國君策略：堅定信心，把握碳中和機遇

格隆匯 08-06 09:14

本文來自格隆匯專欄：國君策略陳顯順，作者：陳顯順方奕蘇徽

摘要

政治局會議及時糾偏推進碳達峯、碳中和工作中出現的不理性、不科學行爲。在國家提出碳達峯、碳中和“30、60目標”後，部分地方出現運動式“減碳”現象，如不考慮當地能源需求結構和能源供給現狀，盲目上馬新能源項目，一刀切式關停傳統能源項目，對當地能源安全構成威脅，部分地區甚至出現快上、搶上“兩高”項目的現象。上述現象是推進碳達峯、碳中和工作中出現的偏離政策初衷的行爲，政治局會議及時糾偏，保證“雙碳”工作科學有序推進。

堅定推進碳達峯、碳中和工作的政策導向不會改變。先立後破並不是要減速碳達峯、碳中和工作進程，而是要充分考慮實際情況和各地方各行業差異性，不喊口號、腳踏實地、切實可行地推進碳達峯、碳中和工作。政策對“兩高”項目的態度堅決，煤電、鋼鐵、建材、有色金屬冶煉、化工等“兩高”行業嚴控新增落後產能的力度不會鬆懈，相關行業新增供給受限而經濟復甦需求增長背景下，行業格局發生深刻變化，具備產能優勢和低碳新產能開發能力的龍頭公司受益。

看好能源革命浪潮下新能源行業的發展機遇。政治局會議還提出要挖掘國內市場潛力，支持新能源汽車加快發展。與碳中和直接相關的鋰電、光伏、風電、燃料電池、儲能等行業將迎來巨大發展機遇。清潔能源得到迅速發展，纔是我國實現碳中和目標的根本舉措，在“十四五”期間必須高度重視調整產業結構，加強技術進步節能提效。

資本市場多角度、全方位助力雙碳目標實現。產業發展需要優秀企業引領，而資本市場將是融資主戰場，全面註冊制下新興產業優秀公司加速成長，再融資新規下新能源產業產能擴張明顯提速。央行和各級金融機構扮演合理引導資金的角色，推動綠色金融發展。目前我國在綠色金融標準體系、綠色數字基礎設施建設、綠色金融產品創新體系、綠色激勵約束機制等方面的工作已取得明顯進展。

ETF基金是居民參與碳中和投資的最好工具。精選基金：易方達碳中和50ETF（516070）。易方達碳中和50ETF（516070）基金助力投資者以較低成本佈局“碳中和”。標的指數內地低碳指數（000977）聚焦新能源車電池、光伏、水電，三大行業主題合計佔比達88%。標的指數近3年上漲148%，同期滬深300僅上漲44%。自4月15日成立以來，易方達碳中和50ETF（516070）上漲41%，同期滬深300僅上漲2%。

事件：2021年7月30日召開的中共中央政治局會議指出，要統籌有序做好碳達峯、碳中和工作，儘快出臺2030年前碳達峯行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運動式“減碳”，先立後破，堅決遏制“兩高”項目盲目發展。

點評：政策及時糾偏推進碳達峯、碳中和工作中出現的不理性、不科學行爲。在國家提出碳達峯、碳中和“30、60目標”後，部分地方出現運動式“減碳”現象。如不考慮當地能源需求結構和能源供給現狀，盲目上馬新能源項目，一刀切式關停傳統能源項目，對當地能源安全構成威脅；形式多於實質，口號多於行動，關停“兩高”項目的同時上馬新的“兩高”項目，部分地區甚至出現快上、搶上“兩高”項目的現象。上述現象是推進碳達峯、碳中和工作中出現的偏離政策初衷的行爲，政治局會議及時糾偏，保證“雙碳”工作科學有序推進。

堅定推進碳達峯、碳中和工作的政策導向不會發生改變。先立後破並不是要減速碳達峯、碳中和工作進程，而是要充分考慮實際情況和各地方各行業差異性，不喊口號、腳踏實地、切實可行地推進碳達峯、碳中和工作。政策對“兩高”項目的態度堅決，煤電、鋼鐵、建材、有色金屬冶煉、化工等“兩高”行業嚴控新增落後產能的力度不會鬆懈，相關行業新增供給受限而經濟復甦需求增長背景下，行業格局發生深刻變化，具備產能優勢和低碳新產能開發能力的龍頭公司受益。

看好能源革命浪潮下新能源行業的發展機遇。政治局會議還提出要挖掘國內市場潛力，支持新能源汽車加快發展。目前我國已經形成從上遊資源到終端消費的新能源汽車全產業鏈，尤其是在高端製造等關鍵領域具備全球領先優勢，高研發投入下不斷引領行業發展路線，構築強技術壁壘。國內新能源車供給品質大幅提升，消費者對新能源車的認知也更加充分，接受度明顯提升，政策層面的有效引導也在助推新能源車產業良性健康發展。

1 能源革命大時代，中國是實幹派

1.1. 實現碳中和之路，道阻且長但行則將至

我國碳減排任務艱鉅。從改革開放開始，中國經濟逐步進入快速增長階段，而經濟增長必然伴隨着對能源的消耗，尤其是加入世界貿易組織後，中國成爲全球製造工廠，在全球產業鏈中處於核心樞紐地位，銜接上遊資源和下遊消費需求。從碳排放的節奏看，2000年起中國碳排放量顯著增加，而與此同時，美國、日本等發達國家因爲經濟已經實現工業化，碳排放量反倒出現小幅回落。在轉變經濟發展方式，產業向高附加值升級，推動高質量發展的政策導向下，我國對節能減排、綠色發展的重視度明顯提升。

