机构：银河证券

评级：增持

目标价：4.20 港元

华立大学集团公布 20 财年（截至 8 月底止年度）全年收入为7.615 亿人民币，同比增长 12.8％，经调整净利润为3.377 亿元人民币，同比增长 33.3％，其中政府补贴为 1,180万人民币，略高于我们预期。

管理层预计 2020/21 学年华立学院、华立职业学院、华立技师学院和持续进修项目的入学人数将分别同比增长 3.4％、19.5％、27.2％和5.4％。

华立大学有望在 2021 年 6 月或之前完成由独立学院到私立大学的转设。

重申「增持」，新的贴现现金流目标价为 4.20 港元。

全年业绩略高于预期华立大学集团公布 20 财年（截至 8 月底止年度）全年收入为 7.615 亿人民币，同比增长12.8％，这是受到入学人数同比增长1.2％和平均学费同比上涨15％推动。学费收入为7.327亿人民币，同比增长 16.4％；寄宿费收入为 2,880 万人民币，同比下降 36.2％，主要由于公司在新冠肺炎疫情期间退还了 2,530 万人民币住宿费。由于疫情期间公司致力控制成本，毛利率为 59.4％，增长 4.9 个百分点。销售费用占收入比率维持在 2％，而行政费用占收入比率则同比下降 0.9 个百分点至 11.4％。新冠肺炎疫情期间，公司获得政府补贴 1,180 万人民币，全年营业利润率为 46.5％，同比增长 6.1 个百分点。经调整净利为 3.377 亿人民币，同比增长 33.3％，略高于我们预期。在 20 财年，华立的学生就业率也相当强劲，华立学院、华立职业学院、华立技师学院的比率分别为 93％、97.1％和 98％。

入学人数和学费继续增加

在 20 财年，华立学院、华立职业学院的入学人数分别同比增长 17.4％和 9.8％，而华立技师学院和继续教育项目的入学人数由于学生容量的限制而分别下降了 12.5％和 41.9％。华立学院、华立职业学院、华立技师学院的每名学生平均学费分别在20财年增加9.6％、 17.4％和 0.8％。管理层计划将华立学院和华立职业学院的学费每两年分别提高 10％和 5％。

扩建项目和私立大学的转设正在按计划进行

未来 3 年内，公司将分三期建设华立学院江门校区。第一阶段将分为两个子阶段，第一个子阶段于 2021 年 8 月完成，完成后的学生容量将增加 4,100 人，第二个子阶段于 2022 年 8月完成，完成后的学生容量将增加 6,200 人。华立学院增城校区的宿舍扩建将于 2023 年 8月完成，可容纳 3,000 多名学生。华立技师学院的扩展计划将于 2022 年 8 月完成，然后该学院将申请职业学院许可证。在 3-5 年内，华立的可容纳学生总人数将较 2020 年 8 月增加169％。有关华立学院由独立学院转设为私立大学的事宜，目前正在按计划进行，管理层预计该过程将于 2021 年 6 月完成。

重申增持，新的贴现现金流目标价为 4.20港元

我们重申「增持」评级，贴现现金流目标价维持 4.2 港元不变，相当于 11.0倍 21 财年市盈率。管理层计划在每个财年完成一项收购，主要考虑一些地理位置良好且有巨大潜力增加入学人数的大学。关键推动因素包括：1）学生人数大幅增长；2）利润有更好的增长；以及3）终止与广东工业大学的合作安排，这将在未来提高公司利润率和净利。主要风险包括：1）新冠肺炎疫情带来更严重的影响，以及 2）校园扩张计划出现延误。