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本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：陳筱 張昱 陳俊希 李芓漪

導讀

A股方面，21年傳媒整體業績顯著回暖，22Q1因疫情反覆有所承壓，廣電、出版、遊戲表現相對優異；港股方面，高層會議支持平台經濟發展，建議關注相關標的。

摘要

上週傳媒（申萬）指數下跌0.92%，位居31個行業第14名。弱於創業板指（上漲1.44%）、深證成指（上漲0.11%）、上證中小（下跌0.64%），強於上證指數（下跌0.98%）。細分板塊龍頭景氣持續，建議佈局垂直細分領域業績有望持續高增的投資機會，推薦標的三七互娛、完美世界、芒果超媒、極米科技等，以及受益於流量及人口年齡結構重構的騰訊控股、快手、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩等。

2021年A股傳媒業績增長強勁，22Q1因疫情反覆有所承壓，個股中三七互娛表現最為優異，芒果超媒業績回暖可期。受益於疫後經濟回暖以及線下娛樂的恢復，2021年傳媒行業實現營業收入5364.3億元，同比增長8.4%，實現扣非後歸母淨利潤211.2億元，同比增長297.8%；22Q1受部分地區疫情影響，傳媒行業營業收入同比下滑3%至1189.6億元，扣非後歸母淨利潤同比下滑4.7%至90.2億元。從細分板塊來看，電視廣播/出版/遊戲增長穩健，廣吿營銷/影視院線對疫情變化的敏感度更高，2021年因疫情好轉而強勁增長，22Q1則因疫情反覆而同比下滑較多。從個股來看，三七互娛業績表現最為優異，《斗羅大陸：魂師對決》等新遊戲步入業績回收期，同時老遊戲流水保持穩定增長；芒果超媒22Q1業績有所承壓，隨着《聲生不息》等頭部內容陸續上線，Q2及後續業績提振可期。推薦標的：三七互娛（002555.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）。

高層會議支持平台經濟發展，港股互聯網政策底或已出現。2021年我國反壟斷監管趨嚴，相關部門陸續明確了針對平台經濟的反壟斷規制、加強處罰力度並完成執法機構行政升格，反壟斷監管亦因此成為懸在互聯網企業之上的“達摩克利斯之劍”。2022年以來，多個高層會議及文章提出要促進平台經濟平穩健康發展，4月29日的中共中央政治局會議進一步強調要實施常態化監管，出台支持平台經濟規範健康發展的具體措施。我們認為，相關部門監管態度正由2021年的從嚴處罰轉向2022年的支持發展，或標誌着港股互聯網政策底的出現。推薦標的：騰訊控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）。

風險提示：政策監管趨緊，其他可選消費對文娛需求影響超預期等。

正文

22Q1業績分化明顯，高層會議促平台經濟發展

上週傳媒（申萬）指數下跌0.92%，位居31個行業第14名。弱於創業板指（上漲1.44%）、深證成指（上漲0.11%）、上證中小（下跌0.64%），強於上證指數（下跌0.98%）。細分板塊龍頭景氣持續，建議佈局垂直細分領域業績有望持續高增的投資機會，推薦標的三七互娛、完美世界、芒果超媒、極米科技等，以及受益於流量及人口年齡結構重構的騰訊控股、快手、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩等。

1.1.  22Q1整體業績承壓，廣電、出版、遊戲表現相對優異

受益於疫後經濟回暖以及線下娛樂的恢復，2021年傳媒行業歸母淨利潤實現近3倍同比增長，22Q1則因疫情反覆而同比下滑18.3%。2020年疫情爆發導致廣吿主投放預算下滑、院線等線下娛樂場所一度停擺近7個月，傳媒行業非遊戲板塊明顯承壓。隨着疫情恢復帶動經濟回暖，2021年傳媒行業實現營業收入5364.3億元，同比增長8.4%，實現歸母淨利潤379億元，同比增長280.9%，實現扣非後歸母淨利潤211.2億元，同比增長297.8%。22Q1受部分地區疫情影響，傳媒行業營業收入同比下滑3%至1189.6億元，歸母淨利潤同比下滑18.3%至95.5億元，扣非後歸母淨利潤同比下滑4.7%至90.2億元。