傳統高耗能行業和能源大省減排壓力大。從不同行業的碳排放量看，傳統高耗能行業，如電力、黑色金屬冶煉、運輸、石油加工和煉焦等行業的碳排放量高於其他行業，且2020年以來保持增長趨勢，相關行業的節能減排和技術改造需求大。從不同城市和地區的碳排放量看，中西部地區整體高於東部沿海地區，而能源大省的減排壓力巨大，如河北、河南兩省的碳排放量高出北京、上海數倍，且保持增長態勢，相關地區產業轉型升級的空間很大。

1.2. 中國是碳中和的行動派和實幹家

中國的碳排放目標堅定，政策和措施明確。在2020年9月22日舉行的第七十五屆聯合國大會一般性辯論上，習近平主席提出應對氣候變化《巴黎協定》代表了全球綠色低碳轉型的大方向，是保護地球家園需要採取的最低限度行動，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主貢獻力度，採取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭於2030年前達到峯值，努力爭取2060年前實現碳中和。2020年四季度以來，關於碳達峯、碳中和的政策和措施紛至沓來，引發全社會關注。

碳達峯、碳中和進入方案制定階段，政策醞釀期是最好的投資時點。2021年7月31日召開的中共中央政治局會議提出要儘快出臺2030年前碳達峯行動方案。2021年是“2030年前碳排放達峯行動方案”制定年，各地方政府也紛紛發佈了碳達峯、碳中和行動計劃。我們尤爲關注能源供銷大省的節能減排和清潔能源規劃，內蒙古自治區提出推進煤炭安全高效開採和清潔高效利用，加快熱高壓外送通道和智能電網建設，以及推動能源消費革命，發展氫能經濟等；河北省提出推進碳匯交易，加快發展光電、風電等清潔能源；山西省提出加快新能源汽車規模化量產，推動煤礦綠色智能開採，發展新能源儲能、能源裝備製造產業等；陝西省提出推動能化產業高端化發展，打造氫能應用示範工程，推廣新能源汽車、綠色建材、節能家電、高效照明等；四川省提出推進國家清潔能源示範省建設，發展節能環保、風光水電清潔能源等綠色產業；雲南省提出加快國家大型水電基地建設，培育氫能和儲能產業，發展“風光水儲”一體化，打造“中國鋁谷”和“世界光伏之都”。

2 大力發展清潔能源是實現碳中和的根本舉措

碳中和將推動能源革命進入大時代。與碳中和直接相關的光伏、新能源電池、風電、燃料電池、儲能等行業將迎來巨大發展機遇，而已有較大體量的水電，年裝機量穩定增長的核電等清潔能源領域也將受益友好的政策環境。同時，也只有清潔能源得到迅速發展，纔是我國實現碳中和目標的根本舉措。國家氣候變化專家委員會名譽主任、中國工程院院士杜祥琬在“美麗中國百人論壇2020年會”上表示，碳中和目標對我國是挑戰更是機遇，將帶來新產業、新增長點、新投資，實現經濟、能源、環境、氣候共贏。爲此，在“十四五”期間必須高度重視調整產業結構，同時加強技術進步來節能提效。

2.1. 光伏：平價時代到來，裝機量進入爆發期

2020年12月12日，國家主席習近平在氣候雄心峯會上通過視頻發表題爲《繼往開來，開啓全球應對氣候變化新徵程》的重要講話，宣佈中國國家自主貢獻一系列新舉措。首次明確風電、太陽能“碳達峯”貢獻度：到2030年，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。用2030 年裝機1200GW倒推，目前裝機量已經達到440GW，因此未來10年年均風電光伏裝機約75GW。我們認爲1200GW應是底線目標最終實際裝機大概率能夠超過底線目標。根據IEARenewables 2020的預測，到2025年可再生能源在新增發電裝機中佔比將達到95%，而光伏在所有可再生能源新增裝機中佔比將達到60%。根據中國光伏行業協會的樂觀預測，十四五期間我國光伏年均新增裝機規模是90GW。

2.2. 鋰電：進入TWh時代，自下而上驅動產業新週期

鋰電池出貨量將進入TWh時代。2020高工鋰電&電動車年會上，寧德時代董事長曾毓羣博士表示，全球綠色復甦正在帶來一輪巨大的產業機遇，一是新能源汽車已經迎來市場井噴，二是可再生能源發電撬動儲能高速增長，三是智能電動化應用正在多領域滲透，預計未來五年鋰電池出貨量將進入TWh時代。

2020年成爲新一輪新能源汽車產業景氣週期的元年，需求、供給、政策，三方合力共振。1）需求端，消費者認知經過多年培養開始成熟。首輛車選購新能源車不再有心理障礙，與燃油車平價且使用成本更低的新能源車成爲部分消費者首選，上一輪由政策自上而下推動的供給低質放量，並不被消費者認可，此輪行情是由消費者自下而上推動的更健康的行業景氣週期。2）供給端，供給質量大幅改善。造車新勢力深諳國內消費者消費偏好，一改傳統新能源車小型低品質的印象，蔚來、小鵬、威馬等車企紛紛以中高端SUV入局，獲取穩定現金流後迅速推出轎車車型，與特斯拉model3直面競爭，內飾質感的提升只是表象，先進車機系統和智能駕駛的應用明顯改善了消費者對新能車僅僅是動力系統升級的印象，逐步讓消費者對新時代智能化汽車有所認知，造車新勢力也紛紛學習特斯拉弱化硬件，佈局服務收費的新商業模式，長城、長安、吉利、北汽等傳統車企在電氣化、智能化領域的篤定佈局也讓消費者和投資者無限遐想，行業估值體系重構。3）政策端，有效引導供需兩端。一線城市限購政策是新能源車加速滲透的有力推手，大城市羣戰略下，核心一線城市人口增長趨勢不變，更體現爲人口質量的提升，持續人口流入對綠牌車的需求強勁；補貼政策愈發科學有效，推動行業健康發展，補貼方式從粗放式轉變爲精細式，推動新能源車電池技術升級和換電模式發展。

