美銀證券首次覆蓋途虎養車，給予"買入"評級，目標價38港元
10月30日，美銀證券研究團隊首次覆蓋途虎養車，並給予"買入"評級，目標價38港元。該行認為，途虎養車作為中國領先的線上線下一體化汽車服務平台，能夠在汽車後市場中脱穎而出，主要是源於途虎養車全市場領先的數字化、供應鏈能力，以及公司快速增長的收入和持續提升的盈利。該行預計，途虎養車的收入將從2022年的115億人民幣，以21%的年均複合增長率，增長至2025年的207億人民幣。
美銀證券主要觀點如下：
途虎養車擁有全市場領先的數字化、供應鏈能力。根據灼識諮詢報吿，以2022年的全年收入規模和截至2022年12月底運營的汽車服務門店數量計算，途虎養車是中國最大的獨立汽車服務平台。美銀證券認為，在規模龐大且高度分散的汽車服務領域，公司未來仍有充足的增長空間。而支撐途虎養車快速發展的競爭優勢在於，途虎養車有優秀的客户留存、強大的供應鏈、領先的標準化和數字化能力。因此途虎養車能對加盟商實施強有力的管控，以此來保持服務標準和提高效率。
根據美銀證券的報吿，途虎養車能為客户提供優質的服務體驗，也因此擁有優秀的客户留存。2019至2022年間，途虎養車的復購用户佔比、來自復購用户的營收佔比持續穩定上升。截止2023年3月31日的12個月內，途虎養車的復購用户佔比高達57%，來自復購客户的營收佔比也達到50%。
與此同時，途虎養車還擁有強大的供應鏈能力，不僅擁有規模優勢帶來的強議價能力、品牌直供帶來的價格優勢，還有強大的線下履約能力，為途虎養車的門店擴張和客户留存提供支持。2023年上半年，途虎養車迎來業績扭虧為盈的拐點，該行預計，未來三年途虎養車將經歷快速增長和盈利擴張階段。
快速增長的收入和持續提升的盈利是美銀證券看好途虎的另一個重要理由。美銀證券預計，途虎養車的收入會以21%的年複合增長率從2022年的115億人民幣增長至2025年的207億人民幣。同時，受益於公司低線下沉戰略的逐步深化，途虎養車工場店的規模會在2025年增長至9000家，其中大部分增量來自低線城市。
值得一提的是，美銀證券預計，途虎養車的營收增速將超過中升、永達、廣匯、美東等獲授權經銷商，因為獲授權經銷商依賴新車銷售來發展汽車服務客户、拉動汽車服務收入增長，而途虎養車服務於車後的存量市場，其用户、營收增長並不完全依賴新車銷售，也因此不受新車市場低迷的影響，表現出一定的抗週期性。
該行還預計，隨着議價能力提升、自有品牌及專供產品佔比提升、汽車維修服務等高毛利業務的營收佔比提升，途虎養車的毛利率將從2022年的20%提升至2025年的29%，毛利潤將從2022年的23億人民幣提升至2025年的59億人民幣，年均複合增長率為38%。同時，途虎養車經調整淨利潤將會從2023年的4億人民幣提升至2025年的18.2億人民幣。
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