本文來自格隆匯專欄：投中網，作者：馬慕傑

2021年6月5日，英國消費品公司利潔時宣佈，已與春華資本集團（下稱“春華資本”）簽署了最終協議，將以22億美元（約合140.68億人民幣）出售旗下知名嬰幼兒營養品公司美贊臣（Mead Johnson）在大中華區業務。

交易後，利潔時仍保留美贊臣大中華區業務8%的股份。換言之，春華資本此次併購將最終佔股92%，並擁有美贊臣在大中華區市場的永久獨家使用權。

利潔時誕生於1823年，是專注於健康、衞生和家居護理的全球消費者產品領軍者。目前，利潔時在全球擁有20個在各自品類中排名第一或第二的強勢品牌，如杜蕾斯、滴露、薇婷、美贊臣等多個世界級消費品牌。

需要指出的一個細節是，在這個百億併購案中，春華資本幾乎是最後時刻才浮出水面的“勝出者”。此前，據外媒消息，美贊臣大中華區業務的競購者包括新希望集團旗下投資平台草根知本、伊利、君樂寶、凱雷、KKR、貝恩資本等。春華資本的名字直到“靴子落地時”才露面。

而就在半個月前即2021年5月20日，新希望乳業董事長、草根知本總裁席剛在接受媒體採訪時還如此表示，“由於標的規模較大，結構比較複雜，結果怎麼樣還無法預料。”

那麼，短短時間裏，春華資本為何能夠殺出重圍，一舉成為美贊臣大中華區業務的真正接盤者？收購後，美贊臣大中華區的發展又將迎來怎樣的發展新篇章？

2個月快速拿下百億併購案，凱雷、KKR等PE巨頭曾參與競標

美贊臣大中華區業務最早露出出售端倪是在2021年年初。

2021年2月，利潔時在財報中表示，將對大中華區嬰兒配方奶粉業務進行戰略評估，以調整產品組合尋求更高增長。

路透社彼時曾報道，根據知情人士透露，利潔時對該業務的估值可能超過20億美元。

此後，關於美贊臣大中華區業務“賣身”的消息便不斷爆出新進展。2021年5月，彭博社指出，包括貝恩資本、凱雷集團和KKR等在內的私募股權巨頭都在參與美贊臣大中華區的併購，並且，伊利集團、新希望乳業、君樂寶等中國乳企也參與了競標。

據悉，光是私募股權公司，前後被傳參與標的競標的就有近10家，包括凱雷、中信、DCT、Baring、貝恩、紅杉中國、PAG、KKR等國內外PE巨頭。

事實上，這期間，春華資本也在極為低調地進行着競購交易的“備戰”。

據投中網瞭解，自2021年4月，春華資本團隊開始深入接觸美贊臣，6月剛過即簽署協議，速度之快可見一斑。要知道，按照此前披露的時間表，競標書的截止日期是6月11日。

當然了，事後來看，春華資本的最終接盤顯得理所當然。一直以來，消費零售都是春華資本的傳統優勢領域，擁有豐富的投資和服務經驗，百勝中國正是春華資本在消費品領域幫助國際品牌深耕中國市場並獲得巨大成功的案例。而且，在資本層面，國際上，併購標的在選擇PE機構時，非常看重機構做控股權或者有較大影響力的交易能力，如buyout，carve-out，spin-off等，春華資本在大型Buyout類的交易能力無需多提。

利潔時CEO拉什曼·納拉辛漢(Laxman Narasimhan)表示：“經過對大中華區嬰幼兒營養業務的充分審視，我們認為春華資本的收購是這部分業務的最佳歸宿。交易後，利潔時營養品業務的下一個篇章將迎來持續發展和嶄新面貌。”

春華資本創始人兼董事長鬍祖六表示，“我們很榮幸收購悠久著名的跨國嬰幼兒營養品牌美贊臣在大中華市場的全部業務。作為控股股東，我們希望和利潔時集團深入合作，通過美贊臣世界一流的科技創新和研發能力，和最嚴格的安全與質量管理，為中國嬰兒供應高品質的營養食品。春華資本投資收購美贊臣，讓中國的母嬰擁有良好的營養保障，也就是在投資中國的未來。”

劍指千億奶粉市場，發力本土化

在此次交易案背後，令人稍顯唏噓的是，美贊臣與其母公司利時潔的牽手，也才不過4年時間。

2017年2月，利潔時以總價約179億美元的交易金額收購美贊臣，這也是利潔時歷史上最大的一筆收購。

彼時，這場收購案引發了市場的高度關注。原因不止是因為巨大的交易規模，還在於利潔時同時也是杜蕾斯的母公司。從品牌協同角度，兩者的專注領域相差甚遠。

但利潔時顯然有着自己的考量——深化在發展中市場的佈局，特別是中國市場。

當時任美贊臣高級副總裁及大中華區總裁遊佩瑜直言，中國乳品市場擁有巨大的潛力，雙方通過資源整合、區域互補，可以讓包括中國在內的重點市場更快速成長。“美贊臣的加入也會有效補充及完善利潔時集團在中國乃至亞太市場的佈局。”

的確，有着百年曆史的美贊臣早已在中國市場沉浸多年。公開資料顯示，美贊臣創立於1905年，創始人為愛德華·美贊臣。1993年，美贊臣進軍中國市場，美贊臣（廣州）有限公司正式投產成立。2008年起，中國市場已成為美贊臣公司全球第二大市場。

也正是在2008年，美贊臣（廣州）有限公司更名為美贊臣營養品（中國）有限公司；2010年，美贊臣投資2000萬美元成立PNI（嬰幼兒營養研發中心），專門為中國體質的嬰幼兒研製配方奶粉。

然而，利潔時似乎並未將美贊臣中國市場的增長價值持續釋放。儘管在其收購的第一年，美贊臣的營收完成了3%的目標增長上限。

根據利潔時2020年財報，包括美贊臣全球在內的營養品業務全年淨收入為32.87億英鎊（約合290.9億元），與去年同期收入持平，但大中華區嬰幼兒營養業務下滑，該項業務佔其全球營養品業務的25%，佔集團總營收的6%左右。

如今，春華資本的出手也恰恰是看到了美贊臣在中國嬰幼兒奶粉市場的市場地位與未來機會。

春華資本對投中網表示，目前，在中國嬰幼兒奶粉市場，美贊臣品牌極具發展潛力。“美贊臣不僅具備強大的品牌資產，包括特配奶粉享有較高知名度，產品矩陣豐富，藍臻等旗下品牌用户羣穩步上漲等，還具備十足的核心競爭力，比如擁有獨特的醫療渠道以及一流的營養科學專業團隊和研發能力。”

但不可否認的一個事實是，近年來，外資奶粉在中國遭遇了國產品牌的挑戰，面臨着空前壓力。《2020年中國奶粉數據報吿》顯示，疫情大環境下，中國奶源更受青睞，72.23%門店中的國產奶粉比進口奶粉銷量更大，國產奶粉的市場份額已經成功反超進口奶粉，這主要源於國產奶粉對於產品品質的嚴格把控，多渠道營銷體驗服務更優。

不過，在春華資本看來，中國嬰幼兒奶粉市場是全球最大的嬰幼兒奶粉市場，市場規模高達1500億元。未來奶粉企業重要的不是進口還是國產，而是質量本身。“美贊臣的技術能力、研發、成分、質量方面優勢明顯。”

據悉，未來，春華資本將從企業戰略、經營管理、渠道擴展、數字化營銷等多方面給予美贊臣以助力，使其更加深入中國市場和本土化，提升美贊臣的市場競爭力。