2.3. 儲能：政策持續加碼，行業風口已現

儲能行業將迎來一場國際競賽。美國能源部提出一項名爲能源存儲大挑戰（ESGC）的綜合計劃，旨在加快下一代能源存儲技術的開發利用和商業推廣，通過美國創新、美國創造、世界部署的戰略目標，保持美國在能源存儲領域的全球領導地位。2020年1月27日特斯拉發佈2020年Q4季度及全年業績，在市場關注新發布的豪華轎車新款model s時，我們也發現在儲能領域，特斯拉取得了大幅增長。特斯拉2020全年營收中新能源汽車銷售業務261.84億美元，佔比83.0%，能源光伏發電及儲能業務總營收19.94億美元，佔比6.32%，其中電池儲能總裝機量超過3GWh，同比大增83％。

碳中和背景下儲能發展有其緊迫性。我國可再生能源發展進入快車道，與此向對應的棄風棄電現象也很顯著，部分地區新能源消納困難，能源的存儲和跨境輸送問題非常嚴峻。近年來，我國棄風棄電現象有所好轉，全國整體風電棄風率已經從2014年的8.5%降到了2019年的4%，但從結構看，新疆、甘肅、內蒙古等地棄風率仍然比較高。我國也存在電力系統調節能力不靈活的問題，這也需要通過儲能的方式加以緩解。

自上而下的政策驅動有望持續加碼。2020年1月18日，青海省發改委、科技廳、工信廳、能源局聯合下發《關於印發支持儲能產業發展若幹措施（試行）的通知》，對"新能源＋儲能” 、"水電＋新能源+儲能”項目中自發自儲設施所發售的省內電網電量，給予每千瓦時0.10元運營補貼，如果經省工業和信息化廳認定使用本省產儲能電池60%以上的項目，在上述補貼基礎上，再增加每千瓦時0.05元補貼。2020年1月25日，內蒙古自治區能源局印發《內蒙古自治區可再生能源電力消納保障實施方案》，其中提出能源局會同工信廳督促各市場主體，通過配套儲能設施、可調節負荷、自備機組參與調峯、火電靈活性改造等措施，提升可再生能源電力消納能力。儲能項目等在接受電網統一調度運行管理下所發電量、風電供暖項目所用電量，全部認定爲消納可再生能源電量。

2.4. 風電：產業發展方興未艾

在碳中和戰略背景下，風電同光伏一樣也將迎來重大發展機遇期。風電在我國的產業化發展早於光伏，且我國風電資源豐富，近年來我國風電裝機量明顯提升，2020年新增風電裝機7167萬千瓦，內蒙古、新疆、河北、山東、山西、甘肅、寧夏、江蘇、河南等地是我國風電裝機容量最大的省份，2020年1到12月的裝機量均超過1000萬千瓦。國務院辦公廳頒佈的《能源發展戰略行動計劃（2014～2020）》中提出2020年風電實現與煤電平價上網的目標要求，有利推動了我國風電產業健康可持續發展。

市場化定價和平價上網推動風電行業向更高層次發展。2019年5月，國家發展改革委發佈《關於完善風電上網電價政策的通知》，對陸上風電和海上風電上網電價做了完善。陸上風電領域，新覈準的集中式陸上風電項目上網電價全部通過競爭方式確定，不得高於項目所在資源區指導價；分佈式市場化交易的分散式風電上網電價由發電企業與電力用戶直接協商形成，不享受國家補貼；2018年底之前覈準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成併網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前覈準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成併網的，國家不再補貼；自2021年1月1日開始，新覈準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。海上風電方面，將海上風電標杆上網電價改爲指導價，新覈準海上風電項目全部通過競爭方式確定上網電價；對2018年底前已覈準的海上風電項目，如在2021年底前全部機組完成併網的，執行覈準時的上網電價；2022年及以後全部機組完成併網的，執行併網年份的指導價。

2020年風電發電裝機容量和基建新增發電裝機容量快速增長。從發電裝機容量看，水電、火電、核電、風電、太陽能發電合計同比增長9.5%，而風電同比增速高達34.6%，裝機量從20915萬千瓦增長到28153萬千瓦；從基建新增發電裝機容量看，風電的增速更爲顯著，五大發電方式共計同比增長81.8%，而風電增速爲178.7%，從2572萬千瓦增長到7167萬千瓦。

風電的投資建設節奏明顯快於其他發電方式。從電源工程投資完成情況看，水電、火電、核電、風電四類發電方式共計5244億元，同比增速29.2%，其中風電同比增速達到70.6%，火電、核電同比下滑。

2.5. 燃料電池：核心技術取得產業化突破

政策層面明確燃料電池發展重點。在《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》中提出，力爭經過15年的持續努力，我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平，質量品牌具備較強國際競爭力。純電動汽車成爲新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，氫燃料供給體系建設穩步推進，有效促進節能減排水平和社會運行效率的提升。

