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今日，在聚光燈下回港的嗶哩嗶哩-SW(B站)終於迎來了在港交所的首個交易日。

據招股書，B站此次發行股份總數量為2500萬股，發行價為808港元，較定價前一交易日B站美股收盤價折價2.65%，募資淨額約198.7億港元。

而B站回港IPO最終超額認購超過174倍，凍資約1280億港元，預計回撥12%，是回港二次上市的中概股中認購倍數最高的公司之一。

2020年，在美股市場實現了1年4倍的B站無疑是最受資本青睞的中概股之一。而從2018年3月赴美上市至今年2月的高點，B站股價已飆漲超過14倍。

美股中概股整體遭受重創，投資者情緒或波及港股市場

2月中下旬開始，美國10年期國債收益率在寬幅波動中幾次突破了市場普遍預期的臨界水平，對美聯儲將收緊貨幣政策的猜測不斷湧現，市場恐慌指數狂飆。

在流動性收緊的預期中，無論是美股還是港股市場上，成分股以科技股為主的納斯達克綜合指數以及恆生科技指數都經歷了持續走低。

除受市場恐慌情緒影響表現疲軟，北京時間上週四(3月25日)，美國證券交易委員會公佈了特朗普政府簽訂的《外國公司問責法案》已通過最終修正案的消息，使得中概股在美國資本市場的情況雪上加霜，超過40只中概股跌幅超過10%，美股嗶哩嗶哩則跌逾9%。

在宏觀因素的影響下，今日早盤，嗶哩嗶哩-SW隨港股大盤低開2.23%，報790港元，跌破發行價，成交額5.83億港元。截至午盤休市，B站港股價格在經歷短暫的走低與回升後，與今日開盤價一致。

針對今日的股價破發，B站CEO陳睿表示：“資本市場大形勢比較差，應該算是黑天鵝事件。我相信未來公司會證明價值。今天有一種Yesterday Once More的感覺，我們在美股上市的時候也破發了。但我那時候説過一句話，未來十年沒人會記得B站股價破發這件事。”

B站抓住了最佳回港時期，或引發中概股迴流潮

隨着《外國公司問責法案》的落地，拜登政府將對中概股維持此前強硬立場的態勢逐漸明朗。加之市場對流動性預期的不樂觀，國際投資者對美股市場的信心有一定程度的削弱。

與此同時，港交所修改上市規則以期推動新經濟的做法，也使得港股市場對中概股及國際投資者的吸引力逐漸提升。

除上週回港上市的百度與今天開始交易的嗶哩嗶哩-SW外，2020年至今，共有包括阿里巴巴、京東、網易等頭部互聯網公司在內的12支中概股回港二次上市。

而在目前200多家美國中概股公司中，僅有10%左右的企業符合回港上市條件。因此，獲得回港上市資格基本可以看做是優質資產的證明。在美股上市剛滿3年的B站也是首家以非豁免大中華髮行人身份("Non-Grandfathered Greater China Issuer")完獲得回港資質的公司。

中信證券研究部此前在2021年資本市場十大展望中提出，未來3年，香港市場將集中收穫中概股迴歸的紅利，迎來40家左右中概股龍頭的集中迴歸。

B站的二次上市或為此番回港潮拉開序幕。

股價短期波動，但長期增長邏輯未變

2月24日美股盤後，B站發佈了2020年第四季度業績報吿。2020年第四季度中，Bilibili錄得淨收入38.4億元(約合5.88億美元)，同比增長了91%；平均月活用户(MAU)超過2億，其中移動端月活用户超過1.8億，同比分別增長了55%和61%。

除了維持了高速的營收增長，B站的護城河——良好的社區環境帶來的高用户粘性——也在穩步加寬。一方面，B站的核心用户為90-00後的年輕人，可以説掌握了未來的消費主力人羣；另一方面，B站也在向更廣泛的年齡層進行擴圈，在業績電話會議中，B站表示其目前的用户範圍已經擴展到了80後-00後的範圍。

而在營收方面，2020年四季度，公司手機遊戲業務收入超過11億元，同比增長了30%，但遊戲業務在公司總營收中佔比已在30%以下。同時，四季度廣吿收入超過7億元，同比增長了168%；電商業務全年錄得收入15億元，同比增長了109%，證明了公司營收的健康與多元化。

放眼後市，市場對B站給出了50%-60%的高速營收增長預期。同時，據同花順Ifind數據顯示，2021年2月22日至3月11日，共有17家券商覆蓋了美股嗶哩嗶哩，評級均為“買入”與“增持”，目標價區間在128美元-204美元，較上週五收盤的97.08美元仍有最低24%，甚至翻倍的空間。