從細分板塊來看，電視廣播、出版、遊戲增長穩健，廣吿營銷、影視院線受疫情影響較大。2020年以來，相關部門積極推進國網整合及廣電5G建設，在此驅動下2021年/22Q1電視廣播板塊歸母淨利潤分別同比增長143%/35.2%，扣非後歸母淨利潤分別同比增長391.5%/30.7%，是增長最為穩健的細分板塊。其次是出版，線上、線下雙渠道發展使其具備較強的穩定性，2021年/22Q1出版板塊歸母淨利潤分別同比增長31.9%/-1.9%，扣非後歸母淨利潤分別同比增長25.4%/18.7%。遊戲板塊在2020年高基數情況下延續較優表現，2021年/22Q1扣非後歸母淨利潤分別同比增長81.3%/16.8%。相較於電視廣播、出版、遊戲，廣吿營銷、影視院線對疫情變化的敏感度更高，2021年因疫情好轉而強勁增長，22Q1則因疫情反覆而同比下滑較多。

在疫情衝擊之下，22Q1實現同比增長的公司數量明顯少於2021年，隨着疫情逐步得到控制，傳媒行業景氣度有望回升。在A股傳媒公司中，2021年營業收入/歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤實現同比增長的公司數量分別為102/97/89，佔比分別達70.3%/66.9%/61.4%，而22Q1分別減少至68/59/64，佔比分別降至46.9%/40.7%/44.1%，各細分板塊實現同比增長的公司數均有所下滑，隨着疫情逐步得到控制，傳媒行業景氣度有望回升。

從各版塊龍頭公司來看，三七互娛業績表現最為優異，芒果超媒、分眾傳媒2021年增長穩健、22Q1受疫情影響有所承壓。遊戲板塊龍頭公司中，三七互娛在2021年及22Q1均表現較優，其中22Q1扣非後歸母淨利潤同比大幅增長近200倍，主因《斗羅大陸：魂師對決》等2021年上線的新遊戲步入業績回收期，同時老遊戲流水保持穩定增長。2021年數字媒體板塊龍頭芒果超媒/廣吿營銷板塊龍頭分眾傳媒分別實現扣非後歸母淨利潤20.6/54.1億元，分別同比增長11.6%/48.5%，表現較為穩健；22Q1受部分地區疫情影響，扣非後歸母淨利潤分別同比下滑38.5%/ 33.3%。隨着疫情逐步好轉，內容生產排播節奏有望恢復、廣吿主有望加大投放意願，芒果超媒、分眾傳媒業績回暖可期，其中芒果超媒頭部內容《聲生不息》《乘風破浪的姐姐2》《嚮往的生活6》等陸續上線，有望提振Q2及後續業績。

除了上述龍頭以外，各版塊亦湧現出一些業績亮眼的公司。22Q1各細分板塊扣非後歸母淨利潤同比增速TOP3公司均展現出可觀成長性，例如冰川網絡的遊戲《聖魂紛爭》另闢蹊徑實現Q1業績超額增長，Q2有望繼續進入業績回收期；捷成股份不斷夯實國內新媒體版權運營龍頭的優勢地位，同時在4/8K超高清技術、虛擬人等高新領域取得積極進展。

1.2.  高層會議支持平台經濟發展，港股互聯網政策底或現

2021年我國反壟斷監管明顯趨嚴，陸續明確了針對平台經濟的反壟斷規制、加強處罰力度、完成執法機構行政升格。《中華人民共和國反壟斷法》自2008年8月1日起施行，雖然與歐美國家相比我國反壟斷執法起步較晚，但在十餘年間快速發展並不斷修訂完善。2021年2月7日，《國務院反壟斷委員會關於平台經濟領域的反壟斷指南》對平台型企業濫用市場支配地位行為做出界定；2021年10月23日，《中華人民共和國反壟斷法（修正草案）》明確規定，經營者不得濫用數據和算法、技術、資本優勢以及平台規則等排除、限制競爭，並在現行《反壟斷法》基礎上加大相關行為的處罰力度，例如針對情節特別嚴重的違法行為，《修正草案》規定可處以2倍以上5倍以下的罰款；2021年11月18日，國家反壟斷局正式掛牌成立，我國反壟斷執法機構升格為副部級。2021年2月以來趨嚴的反壟斷監管成為懸在互聯網企業之上的“達摩克利斯之劍”，對其估值及業績均形成一定壓制。

2022年以來，多個高層會議及文章提出要促進平台經濟平穩健康發展，4月29日的中共中央政治局會議進一步強調要出台支持措施。1月15日，習總書記在《不斷做強做優做大我國數字經濟》一文中指出要堅持促進發展和監管規範兩手抓、兩手都要硬，不斷完善數字經濟治理體系；1月26日，國家發展改革委等九部門首次明確提出“建立有序開放的平台生態”；3月16日，國務院金融委會議對中概股、平台經濟等問題積極表態；4月29日，中共中央政治局會議指出要實施常態化監管，出台支持平台經濟規範健康發展的具體措施。此外，4月11日，遊戲版號時隔8個月重啟核發，亦釋放出相關政策邊際寬鬆的信號。