燃料電池方面重點強調有序推進氫燃料供給體系建設提高氫燃料制儲運經濟性。因地制宜開展工業副產氫及可再生能源制氫技術應用，加快推進先進適用儲氫材料產業化。開展高壓氣態、深冷氣態、低溫液態及固態等多種形式儲運技術示範應用，探索建設氫燃料運輸管道，逐步降低氫燃料儲運成本。健全氫燃料制儲運、加註等標準體系。加強氫燃料安全研究，強化全鏈條安全監管。推進加氫基礎設施建設。建立完善加氫基礎設施的管理規範。引導企業根據氫燃料供給、消費需求等合理佈局加氫基礎設施，提升安全運行水平。支持利用現有場地和設施，開展油、氣、氫、電綜合供給服務。

我國燃料電池領域經過多年發展，在部分核心技術領域已經取得了突破。燃料電池功率密度、冷啓動溫度、壽命、最高效率等指標都有大幅改善，石墨板電堆壽命從2015年的3000h增長到2020年的12000h，增長3倍，功率密度增長47%，金屬板電堆的壽命增長了67%，功率增長了50%。國產燃料電池產業鏈已經基本建立，系統集成能力大幅增強，參考過去十年鋰電池成本的下降趨勢，預計未來十年燃料電池成本下降80%以上。

隨着行業從技術研發向產業化的轉化，燃料電池行業開始產生各個細分領域的頭部企業。

3 高耗能行業嚴控新產能是減少碳排放必經之路

碳中和對傳統週期行業的影響類似一輪供給側改革。“30·60”目標和能耗總量、強度“雙控”政策下多地紛紛出臺節能減排和新能源產業發展規劃，高耗能產業的新上項目審批，過剩產能化解，能耗總量控制，節能技術應用，高耗能企業差別電價、懲罰性電價等政策逐步落地。鋼鐵、電力、電解鋁、煤炭開採等高耗能行業供給端的產能增量受限，行業整合有望加速，優質產能加速向龍頭企業集中，龍頭企業對產品價格的掌控能力提升。經歷2020年宏觀經濟波動，傳統行業整體庫存水平低位，在下遊需求復甦力度不斷增強的情況下，上遊原材料需求的價格彈性增強，由於短時間內部分行業新增產能限制，原材料價格上漲的週期被拉長，構成漲價驅動下的高耗能行業龍頭公司投資機會。

實現2030年碳達峯目標需要嚴格限制高耗能行業新增產能。2016年以來不斷加碼的供給側結構性改革有效化解了高耗能行業過剩產能，限制了產能無序擴張，優化了行業格局。2018年以來部分高耗能行業出現產能反彈，尤其是部分能耗大省出現能耗指標不達標的現象。我國焦炭、電解鋁、粗鋼、鋼材產能在2016年達到產能高點，隨後在供給側改革背景下產能持續回落，而2018-2019兩年產能明顯反彈，尤其是粗鋼產能已接近2016年高點，電解鋁產能連創新高。

實施能源消耗總量和強度雙控對實現碳達峯及碳中和具有重要意義，耗能大省的管控措施有望持續加碼。我們以內蒙古自治區爲例看當前高耗能行業碳減排的嚴峻形勢。“十三五”時期，內蒙古自治區能耗總量、單位GDP能耗強度均未完成控制目標。從單位GDP能耗看，內蒙古自治區單位能耗2017年以來快速升高，2019年高位回落但仍處高位，節能減排的任務艱鉅，單位電耗指標有一定前瞻性，也出現明顯提升。中央對“十四五”時期雙控工作提出了更高更嚴的要求，耗能大省的管控措施有望持續加碼。內蒙古自治區已經出臺對電解鋁、鐵合金、電石、水泥、鋼鐵等8個行業的差別電價措施，從2021年2月10日起，限制類加徵0.1元/度，淘汰類加徵0.3元/度。同時，要求擁有自備電廠的廠家按自發自用電量繳納0.01元/千瓦時的政策性交叉補貼。2021年二季度起，自治區工信部門根據政策，甄別當年列入落後產能的淘汰、限制類企業（設備）名單，電網根據名單收取加價電費。

經濟復甦節奏加快，工業產能利用率快速提升，各地減排壓力加大。內蒙古限電政策並非個例，浙江省也出現推動能耗雙控和減煤過程中局部限電的情況。按照浙江省出臺的能源消耗總量和強度“雙控”方案，到2020年，浙江煤炭消費總量要比2015年下降5%以上、控制在1.31億噸以內；在各市平衡基礎上，累計騰出用能空間600萬噸標準煤以上。在各地紛紛出臺2021年碳中和相關計劃措施的同時，全球經濟復甦節奏加快，疫苗接種率的上升也提高了市場對未來經濟需求的預期，新一輪補庫存行情已經拉開序幕，黑色金屬冶煉及壓延加工業的產能利用率已經超過疫情之前，有色金屬冶煉及壓延加工工業、通用設備製造業的產能利用率也達到疫情前水平。一方面經濟復甦加大能源消耗量，另一方面碳中和目標下節能減排形勢嚴峻，這將考驗政策制定的靈活性，同時也將產生結構性投資機會。

3.1. 鋼鐵：碳中和下低碳冶金的確定性機會

鋼鐵行業節能減排空間巨大。鋼鐵行業作爲能源消耗高密集型行業，在製造業31個門類中碳排放量最大，在碳達峯、碳中和的明確規劃下，鋼鐵行業是高耗能行業中節能減排的重點。2020年我國粗鋼產量達10.53億噸，同比增長5.2%，而全球粗鋼產量爲18.64億噸，同比下降0.9%，我國佔比達56.5%。從月度數據看，我國粗鋼產量及全球佔比均呈趨勢擡升態勢，從鋼鐵行業單位能耗看，2020年同比下降1.18%，相較產量增速，我國鋼鐵行業碳排放總量仍在增長。

