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港交所文件显示，8月29日，零跑汽车通过聆讯，中金公司、花旗、摩根大通、建银国际为联席保荐人。报道称，零跑本周开始预路演工作，最快9月招股，预计集资15亿美元（约117亿港元）。

零跑汽车是一家电动汽车研发生产商，致力于研发环保、安全、科技的新能源汽车，公司业务范围涵盖三电系统开发、电动汽车整车研发、生产与销售，并提供基于云计算的车联网解决方案。

2021年全年，公司合计交付43748辆电动汽车，较2020年增长443.5%。根据弗若斯特沙利文的资料，按交付量计，零跑汽车是中国领先的新兴电动汽车公司中增速最快的公司。

今年7月零跑汽车交付量达12044辆，同比增长超177%，连续三个月创新高，属于造车新势力第一梯队。

财报显示，2019年、2020年、2021年总收益分别为1.169亿元（人民币，下同）、6.313亿元和31.32亿元，今年前三月实现收入19.92亿元。对应同期亏损分别是9.01亿元、11亿元、28.46亿元以及10.42亿元。

以下分析来自市值风云，文章有删减。

以价格屠夫姿态进入纯电SUV市场的零跑C11，不一定是最靓的那个仔，但绝对是搅动局面的好手。

01 稳居造车新势力第二阵营

去年，零跑科技营收31.3亿，同比增长近400%，增速非常快；但是亏损也高达28.5亿，最近三年累计亏损48.5亿，简直是一头烧钱巨兽。

去年全年，零跑汽车销量43748辆，排在新势力第六位，距离“蔚小理”9万多的销量尚有一定距离，不过也和身后的极氪、岚图拉开明显差距。

公司目前一共有3款车型：轿跑S01、电动微型车T03、中型SUV C11。贡献了4万多销量中绝大部分的是T03，售价6.89万-8.49万。

有人可能会对此不齿，但是观察同属第二阵营的哪吒、威马，会发现威马第一款车EX5补贴后15万起，哪吒更是号称“为人民造车”。这与“蔚小理”的高举高打明显不同，差异化的定位能够让它们先在这个行业站住脚。

2021年，T03排在中国新能源轿车销量第12位，同价位排在前面的则有长安新能源的奔奔EV、长城汽车(601633.SH，02333.HK)的欧拉黑猫。

T03去年销量约4万辆，同比增长292%，增速快于2018年上市的欧拉黑猫，但是不如奔奔EV的582.7%。奔奔EV最初于2018年上市，这里的销量统计中应该也包含了后续推出的几款同名车型（如奔奔E-Star）。

不得不说，T03推出第二年销量就能排到同价位第三，还是有很有实力的。

不过T03的缺点也很明显，那就是利润空间太过有限，没法让公司的利润率再上一层楼，而且潜在的增长空间也在变小。

在去年T03已经放量的情况下，公司整体毛利率也只有-44.3%，距离盈利还很遥远。

T03售价位于5-10万的区间，这是2019年中国电动车销量第二大的价格区间。

根据中汽数据的预测，10万以下仍将是今年销量最高的区间，但成长性不如10-15万、15-20万。

瞄向更高价位的车型C11就成了公司手中的秘密武器。

02 C11面对的是竞争更加激烈的市场

C11是公司去年10月才开始交付的中型SUV，补贴后价格15.98万-19.98万。

根据招股书披露，15-30万区间有望在2023年成为电动车最大的细分市场，2020-2026年的预期增速也快于其他区间。

截至去年底，C11获得近2.3万订单，已交付约4000辆。

今年1月，零跑C11销量2069辆，环比下滑4%；T03销量6007辆，同比增长267%，环比增长7%。一月份中国新能源车整体销量31.5万辆，同比增长112%，环比下降35%。零跑的两款主力车型表现还都不错。

在1月份的新能源SUV销量榜单中，零跑C11排到第17位。

榜单中靠前的车型，比如特斯拉(TSLA.US)Model Y售价在31.69-41.79万，比亚迪(002594.SZ，01211.HK)宋新能源2021 PLUS款补贴后价格在15.28-20.58万之间，理想汽车(LI.US)ONE售价为33.8万元。

