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在上周四的美国交易时段，中国互联网ADR出现了非常广泛的抛售，幅度从8%到近20%不等。这是由于美国证券交易委员会(SEC)网站更新了根据《外国控股公司问责法》(Holding Foreign Companies accountability Act, HFCAA)确定的上市公司临时名单，导致投资者对中国ADR的情绪普遍恶化。具体来说，该名单包括：百济神州（BGNE），百胜中国（YUMC），再鼎医药（ZLAB），ACM Research（ACMR）和和黄医药（HCM）。

在HFCAA下，上市公司会计监督委员会(PCAOB)负责确定是否由于外国管辖当局的立场而无法对注册会计师事务所或其分支机构进行全面检查或调查。在该进程的现阶段，委员会的作用只是找出那些使用PCAOB认定的公共会计师事务所审计其财务报表的发行人。暂定日期为2022年3月8日，发行人可提交争议认定证据的日期为2022年3月29日

此外，亚洲时间3月11日00:30，中国证监会回应了记者的询问，也在其网站上评论称，它相信SEC的更新是HFCAA之后的正常程序。其强调，尊重境外监管机构为提高上市公司财务信息质量而加强对相关会计师事务所监管的努力，但强烈反对一些方面将证券监管政治化。中国证监会将坚持公开合作，并愿意通过监管合作解决美国监管部门对会计师事务所的相关调查。

它还表示，中国监管机构最近一直在与上市公司会计监督委员会(PCAOB)沟通，并取得了积极进展。中国证监会相信，双方将通过合作，对符合两国法律和监管要求的安排作出裁决，以保护全球投资者，支持两国市场健康稳定发展

因此，可以认为，SEC更新不是新新闻，短期内不会有ADR退市的真正风险。但，如果公司连续三年未能披露SEC规定的要求，这会是2024年到2025年的一个问题。对于像阿里巴巴这样的上市公司，他们被要求从2022财年的报告期开始，在年度报告文件中提供某些额外的披露。这意味着截止日期是公司提交2022年年度报告的时候，也就是2023年4月30日。只有当公司未能披露所要求的这连续三个文件(2022 - 2024年度报告)，才不符合美国证券交易委员会设定的要求。也就是说, 美国国会似乎正在推进立法,将三年宽限期缩短至两年。

因此，对于已经在香港双重上市的大盘ADR来说，这是一个很好的买入机会。

多平台发展战略

在研究阿里巴巴第3个季度的业绩时，我们看到，在该公司的多平台增长战略下的关键战略投资，正在帮助阿里巴巴进一步扩大其用户渗透率，特别是在欠发达的农村地区。

首先，通过淘宝交易，它实现了每年2.8亿的活跃消费者(AAC)，每个季度增长近3900万，而淘宝交易的支付订单同比增长超过100%。

其次，以淘菜菜为例，社区市场业务的GMV每季度增长30%。根据阿里巴巴管理层的评述，淘菜菜的单位经济持续改善。这是由于更高的区域订单密度和供应链能力的提高，实现毛利率的上升。

再次，阿里巴巴继续致力于打造高度数字化的供应链，以满足其9.79亿活跃消费者(AAC)在中国的多样化需求，1)通过饿了么/盒马鲜生以及淘鲜达，提供30分钟到1小时的送货服务。2)由菜鸟助力的天猫超市当天/次日送货。3)通过社区市场模式(CMP)，为二三线城市的价格敏感型群体提供次日送货到社区提货点的服务。

云业务多元化增长

尽管云计算营收为195亿元人民币，同比增长20%，但相比之下，依然逊色于一季度和去年同期，其同比增幅分别为33%和50%。字节跳动决定停止在其国际业务中使用阿里云的海外云服务，以及来自在线娱乐、教育和游戏等垂直互联网客户的需求放缓，是造成这一放缓的主要原因。但金融和电信行业的增长为该业务提供了部分支持。

如果我们排除来自字节跳动的收入，云计算收入同比增长29%。虽然阿里巴巴的云业务收入似乎是增长最慢的，但云业务正逐渐向更多元化的收入流发展。这意味着，非互联网行业对阿里巴巴云业务收入的贡献率将稳步上升至52%。另一方面，工业数字化将需要大量的计算能力，因此需要利用强大的数据智能能力，这是阿里云的优势所在。

估值

根据之前的文章，也曾为阿里巴巴集团创建了一个财务模型，应用了25%的控股公司折扣，其他假设如下表。基于SOTP估值，得出了阿里巴巴182美元的目标价，这意味着该公司的股价比当前水平高出96%，而且这些预测还是相当保守的。

总结

1.中国商务:阿里巴巴拥有的最有价值的资产之一是其9.5亿用户的庞大消费者基础，平均每个用户每年的消费额为1300美元，这可以带来进一步的盈利，或帮助其其他较新的平台扩大规模。

2.国际商务:阿里巴巴拥有可复制的战略、强大的护城河，以及在国际市场上与国际电商品牌竞争的物流能力，因此这项业务对阿里巴巴来说是一个很容易取得成功。

3.云计算:在中国快速增长的云计算市场上，阿里巴巴很可能仍将是领先者，并继续寻求进入国际市场的机会。此外，其内部芯片生产和操作系统的开发可以带来进一步的成本效率和更好的产品，同时减少对第三方供应商的依赖。

4.投资于未来的增长:阿里巴巴正在将其增加的利润再投资于其战略业务，这是必要的，以确保阿里巴巴能够保持竞争优势并取得竞争胜利。此外，阿里巴巴也正继续其并购战略，以收购新的业务，以抓住未来的机会或为现有业务带来价值。

然而目前，阿里巴巴的市场交易情绪非常负面，不仅是因为中国监管方面的不确定性，还有最近美国证券交易委员会(SEC)的退市消息。但，也许现在正是时候做阿里巴巴的反向投资者，因为下行空间相当有限，因此股票有很大的安全空间。