十四五期間我國電爐法佔比有望翻倍。粗鋼是鋼鐵行業的核心生產環節，目前粗鋼生產工藝主要有三種，高爐-轉爐法、直接還原鐵-電弧爐法和利用廢鋼的電弧爐冶煉法。不同技術工藝的能源消耗結構不同，高爐-轉爐法工藝消耗大量煤炭資源，而後兩種技術路線的煤炭消耗量遠小於高爐-轉爐法，其中基於廢鋼的電弧爐工藝主要消耗電力能源。根據國際鋼鐵協會數據，我國電爐法佔粗鋼生產的比重明顯低於世界平均水平，2019年我國電爐法鍊鋼產量爲1.03億噸，佔比爲10.4%，而世界平均水平爲28%，更顯著低於美國70%、伊朗90%的佔比。2019年，工信部印發《關於引導電弧爐短流程鍊鋼發展的指導意見（徵求意見稿）》，其中提到“十四五”發展期間，全國鋼鐵工業廢鋼比要達到30%，電爐鋼比例要提升至20%。

自上而下推動行業壓產減碳，行業集中度有望繼續提升。2021年1月26日，在國務院新聞辦召開的新聞發佈會上，工業和信息化部新聞發言人、運行監測協調局局長黃利斌表示，鋼鐵壓減產量是落實習近平總書記提出的我國碳達峯、碳中和目標任務的重要舉措。工業和信息化部與發展改革委等相關部門正在研究制定新的產能置換辦法和項目備案的指導意見。逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量爲依據的存量約束機制，確保2021年全面實現鋼鐵產量同比的下降。工業和信息化部主要從四個方面促進鋼鐵產量的壓減：1）嚴禁新增鋼鐵產能。對確有必要建設的鋼鐵冶煉項目需要嚴格執行產能置換的政策，對違法違規新增的冶煉產能行爲將加大查處力度，強化負面預警。2）完善相關的政策措施。根據產業發展的新情況，工信部和發展改革委等相關部門正在研究制定新的產能置換辦法和項目備案的指導意見，將進一步指導鞏固鋼鐵去產能的工作成效。3）推進鋼鐵行業的兼併重組，推動提高行業集中度。4）堅決壓縮鋼鐵產量。逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量爲依據的存量約束機制，研究制定相關工作方案，確保2021年全面實現鋼鐵產量同比下降。

電爐鍊鋼佔比提升，將帶動廢鋼、石墨電極需求量大增。在市場密切關注鋼鐵價格的同時，廢鋼價格已經悄然大幅上漲，2020年3月以來國內廢鋼價格漲幅逾800元，從2500元/噸漲至3300元/噸，全國大部分地區出現供不應求的狀態。廢鋼的漲價一方面源於鐵礦石價格大漲增加鋼廠原材料成本，出現電爐鍊鋼利潤反超高爐鍊鋼的現象，鋼廠廢鋼需求量大幅增加，但國內廢鋼供應增量緩慢，海外進口量極少，造成廢鋼供不應求價格大漲，另一方面從長期角度看，高爐鍊鋼噸鋼碳排放量是電爐鍊鋼的兩倍多，在碳中和政策趨嚴下，電爐鋼佔比有望持續提升，帶動廢鋼需求。按照上述邏輯，我國亟需完善廢鋼的循環利用體系，同時適度增加廢鋼進口量。

廢鋼進口政策破冰，進口量有望大增。2020年12月31日，生態環境部、發展改革委、海關總署、商務部、工業和信息化部等五部委聯合發佈《關於規範再生鋼鐵原料進口管理有關事項的公告》，根據2020年12月14日國家市場監督管理總局（國家標準化管理委員會）批準發佈的《再生鋼鐵原料》（GB/T 39733-2020）國家標準，自2021年1月1日起，合標再生鋼鐵原料不屬於固體廢物，可自由進口。這對推動國外鐵素資源進口、增加鋼鐵企業有效選項，充分利用好國際、國內兩個市場將起到積極的促進作用。

電爐鋼佔比的提升也將直接帶動石墨電極的需求量，當前石墨電極處於漲價初期。2021年以來多家石墨電極企業宣佈漲價，但相較2017年的大幅上漲行情，目前各主要廠家漲價並不明顯。國內石墨電極市場佔有率第一的方大炭素多個品種同步小幅提價，普遍提價金額在1000元，普通功率石墨電極(500mm)提價1500元。電爐鋼對石墨電極的需求提升，帶動石墨電極漲價，但我們同時也要看到，石墨電極上遊的原油、瀝青、針狀焦等材料也有漲價情況，作爲中遊環節的石墨電極能否實現利潤彈性的放大，還需要看上下遊價格形勢。全年來看，綜合考慮供給、需求和庫存情況預計鋼鐵價格仍有上漲空間，且有望持續高價位運行，利好石墨電極企業利潤提升。除此之外，我們也應考慮石墨電極當前產能情況，因爲在過往幾年，石墨電極產能大幅提升，在碳中和等環保政策下，部分中小企業將退出，行業格局有望優化。

3.2. 電解鋁：低碳生產和新需求帶來新機遇

碳中和將給傳統週期行業格局構成深刻影響。鋁行業生產流程包括礦石開採、氧化鋁生產、電解鋁生產、鋁材加工等環節，電解鋁環節的能源消耗佔整個流程能源消耗的76%，使用火電生產1噸電解鋁約排放二氧化碳11.2噸。2019年，我國火電產電解鋁碳排放量約3.5億噸，佔我國當年碳排放總量的3.6%，而目前我國電解鋁生產中火電能源供應佔比86%，行業減排壓力大，能源供應的清潔化轉型是發展重點。扶持再生鋁產業發展，完善廢鋁回收相關制度也是推動行業減碳和循環發展的可行路徑。