相關部門監管態度由2021年的從嚴處罰轉向2022年的支持發展，港股互聯網標的政策底或已出現。推薦標的：騰訊控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）。

02

一週行業及公司要聞

2.1. 互聯網

微博：全量開放展示用户“IP屬地”功能

4月28日消息，36氪獲悉，新浪微博社區管理官方微博發佈IP屬地功能升級公吿稱，站方於2022年3月上線展示用户“IP屬地”功能，將在此前基礎上進行產品升級和新功能上線，全量開放評論展示發評IP屬地小尾巴功能；上線“個人主頁一級頁面展示IP屬地”功能。

網易傳媒與藍色宇宙達成元宇宙營銷戰略合作

4月26日消息，36氪獲悉，“元力·無界”網易傳媒×藍色宇宙戰略合作發佈會舉辦。會上宣佈，網易傳媒攜手藍色宇宙就元宇宙時代下營銷領域的新形態實踐與商業應用達成戰略合作伙伴關係。雙方率先在汽車、文化等行業開展合作，推出面向汽車行業的全新元宇宙營銷解決方案——AutoMeta，將在新車發佈、試駕評測、跨界活動這三個關鍵節點，逐一帶來元宇宙的升級解決方案，幫助品牌加速元宇宙應用落地。（36氪）

推特與馬斯克達成440億美元收購協議

4月26日消息，社交媒體平台推特公司接受了埃隆·馬斯克的收購協議。根據協議，馬斯克將以每股54.2美元，總計約440億美元的價格收購推特。關於美國前總統特朗普相關賬號的去留，截至目前，馬斯克尚未公開表達是否將在收購推特後，恢復前總統特朗普的推特賬號。然而特朗普方面則表示，即使推特賬號被恢復，也不會使用該平台。2021年1月6日國會山騷亂後，推特公司當即封禁了特朗普的賬號。（央視新聞）

Meta第一家“元宇宙”實體店下月開業，銷售VR相關產品

4月26日消息，Facebook母公司Meta宣佈，其第一家“元宇宙”實體店將於下月開業，消費者可以在那裏試用和購買虛擬現實（VR）頭顯和其他設備。該“元宇宙”零售店位於加州伯靈格姆園區，佔地1550平方英尺（約合144平方米），將於5月9日開業。屆時，零售店內會展示其Quest2 VR頭顯、視頻通話設備Portal，以及Ray-Ban增強現實（AR）眼鏡。（新浪科技）

2.2. 長視頻/遊戲

B站設立紀錄片開放周，全部紀錄片免費觀看

5月1日消息，36氪獲悉，5月1日，B站聯合40餘家媒體宣佈，把每年五月第一週（自五一勞動節起，至五四青年節後，為期七天）定為bilibili紀錄片開放周，屆時全國人民可以免費觀看bilibili紀錄片片庫中的數千部紀錄片作品。據介紹，過去一年，B站紀錄片累計觀看人數達1.3億，累計時長超2.5億小時。此外，B站也在推進國產紀錄片出海，截至2021年底，B站有超過15部紀錄片登陸海外市場。（36氪）

媒體：預計任天堂2022年度Switch銷量或減1成

5月1日消息，據日經中文網消息，預計任天堂“Nintendo Switch”的2022年度銷量將比2021年度減少1成，降至2000萬部左右。與高峯期的2020年度（2883萬部）相比減少3成。雖然需求堅挺，但由於芯片短缺和物流網混亂的影響，零部件的採購出現延誤，無法充分展開生產。（財聯社）

國家廣電總局：2021年互聯網視頻年度付費用户超7億

4月25日消息，國家廣播電視總局網站消息，2021年全國廣播電視行業統計公報25日公佈，截至2021年底，全國有線電視實際用户數2.04億户，同比下降1.45%；高清和超高清用户1.09億户，同比增長7.92%；智能終端用户3325萬户，同比增長11.39%。互聯網視頻年度付費用户7.1億，互聯網音頻年度付費用户1.5億，短視頻上傳用户超過7億。（證券時報）

人民日報海外版：視頻平台會員費年年漲，漲價要與服務提升相匹配

4月25日消息，騰訊視頻近日宣佈，自4月20日零時起，騰訊視頻VIP及超級影視VIP會員費上漲，漲價幅度在5元至20元之間。消息一出，不少網友説：“‘追劇’越來越貴了！”長視頻平台會員費上漲已不是新鮮事。對於平台來説，漲價要與服務提升相匹配。從長遠看，長視頻平台要靠優質內容吸引用户，才能實現可持續發展。（海外網）

風險提示

政策監管趨緊，其他可選消費對文化娛樂需求的影響與衝擊超預期等。