作者：妖刀鬼徹

來源：逸柳投研筆記

做股票投資，無外乎三件事（或者還可以將投資策略放上去），一是選股，二是擇時，三是將前兩者正確和切實地落地。前兩者很顯然，第三點往往不容易察覺。

我之前寫的關於心態和情緒的文章，主要是針對第三點而言。做好第三點是基礎或者說後盾，類似足球比賽中的防守，防守是爲了讓進攻沒有後顧之憂，所以我們更需要有一套穩定的選股和擇時方法。

既然如此，我們需要總結的是，什麼樣的股票可以優先選擇，兼具收益性和安全性的標的具有哪些特徵，這裏總結五條基本面選股的基本原則。

考慮到實用性，選股標準需要儘可能的簡單，一方面社會規律中常用的就那麼幾條，另一方面，簡單的規則容易記住和遵守。複雜的原則往往需要更多更準確的信息和數據支撐，並需要更多的時間進行分析（比如像機構一樣，一隊人圍在辦公桌邊開投資決策會議），這樣的條件對於個人投資者而言，常常是無法滿足的。

一、清晰而良性的商業模式

商業模式指的是企業在採購、生產、銷售等過程中所形成的各種關係的總和，最終的落腳點體現在如何獲取利潤和現金流的上，也就是盈利模式。

1）商業模式清晰，意味着我們能夠一眼就看出一家公司是賺什麼錢、怎麼賺這個錢、如何賺更多的錢。其中的基礎是公司提供的產品或者服務要滿足某種需求（並且需要追溯需求的本質，因爲產品和服務形態千變萬化），這是企業存在的基礎，也是企業利潤的根本來源。

企業產品和服務的特點在較大程度上決定了商業模式的穩定性，比如白酒這玩意幾百年來沒有什麼太大的變化，但是電子產品每年都會有更新迭代，二者商業模式的穩定性就可想而知（比較下諾基亞、柯達、蘋果和貴州茅臺）。

現有已經做出規模的行業都具有清晰的商業模式，比如通常的製造業，基本都是採購原材料，然後由企業自有的工藝或者技術形成形態和性能各異的產品，並通過各種途徑銷售給客戶，從中賺取差價或者說剩餘價值。

只是在對於不同的製造業有不同的關注點，食品飲料類製造業更看重銷售效率，光伏鋰電半導體類更看重生產效率（由於這三塊的產業鏈比較長，不同環節也會有特殊的關注點）。

模糊和複雜的商業模式很難經歷時間的考驗，模糊常常意味着其中涉及的主體過多，有很多關係需要處理；此外，其產品和服務的定義也不清晰，我們很難找到“行業滿足了什麼社會需求”這個問題的答案（其實，互聯網行業就很容易產生這類案例）；另外，很多時候這種“模糊”具有很強的人爲因素，比如出現龐氏騙局（用新投資者的錢給老投資者付息）的概率高。

2）看一個商業模式是否良性，其中有一個重要特徵是低負債率、受經濟週期的影響弱（高週轉率、低資本開支等特徵的通用性還不夠強）。李傑說的房地產行業、巴菲特說的“輪子上生意”等都具有高負債率的特點、而且其需求與經濟週期具有強相關性，這些都不能稱爲好的商業模式。

另外，技術變化過快的行業，也不能稱爲是好的商業模式，或者說，對於大多數個人投資者而言，這類商業模式都不友好（說不定剛理解透，產品就被替代了……）。

二、穩定和擴張的需求形勢

我們買股票，如果不考慮價格的波動，那麼收益的唯一來源就是紅利，其基礎則是公司的利潤。這樣我們肯定是希望看到分紅能夠持續增加，這就要求公司所處的行業具有需求擴張的特點。

因爲任何需求最終都會追溯到人的需求，那麼在行業穩定之後，需求擴張總體來自於兩個方面：

一是人口數量的增加，這一點對於吃的行業的尤其明顯，因爲不管有多少類型的食品，人的肚子就那麼大；二是人均消費量的提升，這通常是人均收入提升帶來的，適用於穿住用行等需求領域。需求主要是量的概念，市場規模的提升就還有另外的一個途徑：單價的增加。