提高清潔能源使用佔比，推動產業向清潔能源地區集中。鋁具備質量輕、強度大、可無限循環利用等特徵，是汽車輕量化過程中使用的主要替代材料，鋁的生產過程減排越來越被關注。2021年2月4日，阿聯酋環球鋁業公司宣佈向寶馬集團供應由太陽能生產的鋁，而通過使用該公司的太陽能鋁，將爲寶馬集團每年減少22.2萬噸二氧化碳排放量。在全球控制溫室氣體排放，紛紛加強碳減排力度的背景下，鋁生產過程的清潔化尤爲重要，我國具備水電產能優勢的鋁企競爭能力有望提升，在國家設置電解鋁產能總量目標的情況下水電鋁的產能成爲稀缺資源。

水電鋁可有效消納西南地區棄水電量，實現能源循環利用。國家發改委爲優化電解鋁行業產業佈局，推動電解鋁產能有序向水電資源豐富的西南地區轉移，實現綠色發展，支持雲南省做優做強水電鋁材一體化產業鏈，印發了《國家發展改革委關於同意雲南省開展運用價格槓桿促進棄水電量消納試點的批覆》。雲南省爲有效消納水電棄水電量，將水電資源優勢轉化爲經濟優勢，全力打好世界一流的綠色能源牌，推進水電鋁材一體化發展，雲南省發改委等部門先後出臺了《關於印發實施優價滿發推動水電鋁加工一體化發展專項用電方案的通知》、《雲南省運用價格槓桿促進棄水電量消納試點實施方案》。

從鋁的需求分佈看，新能源車和光伏將是重要增長點。建築用鋁佔比達34%，結構上從鋁合金門窗，到裝配式建築，全鋁定製傢俱（鋁櫥櫃等），建築幕牆；交通用鋁佔比16%，輕量化更爲迫切的新能源車放量將極大拉動鋁消費增長；電力用鋁佔比約14%，包括電力、電纜等，光伏行業用鋁相當可觀，我們測算2020年電力用鋁約496萬噸，其中光伏80萬噸，較2019年分別增長57/42萬噸。在原鋁進口量激增的情況下，預測2020年原鋁進口可能達到罕見的百萬噸量級。

汽車行業輕量化趨勢下，單車用鋁量不斷提升，新能源車銷量大增將明顯帶動鋁的需求。按照國際鋁協發佈的《中國汽車工業用鋁量評估報告（2016—2030）》的測算，中國汽車行業的用鋁量將從2018年的380萬噸增加到2030年的910萬噸，年複合增長率爲8.9%。2021年新能源車銷量仍將保持增長態勢，全球銷量有望從2020年的324萬輛增長到450萬輛以上，對應動力電池出口量有望從2020年的193GWH增長到2021年的287GWH。國內看，2020年新能源汽車銷量爲136.7萬輛，同比增長10.9%。中汽協預計，2021年國內新能源汽車將保持高增長趨勢，銷量同比增長40%達到180萬輛。按照當前新能源車單車用鋁量約0.25噸/車計算，2021年新能源汽車對應的鋁消耗量爲45萬噸，佔2021年電解鋁預期產能4000萬噸的1.13%。展望2025年，按照新能源車滲透率達到20%計算，國內新能源車銷量有望達到約550萬輛，對應鋁需求量137.5萬噸，按照電解鋁4400萬噸的產能天花板計算，佔比達到3.13%（未考慮單車用鋁量的提升）。

2035年新能源汽車滲透率有望超過50%。按照中國汽車工程學會修訂編制的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》預測，2025年、2030年、2035年我國汽車產銷年規模分別爲3200萬輛、3800萬輛、4000萬輛，新能源汽車佔汽車總銷量的比例則分別爲20%、40%、50%以上，其中純電動汽車銷量預計將佔新能源汽車的95%以上。這意味着2030年、2035年新能源車銷量有望達到1520萬輛、2000萬輛，對應的鋁需求量爲380萬噸、500萬噸，佔比達到8.64%、11.36%。

光伏平價上網加速行業裝機量爆發式增長。截至2019年，中國光伏的新增裝機量、累計裝機量、多晶硅產量、組件產量已分別連續7年、5年、9年和13年位居全球第一，以上紀錄2021年將會繼續保持。根據中國光伏行業協會的樂觀預測，十四五期間我國光伏年均新增裝機規模90GW，未來五年新增總裝機量在350GW到450GW之間，超過當前裝機量總和。根據國際可再生能源署（IRENA）的統計，2010年至2019年，全球光伏發電、光熱發電、陸上風電、海上風電的平準化度電成本分別下降了82%、47%、39%和29%，未來發電成本仍將繼續下降。

國內光伏行業進入大規模裝機落地階段，光伏用鋁增長值得期待。光伏裝機量的提升直接帶來光伏用鋁合金邊框、支架等型材和鋁電纜需求大增。根據市場研究公司Global Market Insights的研究，到2026年太陽能光伏支架系統市場規模將從目前的超過99億美元增長到160億美元以上，增長62%。按1GW裝機約2萬噸鋁材需求測算，預計整個十四五期間，光伏裝機帶來的鋁需求增量有望達到900萬噸，年均新增鋁需求量爲180萬噸，佔當年電解鋁產能的4.09%。

