鉅子生物（2367.HK）：重組膠原蛋白第一股，長期投資價值顯著

格隆匯 11-14 10:17

資本市場永遠不缺的就是機會。這句話在最近的港股IPO市場同樣適用。

相較於去年港股IPO熱出現一簽難求的情況，今年新股市場相對低迷。然而就在新股市場低迷期，同樣也不乏有上市後表現亮眼的牛股出現。近期，重組膠原蛋白第一股鉅子生物（2367.HK）上市表現，可以說是11月以來表現最佳的IPO，上市首日收盤漲9.88%，連續4日收漲，截至11月10日收盤累計漲幅達到40.74%，大幅跑贏大盤以及其他新股。

那麼，爲何鉅子生物上市後如此火爆？如何看到後續公司發展情況？

圖表一：鉅子生物上市以來股價走勢

數據來源：WIND，格隆彙整理數據截至11月10日收盤

黃金賽道下的優質選手

鉅子生物能夠在一衆新股中拔得頭籌，筆者認爲主要具備“好賽道”與“好車手”的特質。

什麼是好賽道，那就是需求強，行業發展迅速，市場天花板高，競爭格局良好。而鉅子生物所處的重組膠原蛋白賽道在這些方面均滿足，可謂是黃金賽道。

根據Frost&Sullivan數據顯示，我國膠原蛋白產品市場零售額由2017年97億元提升至2021年288億元，年複合增速35%。其中，重組膠原蛋白由於安全性、功效性以及生物相容性、質量穩定性等優於動物源膠原蛋白，滲透率由2017年15.9%提升至2021年37.7%，市場零售額由2017年15億元提升至2021年108億元，年複合增速63%。隨着相關政策逐步細化確立，膠原蛋白類產品逐漸被消費者認可，而重組膠原蛋白的應用已成爲行業未來發展趨勢，市場有望迎來高速發展期。

從應用場景上來看，重組膠原蛋白下遊主要應用於功效性護膚品、醫用敷料、生物醫用材料、一般護理、肌膚煥活等高附加值領域，2021年應用於以上領域市場規模分別爲46億元、48億元、5億元、5億元，0.4億元。其中，由功能性護膚品與醫用敷料組成的專業皮膚護理2017年至2021年複合增速分別達到53%以及92%，行業發展迅速。

圖表二：重組膠原蛋白應用各細分市場情況

數據來源：招股說明書，國聯證券，格隆彙整理

在高速發展的黃金賽道中，鉅子生物是當之無愧的好車手，不僅擁有行業領先的市場格局，同時銷售強勁。

從行業競爭格局上來看，鉅子生物作爲全球首家實現量產重組膠原蛋白護膚品公司，在基於膠原蛋白的專業皮膚護理產品市場佔比排名第一（2019-2021連續三年零售額計算），在中國專業皮膚護理產品市場佔比第二（2021年零售額計算），並且基於稀有人蔘皁苷技術功能性食品公司市場佔比第二（2021零售額計算）。

與此同時，鉅子生物依託“醫療機構+大衆消費者”的雙軌道銷售策略，覆蓋國內1000多家公立醫院、約1700傢俬立醫院和診所以及約300個連鎖藥房品牌，約2000家化妝品連鎖店及連鎖超市。

從鉅子生物產品結構上來看，鉅子生物產品矩陣豐富，核心品牌能打。根據鉅子生物招股說明書顯示，其旗下共有8大主要品牌，106項SKU。其中，旗下可麗金與可復美分別成爲中國專業皮膚護理產品領域第三以及第四品牌，使鉅子生物成爲唯一一家擁有兩個中國皮膚護理產品行業TOP5暢銷品牌的公司。

從中長期看鉅子生物投資價值

在資本市場，除了要看是否是好賽道，好車手，還要看是否擁有好價格。

從中長期維度來看，鉅子生物能夠將研發成果成功商業化，鑄就業績發展驅動力。

合成生物學作爲一個跨學科的領域，相較於傳統的方式，可以以更持續可靠的方式、更大的規模、穩定的質量，生產美麗與健康產品的成分。因此，合成生物學在化妝品、食品和醫藥領域有着廣泛的潛在應用。

而作爲重組膠原蛋白領域的佼佼者，鉅子生物的合成生物學技術難以被複制，具有高壁壘性，擁有集生物技術、生物化學、生物工程等跨學科的科研和多年的行業專知爲一體，包括基因重組、細胞工廠構建、發酵、分離純化等核心部分。

目前，鉅子生物擁有3種全長重組膠原蛋白，25種功能增強重組膠原蛋白，5種重組膠原蛋白功效片段。此外，鉅子生物是中國第一家實現5種高純度稀有人蔘皁苷（Rk3、Rh4、Rk1、Rg5以及CK）百公斤級規模量產的公司。當前，鉅子生物已在合成生物學技術平臺的基礎上爲不同應用場景中的廣大消費者羣體構建了一個多樣化且不斷擴大的產品組合，其中包括106項SKU以及102項在研產品。

強大的研發實力轉化成龐大產品矩陣，也成功轉換成優秀的商業化成績。根據鉅子生物招股書顯示，2019年至2021年收入9.57億元、11.90億元和15.52億元，三年複合增長率達到27%。經調整淨利率分別爲60.1%、69.5%以及54.8%。

圖表三：合成生物學技術平臺