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总结

• 雪佛龙是一家优质的公司，继续表现得非常好，将其资本支出安排在机会主义时期。
• 该公司拥有令人难以置信的独特资产组合，将使产量增长。
• 尽管有这种实力，但该公司的交易估值需要高两位数的长期价格，历史表明这不太可能。
• 即使在这种情况下，我们也觉得石油行业还有更多有趣的机会。

大卫·麦克纽

雪佛龙（纽约证券交易所代码：NYSE：CVX）的股价表现非常好，将其市值推高至3600亿美元。该公司还看到其股权成为知名投资者伯克希尔哈撒韦公司（纽约证券交易所代码：BRK.A） （NYSE：BRK.B） 投资组合，占其股票投资组合的 9.2%，持有该公司 8.8% 的股权。

雪佛龙持续财务业绩

雪佛龙在财务上继续表现得非常好，凸显了其实力。

雪佛龙投资者介绍

雪佛龙财务业绩 - 雪佛龙投资者介绍

该公司已大幅降低其资本支出计划，2022-2026 年的指导约为 150 亿美元。这比该公司之前的资本支出范围大幅减少，尤其是在2010年代初，随着公司追求增长，这一数字超过300亿美元。

该公司的目标是持续降低成本，到2026年将单位运营支出降低>10%。这将使单位运营支出略低于12美元/桶，此后有可能继续增长。

雪佛龙低碳调整

雪佛龙正在继续改造其低碳业务，尽管能够转换其业务存在重大风险。

雪佛龙投资者介绍

雪佛龙低碳 - 雪佛龙投资者介绍

雪佛龙正在继续调整其业务以适应低碳环境，但主要是通过减排，到2028年将二氧化碳排放量减少35%。该公司确实有2030年的新能源目标，包括每天10万桶的可再生能源燃料，15万吨/年的氢气和每年2500万吨的碳捕获。就新能源环境的目标而言，这是相当小的。

如果市场发生重大变化，这可能会严重损害公司提供持续股东回报的能力。

雪佛龙成长

该公司的增长潜力在于其令人印象深刻的资产组合，拥有近900亿桶的6P资源。

雪佛龙投资者介绍

雪佛龙成长 - 雪佛龙投资者介绍

该公司的产量约为300万桶/天，到2030年预计将增长到400多万桶/天。预计大部分增长将来自该公司对二叠纪盆地的关注，该盆地的产量将达到100万桶/天以上。这是低风险生产，为公司带来了丰厚的利润。

我们预计公司的增长能够继续下去。

雪佛龙财务业绩

该公司从这一现金流中获得的财务业绩令人印象深刻，但该公司仍然需要证明其估值的合理性。

雪佛龙投资者介绍

雪佛龙财务业绩 - 雪佛龙投资者介绍

该公司预计，从2022年到2026年，FCF约为700亿美元（年化140亿美元），可用于股东回报。布伦特原油价格为75美元/桶，预计现金流潜力将接近1200亿美元（年化240亿美元）。对于一家市值3600亿美元的公司来说，这两个数字都不是特别令人印象深刻（FCF年收益率分别为4%和7%）。

该公司的现金流框架平衡在50美元布伦特，这很好看，但该公司需要接近1000亿美元的布伦特平均收益才能产生两位数的股东回报，使其成为一项有价值的独立业务。鉴于市场的历史趋势以及钻探价格在60-70美元/桶受到大力激励的事实，我们发现价格不太可能在这么长时间内保持那么高。

我们的观点

雪佛龙是一家非常强大的公司，不能保证该公司将继续跑赢大盘。该公司以在资本配置方面做出明智的决策而闻名，其适时的2010-2014年巨额资本计划使其能够比大多数公司更了解石油低迷。尽管如此，该公司仍存在重大风险。

该公司的交易估值很高。那是因为它的安全性。但我们认为，证明其估值合理性所需的价格，尤其是在当前的利率环境下，不太可能使该公司目前被抛售。

投资风险

我们投资面临的最大风险是，如果长期原油价格平均接近100美元/桶，雪佛龙将具有更大的潜力，特别是如果它设法增加产量。这个级别的公司可以轻松产生两位数的回报。然而，即使在这种情况下，我们也看到了市场上更好的资本部署机会，这使得雪佛龙对现金的使用更糟糕。

结论

雪佛龙拥有独特而令人兴奋的资产组合，该公司的资本计划继续保持令人难以置信的智能。我们预计该公司将能够产生大量现金流，并利用这些现金流来维持其股息和机会性回购股票。回购是公司计划的重要组成部分。

然而，该公司确实存在其估值大幅上升的风险。其股价已从低点上涨了一倍多。该公司以目前的估值产生两位数股票奖励的能力依赖于近100美元/桶的长期油价，我们认为该公司不太可能达到这一水平。