對於企業的盈利而言，不管是需求量的增加，還是單價的增加，都意味着面向的市場變大，只是價格是一個相對的概念，除了由供求決定外，還跟參照物的選擇有關（貨幣的價值），而需求量是絕對的概念，是更底層的邏輯，是我們首先需要關注的。

三、動態可持續的進入壁壘

看各種各類的投研書籍，其中經常會有提到議價權或者議價能力，議價權來源於上下遊的相對稀缺性和相對的市場集中度，上遊更稀缺，則上遊的議價能力更強；下遊市場更分散，則下遊的議價能力更弱。

議價能力會根據行業景氣度而經常變動；而在長期，則取決於行業的進入壁壘（如果用更時髦的說法，叫做護城河），如果一個行業隨隨便便就能進出，並且不需要花費多少成本，那麼這個行業就很難具有較強的議價權。

根據《投資的護城河》，評價護城河的有五個方面：無形資產、成本優勢、轉換成本、網絡效應、有效規模等。

1）無形資產包括品牌、專利、牌照等。

2）成本優勢是現有企業在生產過程中積累的技術經驗和管理經驗，從而導致其成本低於新進入企業的成本。

3）轉換成本體現在客戶端，更換供應商的成本高，比如軟件行業是高轉換成本的典型。

4）網絡效應的特點是人們在某種產品中得到的便利與使用這個產品的人數有關係，這個特點尤其適合於社交類產品，比如微信，當人人都有微信的時候，微信才能發揮充分的價值，如果只有你一個人用的話…，實際上沒有意義。

5）有效規模是這幾種護城河中很容易被忽視的，即這個行業已經有足夠多的參與者，新參與者進入後肯定虧損，從而讓他們主動不進入。這個護城河是最弱的一個了，而且雖然能夠阻止新進入者，但是無法保護現有企業的超額利潤率，是市場競爭的最終結果（消除超額利潤）。

由於行業的產品形態和技術實現形式都是變化的，一個行業的護城河也具有動態變化的特點，我們需要從動態視角對護城河進行評估。

四、團結並有活力的組織氛圍

企業是一個由人構成的生產組織，組織需要充分調動成員的積極性、創造性才能發揮其力量，而且要讓所有人員的力量往一處使。

這裏就涉及到組織的文化、制度和培訓等問題，也是任何團隊建設都不可缺少的一點，軍隊、球隊戰鬥力都不是個人力量的簡單相加。如果一個足球隊每個人都想表現自己，那麼個人能力再強，在碰到真正對手的時候也很難有好的表現；而一支軍隊，如果出現紀律鬆弛，或者是過於苛刻，或者是輕易剋扣軍餉，都很難在戰場中取勝。

評價組織可能需要一些管理學知識，不過更多的是對人性的理解和領悟（比如霍去病將漢武帝賜的御酒倒在泉中，然後跟將士一起暢飲，對於激勵士氣和凝聚力就具有很大的作用，而那個時候他才二十左右，懂什麼現代的管理學）。

從信息的角度，有一些二手渠道的信息，比如招聘網站數據、招聘相關評論（不過，這類評論常常會有許多偏見）等，還有的就是直接調研的渠道，比如去公司看一看、問一問。

五、優秀和誠信的管理團隊

羣體有一個鮮明的特點，即領導者具有很大影響力，羣體中的大部分人，都會因爲自身能力問題，或者性格問題而不能或者不願意發揮領導者的作用，而更多願意扮演跟隨者的角色（其實也省心，不需要想太多問題），這一點古今中外都是一樣的。

企業管理層能夠在很大程度決定企業未來的發展方向。比如蘋果公司的喬布斯、福特汽車的福特二世，以及西田千條和鬆下的“風的生意”。這些經典的管理學案例都體現出了管理層對於一家發展的巨大作用。所以，我們需要關注管理層的能力情況，平庸的管理層很容易讓一家公司走向平庸，可能沒有商業眼光，或者是缺乏識人之能等等。

上市公司的管理團隊是代理者的角色，他們不是公司的所有者（頂多能夠算是控制者），因此，我們必須關注管理層的誠信情況：

一方面，管理層缺乏誠信則保不準就會損公肥己，用公司的錢中飽私囊，損害股東的利益；另一方面，管理層缺乏誠信如果落實到了具體生產經營上，則危害更加大，“爲商之道，仁信爲本”，缺乏誠信的公司沒有長期價值。