C11定价相对较低，但是榜单中与其价位接近的也有比亚迪宋新能源、埃安Aion Y、哪吒U、小鹏汽车(XPEV.US)G3、几何C，可以说竞争非常激烈。

C11的差异化之路在哪里呢？

03 低价高配，堆砌硬件

零跑称C11为“越级满配”。

越级首先体现在90度的大电池。零跑C11全系标配90度电池，不同版本区别在于动力配置。

相比之下，Model Y最便宜的后轮驱动版电池仅为60度，比亚迪宋PLUS最新改款的电池容量分别为71.8度和87.0度（取决于版本的不同）。

不过话说回来，续航也不完全取决于电池容量，还与厂家的调教和优化有关。零跑在这方面有一些自己独特的东西，比如电池底盘一体化技术，但实际效果有待检验。

第二个越级的地方体现在“前臂双叉+后五连杆”的悬挂系统，一些媒体在测评中表示，“滤震维度绝对好评，底盘的舒适感也是越级存在”。

第三点是2930mm的轴距，达到C级车的水平，使得内部空间非常宽敞。

这些特点让C11颇有点当年手机时代堆硬件、高配低价的感觉。至于消费者会不会买单，仍有待观察，不过C11已经可以说是纯电SUV领域的一个搅局者。

此外，零跑还计划2022年推出中大型轿跑C01，并计划于2025年年底前再推出8款车型。

04 自主研发芯片是一大亮点

零跑的创始人是A股著名安防公司大华股份(002236.SZ)的创始人和前副董事长——朱江明。

零跑的自动驾驶技术采用纯视觉感知方案，据报道也与大华股份在安防和智慧交通领域的积累有关。

朱江明在接受采访时曾经表示，“零跑科技是一家非常‘理工男思维’的造车企业，每一个模块都是从头做起”。

公司在自动驾驶算法Leapmotor Pilot、操作系统Leapmotor OS、动力系统等多个电动车子系统中都坚持自主研发。

不过在风云君看来，零跑最有看点的还是其2020年发布的自动驾驶芯片——凌芯01。凌芯01 CPU处理器采用阿里巴巴(BABA.N，09988.HK)旗下平头哥的“玄铁C860”，支持L3级别自动驾驶功能，且已经搭载在C11上。

在芯片产业链受到颇多限制的情况下，自主芯片无疑能够给零跑带来更多的优势。

为了支持如此多的项目，零跑的研发费用率常年高于其他两项费用率，去年为24%。公司的研发人员占比也接近生产人员，达到33.9%，远超销售人员的17.1%。

这一点与蔚来（NIO.N）形成强烈反差，蔚来的软硬件研发人员占比28.5%，营销和服务人员占比高达53.3%。

小鹏和理想则都是研发与营销并重，人员占比都在30%-40%之间。

重研发、轻销售，有利也有弊，零跑是否能把性价比打造成一张自己的名片，从而弥补营销的不足，也是值得观察的一件事。

研发的专利成果上，零跑共有925项注册专利、570项专利申请。公司还具体披露了115项发明专利的内容，涵盖智能驾驶、电池、电驱动等多个领域。按最新的2020年报数据算，零跑专利数量在“蔚小理”中处于中间水平。

05 融资输血少不了

当然，理想再美好，在实现之前公司首先要考虑的都是怎么活下去。

2019、2020年，零跑的烧钱率（已剔除金融资产买卖）高达10亿，但是年末账上现金及现金等价物和理财产品却分别只有3.9、1.8亿。2020年末还有4.4亿的受限资金。

2021年，公司通过股权融资104亿，大幅补充了现金。

其中，43亿为B轮融资，认购方包括部分原有股东，以及有着合肥国资背景的合肥轩一智汇新动力产业投资基金合伙企业（有限合伙）。

另有60.8亿为C轮，认购方包括中金资本、杭州国资、中信戴卡、中信建投投资等。

其他早期知名股东还包括红杉，以及大华股份。

目前，朱江明、傅利泉、刘云珍、陈爱玲四位一致行动人合计持有公司31.01%的股份，是单一最大股东。刘云珍和陈爱玲分别是朱江明和傅利泉的妻子。

去年朱江明辞任大华股份董事后，专注于零跑汽车。不过，傅、朱、陈目前仍分别持有大华股份34.18%、5.36%及2.38%的股权，大华股份和零跑构成关联方。

两家公司由于主业不同，并不存在竞争关系。从关联交易的金额来看，零跑向关联方采购的金额占公司成本比例也很小。

结语

零跑科技的崛起，代表着造车新势力竞争的进一步加剧，没有哪一家的位置是特别稳的。

零跑科技的优势是性价比高，自主研发能力强。劣势则是作为后来者还需要声望的积累和市场的检验。

站在C11刚上市不久的这个节点上，只能说未来一切都有可能。