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本文來自格隆匯專欄：廣發策略戴康，作者：戴康 曹柳龍

1、中國不具備大的通脹基礎，帶來中美經濟週期錯位，造就“此消彼長”中國優勢​​

中美金融/經濟週期錯位，造就“此消彼長”的中國優勢。美國“逆全球化”加劇“滯脹”壓力，美聯儲不得不加息+縮表，導致美國經濟陷入衰退擔憂；而中國不具備大的“通脹”基礎，可以逆勢“寬信用”再加槓桿，帶來中國經濟的疫後復甦預期。

2、美股FAANG盈利能力長期佔優：“高利潤率”優勢疊加“高槓杆率”優勢

美股盈利能力顯著高於A股：得益於美股持續高位的利潤率和槓桿率。通過中美上市公司的ROE杜邦拆解可以看出，美國公司盈利能力中樞長期位於A股的2倍以上。主要得益於——

（1）美國的利潤率持續高位：美國作為“領先型”經濟體，科技研發能力持續領先全球，美股上市公司長期佔據全球價值鏈的中上游，能夠穩定地賺取高額的利潤率；

（2）美股的槓桿率持續高位：尤其是金融危機以後，中國“供給側改革”不斷降低企業槓桿率水平；而在美債的長期低利率環境下，美國公司不斷“加槓桿”回購股票增厚EPS。

3、美國領先型經濟體地位 →“高利潤率”優勢；長期低利率環境 →“高槓杆率”優勢

“高利潤率”和“高槓杆率”是美股FAANG長期佔優的基礎。美國是“領先型”經濟體，產業結構穩定且處於全球“價值鏈”上游，企業能夠持續穩定賺取高額的利潤率。同時，金融危機之後的美國長期低利率環境，也使得企業可以以極低的成本借貸並進行股份回購增厚EPS，進一步增強企業的盈利能力。

而A股ROE的驅動力不斷變遷，業績高增長不可持續。中國是“追趕型”經濟體，產業結構持續變遷（週轉率驅動→槓桿率驅動→利潤率驅動），企業盈利較難持續高增長：A股多數公司維持業績高增長的年份大概在3-5年左右。同時，後金融危機時代，中國“供給側改革”也持續降低企業的槓桿率水平，進一步約束企業盈利能力不可持續。

4、此消：經濟引擎切換動搖美股FAANG“高利潤率”優勢，加息週期衝擊“高槓杆率”優勢

從“信息化”轉向“智能化”，大時代背景變遷，美股FAANG正轉向MANTA。美股FAANG包含老巨頭的Facebook（Meta）、Apple、Amazon、Netflix、Google；美股MANTA包含新巨頭的Microsoft、NVIDIA、TESLA，以及老巨頭轉型的Apple和Amazon。我們認為：美股FAANG是“信息化”時代的產物，而美股MANTA則將成為未來“智能化”時代的支柱。

5、彼長：中國“優勢資產”盈利能力將受益於“利潤率抬升”和“再加槓桿”共振

高端製造轉型升級，A股將開啟新一輪利潤率抬升週期。中國產業結構向領先型經濟體過渡，將帶來A股利潤率系統性抬升。同時，上游資源/材料行業維持“供需穩態”，也將中期內維持利潤率高位。

短期內，A股同樣具有較強的“再加槓桿”動能。海外槓桿大部分為長期負債，而國內龍頭以流動負債為主，實際“再加槓桿”能力更強。同時，下半年決策層致力於恢復經濟活力的態度明確，政策暖風頻吹背景將為A股“再加槓桿”形成較強支撐。

6、中國“優勢資產”聚焦何處？——短期關注“再加槓桿”，中期抓牢“利潤率抬升”主線

“此消彼長”抓牢“中國優勢資產”，掘金中國FAANG，建議關注短期、中長期兩條配置主線： 

（1）短期關注“再加槓桿”的槓桿率抬升機會：央行表態“宏觀槓桿率會有所上升”，居民/企業/政府“再加槓桿”寬信用穩住經濟大盤，部分行業壓制性政策將轉向寬鬆；

（2）中期把握“高質量發展”主線下的利潤率抬升機會：工業3.0向工業4.0切換的大時代背景下，關注具有先發優勢的新能源鏈，藍海市場的智能設備，以及長期高利潤率，同時利潤率壓制將有所改善的醫藥生物行業。

風險提示：全球疫情仍存在反覆的風險，尤其是奧密克戎疫情帶來更大的不確定性；疫情變異/反覆可能導致全球經濟修復可能不及預期並影響中國出口韌性；國內“穩增長”政策落地效果仍有不及預期風險；全球/中國通脹高位流動性可能邊際收緊；中美貿易/金融領域的關係仍有較強的不確定性。