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来源：党崇钰投资笔记

近期港股表现低迷，恒生科技指数自近期高点已回撤超17%，恒生指数回撤超11%。

投资者可能对港股反弹的空间和节奏有所疑虑，国海证券认为恒指在19000点附近-20000点附近有较强支撑，但指数层面的反弹要立足中期去思考，港股更大级别的趋势性反弹可能出现在5月前后：原因是

（1）4月份A股和港股的部分1季报业绩不确定性可消化完毕；

（2）今年国内2季度部分宏观经济读数或因为去年2季度疫情产生的超低基数而很高；

（3）4月底有重要会议，不排除出台一些经济政策，进一步助力经济增长。

月内而言，关注：（1）内地3月15日披露的1-2月经济数据；（2）美联储当地时间3月21-22日议息会议，以及会议日期之前公布的非农和通胀数据；（3）内地政策方面如国常会。

第一，美国时间7日上午10点，美联储主席鲍威尔在参议院听证会时表态认为如果经济数据需要加快收紧政策，美联储准备加快加息步伐，美联储的利率水平可能会高于此前的预期。

受此影响，北京时间3月8日早晨美联储3月加息50bps概率已骤升到74.9%。美联储加息预期自2月以来趋于强化，根据CME数据，当前市场预期在2023年3、5、6月美联储将分别加息50bps、25bps、25bps，在6月以后，美联储或将停止加息，加息终点利率为5.5%-5.75%。美联储加息预期强化不利于港股反弹。

此外，尽管美国1-2月经济数据展现韧性，但是美国加息预期持续增强，目前并不能证伪经济衰退。2022年4月，美国10年期与2年期的利差倒挂在上一轮衰退期后首次出现，未来美国经济衰退可能性仍在，建议警惕经济放缓风险。我们认为加息顶点前美债利率或将高位震荡，但加息有顶也决定了美债利率有顶，3月份美联储加息预期强化，需要关注10年期美债利率突破4.0%后能否突破前期4.25%的高点。

第二，3月7日我国公布的今年1-2月进出口数据（美元计价）呈现负增长-出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%。我们认为这个数据表观上可能不利于部分投资者对于经济复苏的理解。

金融市场对直接的数据反应敏感，但是必须区分的是，市场以盘中下跌作为对数据负增长的反应与数据好过预期并不是一回事。1-2月出口同比下降6.8%，未必非要理解为利空，一方面，因为Wind统计的分析师预测平均值是-8.35%，而出口同比增速实际值-6.8%好于这个预测均值；另一方面，看同比的数据，降幅确实在收窄（前值为-9.9%）。

不过金融市场日内看的是1季度外贸的复苏强度，部分投资者看到了出口的韧性，部分投资者看到了负增长。我们相信出口这个问题在全年是否会超出预期一定要有一个确定的标尺，比如假如和去年的悲观预期相比，由于欧美在1-2月经济韧性强，我国出口全年可能超预期，但是如果以现在的信息对全年建立新的预期，去假定全球需求一直展现韧性而毫无衰退，是有一定风险的，因为从基本的逻辑来推断，海外加息不断不可能永远传导不到实体经济，即使一些企业部门库存消化的问题解决了，但新的总体需求会不会一直旺盛需要持续观察。

第三，我们近期并没有发现全球地缘紧张出现缓解的逻辑以及线索。我们认为今年是地缘问题的大年。首先，我们认为俄乌谈判需要战场上得出一定程度的胜负或结论，而非突然受调停而谈判，这也与俄罗斯加大攻势的现象相吻合。其次，美国2024年大选涉及美国政治周期更迭，不管是为了选举造势、制造话题，还是为了国家利益、国家战略，美国很可能继续加强对其他国家极限施压，全球地缘紧张的联动性可能加强，俄乌冲突本身对港股整体的影响早已经钝化，但是全球地缘的联动性对港股的影响在未来有可能强化。

第四，港股成交额并不算高的情况下，中字头特色估值&国企改革板块的崛起可能吸引了投资者在其他板块的资金，石油股等“大象起舞”现象能否延续引发关注，A股创业板持续下跌亦引发关注。

我们认为中国特色的估值体系、国有企业对标世界一流企业价值创造行动等政策导向有利于中字头和国企在长期逐渐走出牛市，但是考虑短期的话，需要思考股市成交额，是否有足够多的资金：如果创业板持续下跌，其他板块的资金是否有能力可以调仓腾挪来持续的布局这种股市风格的变化。

A股和港股具有联动性，很多国企在A股和港股同时上市，尽管港股具有折价优势，但是更需要关注的是指数的反弹动能以及成交额的变化能否支撑国企央企大盘股在短期持续不停上涨-股市究竟是多个风格共振还是跷跷板效应。

综上，我们认为指数层面的反弹要立足中期去思考。恒指在19000点附近-20000点附近有较强支撑，但我们认为港股更大级别的趋势性反弹可能出现在5月前后：原因是（1）4月份A股和港股的部分1季报业绩不确定性可消化完毕；（2）今年国内2季度部分宏观经济读数或因为去年2季度疫情产生的超低基数而很高；（3）4月底有重要会议，不排除出台一些经济政策，进一步助力经济增长。我们认为这3个逻辑是港股在2季度反弹的核心逻辑。

风险提示：海外经济衰退风险超预期；美国通胀回落斜率放缓；全球货币政策变化超预期；国内经济修复不及预期；国际地缘政治局势变化超预期。