6月7日，天潤雲股份有限公司向港交所遞交招股書，公司擬於香港主板上市，中金公司為其獨家保薦機構。
圖源：招股書
回顧過往，天潤雲的上市之路困難重重。
天潤雲在境內的可變利益實體為天潤融通股份有限公司。2016年1月份，天潤雲以天潤融通為主體在新三板掛牌上市（股份代碼為835653），但於2018年11月摘牌。而後，於2020年10月在北京證監局備案，擬在深交板上市，登陸A股資本市場。但又於2021年4月終止上市前輔導。
天潤雲成立於2006年，提供以雲模式作全面部署的一整套綜合客户聯絡解決方案。根據招股書，以2020年的收入計算，是中國最大的公有云客户聯絡解決方案供應商，市場佔有率10.2%。
從股權結構來看，吳強、Fortune Ascend、潘威、安靜波、李晉是公司實際控制人，上市前吳強分別通過Xinyun、EastUp Holding持有天潤雲25.0%、15.0%的股權，合計持股40.0%。Fortune Ascend持股24.63%。另潘威、安靜波、李晉則分別持股9.00%、3.09%、5.58%。
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連續六年盈利
從行業賽道來看，近年來，中國基於雲的客户聯絡解決方案行業發展迅猛。
根據公開數據，行業市場規模（按收入計算）由2016年的32億元增長至2020年91億元，並預計2025年達到274億元。其中，公有云客户聯絡解決方案產生的收入迎爆發式增長，由2016年的7億元人民幣增加至2020年的34億元。
由於中國基於雲的客户聯絡解決方案供應商的很大一部分收益來自科技、教育、零售及保險板塊的企業，而這些行業潛在市場規模龐大，整體來看，公有云賽道紅利顯著。
比如，科技板塊產生的收入由2016年3億元人民幣增長至2020年的13億元，年複合增長率為44.5%。同時，預期2025年將達到47億元人民幣。
受益紅利賽道，天潤雲的基本面向好。
招股書顯示，在過去三個財政年度2018年、2019年、2020年，天潤雲毛利潤分別為1.52億、1.56億、1.75億元人民幣，年複合增長率為7.3%；淨利潤分別為5769.5萬元、5914.5萬元、7016.7萬元，年複合增長率為10.3%。天潤雲表示，截至2020年12月末，已經連續6年實現盈利。
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收入結構單一
但細分來看，天潤雲營收增速出現了大幅下滑的情況。報吿期內，天潤雲營收分別為2.93億、3.35億、3.54億元人民幣。但是，2020年收入同比增長僅為5.65%，而2019年收入同比增長14.22%。
其次，天潤雲現金流並不充裕。2018年至2020年，其經營活動產生的現金流量淨額分別為0.49億元、0.55億元、0.39億元；年末現金及現金等價物分別為0.99億元、0.17億元，0.33億元。
從收入結構來看，天潤雲存在收入結構單一問題。
天潤雲主要收入來自SaaS解決方案、VPC解決方案。其中，SaaS解決方案主要包括三大產品，分別是智能聯絡中心解決方案、遠程坐席解決方案、ContactBot解決方案。
在營收份額上，SaaS解決方案貢獻營收收入佔到了總營收96%以上。反觀VPC解決方案，報吿期內，營收佔比分別為0、0.2%、1.7%。
毛利潤方面，SaaS解決方案的淨利遠高於VPC解決方案。報吿期內，前者毛利潤分別為1.48億、1.52億、1.69億元人民幣；後者則分別為0、50.8萬、324.7萬元人民幣。同時，VPC解決方案毛利潤佔比出現下滑，由2019年71.8%減少至2020年的54.8%。
天潤云為超過2200名客户提供了服務，其中SaaS模式下客户總數佔比卻超過了97%，2020年大客户更是直接貢獻了總收入的76.8%。
天潤雲表示，公司致力於培養與客户的長期關係，並定期使用客户留存率及以金額為基礎的淨留存率評估自身表現。但從2019年和2020年可以看出，SaaS客户留存率在客户總數中佔有絕對比例，分別為73.7%、77.9%。相同年度，以金額為基礎的所有SaaS客户淨留存率分別為112.9%和105%，而大客户SaaS客户的淨留存率分別為112.6%和114.6%。
通過以上數據表現，可以看出，天潤雲嚴重依賴SaaS客户留存率，且客户高度集中、新客户發掘較少。而這意味着公司一旦縮減SaaS服務，盈利將鋭減。
此外，天潤雲經營還面臨諸多潛在風險。
從宏觀層面來看，行業高度分散且競爭激烈。在市場佔有額上，以2020年收入計，天潤雲雖然以10.2%市場佔有率領跑國內供應商，但是與其他四家競爭公司相比，有被追上的可能性，這四家公司佔有率分別為8.8%、5.0%、4.7%、3.2%。
而天潤雲如果不能有效提升其品牌、持續創新和服務的能力，一旦這些競爭公司提高營業能力，其市場擴張將受到限制。
運營上，天潤雲業務沒有獨立的雲基礎設施，依賴第三方運營，這意味着如果運營商更改其運營條款或其他政策，其業績也將大幅受損。
與此同時，天潤雲面臨技術風險。如今網絡攻擊、黑客入侵等活動不斷增多，業務面臨類似攻擊及漏洞風險也在增加，一旦系統受損導致安全數據泄露，或面臨中斷業務。
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結語
赴港上市，天潤雲多年的上市執念或將圓滿完成。但不可忽視的是，即便上市成功，公司仍然面臨來自市場和本身業務競爭能力薄弱的雙重挑戰，其資本之路可能並不會一帆風順。
天潤雲表示，新冠疫情嚴重影響了其客户運營方式，對2020年業績造成了嚴重影響，且未來業務所受影響的持續時間及程度仍不確定。
