近日，蘇州京浜光電科技股份有限公司（以下簡稱“京浜光電”）的IPO申請已獲深交所問詢，國金證券爲獨家保薦人。

京浜光電成立歷史可追溯至1994年，是一家基於光電薄膜技術研發與應用，集材料開發、膜系設計、鍍膜工藝和工藝控制於一體的創新型光電子元器件製造企業，其產品爲精密光電薄膜元器件，主要包括高性能反射膜元器件及導電膜等功能膜元器件等。官網顯示，經過多年的發展，其產品除了運用於國內，同時出口日本、韓國、歐美等多個國家。

早於2016 年 11 月，公司曾在新三板掛牌上市，股票代碼爲839704，不過，於2017 年 10 月摘牌。本次IPO衝刺，公司計劃募資7.1億元，用於年產3.8億片光學薄膜濾光片建設項目、光電研發中心建設項目和補充流動資金。

從股權結構來看，公司是一家家族企業，IPO前，京浜光電的控股股東爲增田清志，實際控制人爲增田清志、增田淑惠夫婦及其兒子增田博志，三人合計控制公司53.51%股權。另值得注意的是，小米基金持股比例爲10.9%。

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營收依靠單一業務，且客戶集中度較高

從財務數據來看，得益於核心技術產品樹脂 IRCF的銷售收入的增加，報告期內，公司的業績呈現一定的增長態勢。營收從2018年的1.16億元增長至2020年的2.87億元，淨利潤也從2018年的1074萬元增加至2020年的5205萬元。

但需注意的是，由於核心技術產品的銷售價格與消費電子終端產品生命週期緊密相關，而其產品收入佔到了總營收的九成以上，可以預見，公司或面臨因終端產品銷售價格下降，從而導致產品銷售收入下滑的風險。

與此同時，就產業鏈而言，由於其上遊的原材料樹脂採購受制於JSR，且產品直接材料光學玻璃、樹脂材料等的成本佔營收比重逐年上升，2020年佔比41%，隨着業務規模的擴張，公司一定程度上或面臨因原材料價格上漲，導致盈利空間收窄的隱憂。

另一方面，由於在下遊攝像頭模組廠商和其他光電子元器件生產商中，前五大客戶包括歐菲光、舜宇光學、三星電機的銷售收入佔到了總營收的六、七成以上，且有波動上升的趨勢；同時其產品應用終端品牌主要集中在小米、蘋果、三星等品牌智能手機，和索尼等品牌相機等，而如果未來公司不能與這些客戶保持良好的合作關係，其經營業績或將產生不利影響。

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研發投入低於同行業標的

事實上，受益於政策支持，光電子技術不斷進步，以及現代光學和光電子在智能家居、智能移動終端、半導體芯片等應用領域的廣泛應用，近年來，光學光電子元器件行業的市場規模不斷擴大。

其中，僅以車載攝像頭的重要組件——光學器件IRCF（通常安裝在攝像頭鏡頭之後）來看，隨着全球汽車銷量和高級輔助駕駛系統（ADAS）滲透率的大幅上升，其市場規模呈現井噴式增長。按每輛搭載 ADAS的汽車平均配置 8 個攝像頭。而單個車載攝像頭價格爲 145 元，其中紅外截止濾光片的成本佔比大約爲 3%計算，預計到 2022 年全球車載 IRCF的市場規模爲 29 億元。

但由於行業具有技術密集型的特點，以及終端產品智能手機、相機等更新換代快，行業也面臨技術持續升級的壓力。

雖然公司重視技術創新，多年深耕行業積累了一定的技術經驗，並形成了一定的競爭優勢，但是從研發投入來看，其費用僅佔營收的五成左右，且呈現波動下滑的趨勢，表明公司存在研發不足的隱患，隨着經營規模的擴大，未來公司或面臨一定的業務瓶頸。

與此同時，競爭格局上，由於紅利賽道的吸引，公司還面臨與國際、國內同行業競爭對手的激烈競爭。其中，在國內，公司面臨水晶光電、五方光電、美迪凱等對市場份額的爭奪，而由於這些公司在資產規模、資金實力、融資途徑等方面已具備一定的優勢，如果未來公司不能持續提升護城河優勢，面臨核心產品市佔率進一步下降的風險。

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小結

公司在 IRCF 領域具有較高知名度，又是行業內最早開始研製樹脂濾光片的企業，本次上市市場投資圈較爲關注。但是由於公司存在客戶集中度較高、且研發投入不足等風險，其未來業務發展面臨不小的考驗，而這就需要公司不斷優化產品佈局，提高核心競爭力，突破行業增長瓶頸。