3.3. 節能減排：碳排放的源頭治理

碳中和將成爲未來數年環保政策的主要方向，垃圾焚燒新能源和再生油將會受益。1）對於環保行業來說，碳中和目標的提出，有利於推動污染源頭治理，有利於減少對化石能源進口的過度依賴。2）環保爲節能減排的重要手段，也將在全國碳達峯和碳中和工作中做出重要貢獻。未來預計垃圾焚燒作爲生物質能利用作爲重要的手段，將會在財政部電價補貼之外獲得新的資金來源，同時廢油脂回收生產的再生柴油也有望大幅增加在國內的應用場景。

交通行業是我國碳排放的主要行業之一，對於航空、公路運輸等交通部門，生物燃料、氫燃料等相關能源的使用可以降低這些部門的碳排放。我們認爲，在碳中和目標的實現過程中，中國生物柴油和生物航油需求將逐漸出現，帶動中國生物質再生油市場開放。生活垃圾焚燒爲生物質能源的重要部分，將在碳減排中發揮自身的作用。生活垃圾發電對標煤節約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產生的二氧化碳之後，仍然有顯著的碳減排量。

生物質發電補貼有望增加。生物質發電建設規模持續增加，項目建設運行保持較高水平，技術及裝備製造水平持續提升，助力構建清潔低碳、安全高效能源體系，對各地加快處理農林廢棄物和生活垃圾發揮了重要作用。國家發展改革委、財政部、國家能源局於2020年9月16日聯合印發了《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》，其中提出推動完善生物質發電項目補貼機制，落實生物質發電支持政策。

4 資本市場助力，多方位補足碳中和資金缺口

我國資本市場多角度、全方位助力雙碳目標實現。不僅政府政策大力推動碳中和目標實現，我國資本市場亦有作爲。從金融角度，央行和各級金融機構扮演資金合理引導的角色，推動綠色金融發展，加強金融機構環境信息披露，探索以碳普惠等自願減排產品爲切入點推動達成碳中和。目前我國在綠色金融標準體系、綠色數字基礎設施建設、綠色金融產品創新體系、綠色激勵約束機制等方面的工作已取得明顯進展。但根據國家發改委價格監測中心測算，與2030年實現碳達峯每年的資金需求3.1萬億-3.6萬億元相比，當前每年的資金缺口超過2.5萬億元，這部分資金缺口需要資本市場多方位的進一步助力。

4.1. 資本市場引導資金配置，新能源領域直接融資提速

新興產業的發展離不開資本的助力，資本市場制度的完善，投融資效率的提升，將有效推動能源產業的健康發展，新能源產業的擴張、傳統高耗能行業的整合都離不開一個高效的資本市場，這也是資本市場助力國家產業升級和高質量發展的意義所在。

4.1.1. 全面註冊制：新興產業優秀公司加速成長

直接融資在國民經濟發展過程中的重要性愈發顯著。註冊制有效提升了我國資本市場的投融資效率，新股發行常態化下，越來越多硬科技企業通過直接融資的方式融得資金，加速技術研發和市場拓展。趨嚴的信息披露和退市規則下，資本市場的定價有效性提升，疏通和加快了註冊制下質差公司的退出流程，也對投資者投研能力提出更高要求。2019年7月22日科創板開閘以來，共計上市282家公司，當前總市值爲7.86萬億元（截止2021年5月28日）。從行業分佈看，科創板公司的科創特徵明顯，計算機應用、醫療器械、專用設備、半導體、化學制品均有20家以上公司，電源設備和環保工程及服務共計20家公司；從行業總市值看，半導體、計算機應用、醫療器械、生物製品等行業市值規模較大，同時公司家數也居多。

清潔能源和環保類公司上市節奏加快。科創板重點支持的六大行業包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥。與新能源和節能環保相關的公司也在註冊制浪潮下加速上市節奏，目前已有15家相關行業公司完成發行上市，另有17家公司處於流程推進之中，其中不乏長遠鋰科、精進電動、電氣風電等市場關注度高的行業頭部公司。註冊制改革當前處於穩妥推進階段，創業板全面註冊制發行條件已經成熟，目前創業板已受理未發行的公司中有24家與清潔能源或節能環保相關。預計在碳中和計劃擺上日程，相關配套政策有望陸續出臺的背景下，資本市場也將從直接融資角度助力更多相關企業上市。

4.1.2. 再融資新規：新能源產業產能擴張明顯提速

2020年2月14日，證監會正式發佈優化主板、創業板再融資系列配套政策（再融資新規）。比較重要的亮點包括把發行對象數量增加至35名，增發股份佔總股本比例從20%提升至30%，發行定價折扣從9折下調爲8折，戰略投資者鎖定期由36個月縮短至18個月，詢價投資者鎖定期由12個月縮短至6個月，批文有效期從6個月延長至12個月。整體而言，再融資新規更加靈活寬泛，有利於活躍再融資市場，充分發揮資本市場融資功能。2020年3月20日，證監會對新規做了補充說明，對再融資過程中的戰略投資者給出明確定義。指出戰略投資者應能夠給上市公司帶來國際國內領先的核心技術資源，顯著增強上市公司的核心競爭力和創新能力，帶動上市公司的產業技術升級，顯著提升上市公司的盈利能力；能夠給上市公司帶來國際國內領先的市場、渠道、品牌等戰略性資源，大幅促進上市公司市場拓展，推動實現上市公司銷售業績大幅提升；上市公司引入戰略投資者，還需要遵循相應決策程序。

