫院業務佔比（扣除新冠）34.99%，毛利率由去年同期的45.74%提升至46.63%，其中醫檢業務毛利率由 46.02%提升至 46.45%。
前三季度常規業務收入（扣除新冠）52.61億元，同比增長33.34%。血液疾病、神經臨牀免疫、實體腫瘤診斷業務分別同比增長31.4%、42.8%、38.5%。
金域醫學常規業務對應估值37倍，接近於合理。
醫療器械龍頭邁瑞醫療搭上呼吸機，2020年業績高基數，今年前三季度營業收入193.92億元，同比增長20.72%，淨利潤66.63億元，同比增長24.23%。
平臺型企業的優勢在於平滑波動，穿越週期。
超聲、血球、生化、發光常規診斷採購需求持續恢復，拉動醫學影像和體外診斷兩大業務領域高速增長。得益於國內醫療新基建的逐步開展，以及AED和微創外科新興業務的高速發力，生命信息與支持業務延續良好的增長態勢。
夜越黑，離天亮越近。在資本市場，要做少數派。醫療器械從7月跌到現在，已經成爲少數人的堅持。醫療器械ETF（159883）份額從7月初1.92億份增長到11月8日6.8億份，算是今年ETF逆襲的一個典型。在你看不到的地方，總有少數人逆流而上。
底部佈局醫療器械，除了場內159883，現在場外也有聯接基金了，永贏中證全指醫療器械ETF聯接（A：013415/C：013416）今日發行，沒有證券賬戶，可以通過場外聯接買，也很方便。永贏基金擬自購1000萬，鎖定3年以上，也算是底部階段的一個態度。
03 CXO王者歸來
CXO承接海外醫藥研發生產業務向國內轉移的趨勢，在新冠疫情之前已經開始，也不會在後新冠時代很快結束。
大部分頭部CXO海外營收佔比超過70%，國內也有新興業務頂上，包括CGT、ADC、雙抗、核酸藥物，尚在商業化早期，有巨大成長空間。
2020年、2021年H1本土創新藥IND數量分別同比增長40%+、100%+。
全球一級市場醫藥企業融資額，今年1-10月分別爲53、54、98、86、77、137、88、109、109、90、99、89、118億美元。9月數據環比下滑，引發CXO景氣度擔憂，但是創新藥融資到研發投入週期較長，單月波動不足爲慮，而且10月數據重返強勁增長。
藥明生物今早電話會澄清幾個關鍵問題，我們可以看到國內CXO已經從成本優勢轉向能力優勢，在全球醫藥產業鏈中擁有更多話語權。
默沙東和輝瑞的小分子口服藥不會影響到藥明生物當前的新冠訂單。藥明生物在手新冠項目訂單收入已鎖定，不管客戶用不用都要支付，今年有30億，明年有20億。2023年沒有新冠收入，但新增項目收入完全可以頂上。
上週與國內藥企簽訂mRNA藥物項目（非新冠），實現從0到1 的突破。管線有10個以上收入10億美元級別的重磅大藥，包括雙抗、ADC、TIGIT、CD47腫瘤藥，以及流感、乙肝、阿爾茲海默、自免大病種和罕見病藥物（龐貝氏症）。
藥明生物作爲CXO龍頭企業，客戶是行業中的頭部企業，項目都是行業中排名靠前的資產，沒有受到融資和監管帶來的影響。CDMO過去只有 2000年、2008年、2012年出現短暫1-2年的週期性，而生物藥 CDMO 週期性更不明顯，客戶粘性很強。
新冠疫情期間，全球公司知道了藥明生物的能力，非新冠項目明年年開始快速增長（70% yoy），會有150個新增綜合項目（Follow-the-molecule），不斷擴大在全球的市場份額。
原料藥CDMO受到政策提振。國家推動原料藥產業高質量發展，大力發展特色原料藥和創新原料藥，提高新產品、高附加值產品比重。推動原料藥生產規模化、集約化發展，鼓勵優勢企業做大做強，提升產業集中度。引導原料藥領域專業化合同研發生產服務新業態發展。
04 醫保談判兩主題
醫保談判今日開始，爲期3天。
11月9日：呼吸、麻醉、精神、內分泌、重症、急搶救。
11月10日：腫瘤、腎內、泌尿、抗感染、抗病毒、風溼、免疫。
11月11日：骨科、心血管、血液、兒童用藥、皮科。
明日是焦點，將談判腫瘤藥，PD-1降價幅度萬衆矚目。
醫保談判不是集採，降價與鼓勵創新藥是雙主題，應看到更多積極因素。
據醫藥魔方統計，2017-2019年醫保談判成功品種在2020年分別相比入選年份實現128%、337%和39%的銷售額增長，可見納入醫保是創新藥放量的催化劑。20個國產創新藥品種首次參與醫保談判，其中12個爲抗腫瘤創新藥（3款針對血液瘤），4個爲抗感染藥物，代謝性疾病藥物、自身免疫病藥物、血液病藥物、麻醉藥各1個。部分品種競爭格局好，納入醫保後有望搶佔市場份額。
國產小分子抑制劑類新藥（PARP抑制劑、BTK抑制劑、ALK抑制劑、三代EGFR-TKI）可望演繹替代進口邏輯，3代EGFR（艾力斯伏美替尼）、PARP（恆瑞醫藥氟唑帕利、百濟神州帕米帕利）、BTK（諾誠健華奧布替尼、百濟神州澤布替尼）將爭奪海外品種市場。
復星凱特CAR-T療法阿基侖賽將以120萬元/次的定價參與談判，榮昌生物維迪西妥單抗是國內首個自主研發的ADC藥物，無論最終降價幅度如何，只要能夠納入醫保，都是創新藥的標誌性事件。
PD-1迎來最後一個紅利期，降幅是否邊際改善尤爲重要，今年看點是納入更多大適應症，信達生物和百濟神州挾肺癌、肝癌適應症而來，可望獲益最大。
2017年新藥從上市到進入醫保要花4年至9年，2020年進一步壓縮至0.5年至5年。
疑雲即散，紛擾將息，醫藥將重回創新驅動主線。