再融資政策的調整明顯活躍了再融資市場。2020年全年再融資市場發行規模明顯回升，合計有390家公司發佈增發預案，募集金額超過9100億元，相較2019年的發行家數和募資金額均有顯著提升。2020年的發行情況相較2016年高點仍有較大空間，預計再融資市場將穩步增長，與IPO發行形成有效互補，共同發揮爲優質企業提供融資的功能，同時再融資市場也將更加理性化、專業化，對投資參與者投資鑑別能力提出更高要求。

在新能源產業大發展的歷史浪潮下，行業龍頭公司的資金需求龐大，需要便捷的資本市場融資渠道。全球動力電池龍頭寧德時代於2018年登陸創業板，截止2021年1月8日股價高點，期間漲幅超十五倍。從融資角度看，寧德時代IPO融資140.6億元，2020年增發融資242.24億元，合計融資382.84億元，而通過梳理寧德時代上市以來的投產計劃發現，公司投產計劃總規模近1500億元，通過資本市場的融資佔比仍較小。

產業發展需要優秀企業引領，而資本市場將是融資主戰場。綜合看寧德時代和隆基股份兩家龍頭公司近年來的投產規劃，2019年來的投產規劃明顯加速。這也反映出鋰電和光伏產業迎來新一輪景氣向上大週期，於此相對應的是龍頭企業加速投資佔得產業發展先機，加碼前瞻技術研發，保持核心技術領先性的同時繼續擴大全球市場份額。中國製造的實力已經充分彰顯，中國創造的實力開始走向世界，在能源革命大時代中，寧德時代和隆基股份只是兩家較有代表性的企業，要實現碳達峯、碳中和目標，我們還需要幾十、幾百、上千家優秀企業，而資本市場將成爲其融資的主戰場。“融資-產業發展-市值增長-融資-產業發展”的鏈條將在我國未來產業發展中發揮舉足輕重的作用。

2020年全球動力電池裝機量增速高於中國。2020年，全球新能源車銷量約319萬輛，同比增長44%，動力電池裝機量約136.3GWH，同比增長18%，而同期中國新能源車銷量約128.3萬輛，同比增長9%，動力電池裝機量62.85GWH，僅小幅提升1%。歐洲新能源車銷量的快速增長強力推動了國際動力電池供應商的產能擴張，LG化學、鬆下、三星SDI、SKI、Northvolt等國際巨頭競爭力提升，其中LG化學、SKI裝機量排名相較2019年有顯著提升，動力電池新星Northvolt作爲歐洲的“寧德時代”也在加速擴張，公司自2017年8月以來投產規劃達471.88億元。

全球動力電池裝機量排名第二的LG化學市場份額快速提升，與寧德時代的裝機量差距收窄。LG化學將其電池業務（動力電池、儲能系統、消費電子小型電池等）獨立運作，於2020年12月1日成立LG新能源，LG化學持股70%-80%，並啓動LG新能源的IPO程序，計劃募資約1185億元人民幣用以擴產和技術研發。按照公司規劃，2023年LG新能源產能將擴大至260GWH，原料供應上與SQM簽署了電池級碳酸鋰和氫氧化鋰供貨協議，從2021年至2029年合計採購5.5萬噸。在2020年全球前十的動力電池供應商中，中國企業佔有六席，合計份額爲41.1%，但日韓企業的實力不容小覷，韓國三家企業佔有率已達31.7%。

4.2. 碳中和主題基金髮行加速

除IPO、再融資之外，資本市場對於碳中和的助力也全方位體現在低碳主題公募基金以及綠色債券、綠色信託發行上。

從綠色債券的發行規模上來看，2020年發行減緩主要受到疫情衝擊，預計2021年發行規模將超過2019年。2016-2020年我國每年發行的綠色債券規模均在2000億元以上，其中2019年發行規模達到2956.42億元，當年同比增長33.86%，而2020年發行規模爲2201.61億元，同比反而下滑25.53%，主要受到疫情因素的衝擊，部分項目未開工所致。具體拆分到月份數據來看，2020年下半年綠色債券的發行額度基本回歸正常單月150-200億左右，2021年開年來綠色債券的發行額單月同比均維持增長25%左右，隨着碳中和政策的逐步加碼，預計2021年的綠色債券發行額度將超越2019年創出歷史新高。

綠色信託同樣也是資本市場對於碳中和支持的一項重要組成部分，近年來規模正不斷擴容。綠色信託是指信託公司爲支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用等活動，通過綠色信託貸款、綠色股權投資、綠色資產證券化、綠色產業基金、綠色（慈善）信託等方式提供的信託產品及受託服務。從中國信託行業協會社會責任報告所提供的數據來看，2013-2019年綠色信託規模由468.83億元上升至3354.6億元，其中2019年規模由1326.23億元上升至3354.6億元，同比增幅爲152.94%，而從項目數量的角度來看，綠色信託存續項目數量由2013年的246個增長至2019年末的832個，其中2019年同比增長101.45%，數據上的高增長體現出了綠色信託行業的迅猛發展。

從碳中和主題的相關基金髮行來看，2015年是環保類基金成立的第一個高峯，2020年低碳主題基金再度獲得市場認可。本報告對於當前市場上包含有低碳、環保等表述的基金進行梳理，從近年來的該類型基金的發行規模來看，2014-2015年是環保類主題基金成立的第一個高峯，低碳主題基金髮行份額達到255億份，隨後隨着A股市場行情的調整，基金市場熱度下滑，低碳主題類基金發行額度同步出現下滑，直至2020年重新攀升至156.34億份，隨着後續碳中和行情的持續演繹，預計低碳主題類的基金發行額度也將得到進一步放大。