本文來自格隆匯專欄：海榕財富風險投研，作者：海榕君

假日期間，時間比較充裕，我再梳理一下滲透率的投資框架，大家可以參考。

投資者能夠獲得的長期回報，主要由3個維度構成：長期回報=股息+企業成長+市場估值波動；估值波動是比較難把握的， 受宏觀和市場情緒影響 ，成長的確定性更強一些。

滲透率投資的優勢是整個行業都處於高速成長階段，淨利潤增長30%到100%都是正常的，假設你的持倉中有幾個40%增長的公司，就是你平時不需要做什麼，期待特別發生什麼，你就可以賺到成長的錢，時間就是你的朋友。

滲透率投資用一句話總結是：核心要建立大局觀，選擇大空間低滲透率的產業大趨勢，識別出 其中 最具價值的環節裏的領先企業，在進入滲透率 快速提升的拐點處買入，然後一直持有行業滲透率 到30%左右，甚至40%到50% ，再去尋找下一個產業大趨勢。無論你多麼努力，通常都很難超越 採用這種模式的投資方式。二級市場沒有大佬，差別只在於洞悉事物本質的能力與快速迭代學習並更新能力。前面已經寫過幾篇文章：①依靠這個規律賺了10倍②《一個經典的投資方法》③《滲透率的三個階段》

（數據來源：安信證券研報 ）

滲透率投資是自上而下進行投資，主要是分為三個大的階段：

• 主題投資階段(導入期，初創期)：滲透率在10%以下，導入期的公司 所在的行業處於一片藍海 ，前景很廣闊，但是限於某種技術 ，由於缺乏良好的體驗 ，市場不認可產品，例如2013年到2019年11月的電動車行業 ，電動車行業在這6年中都處於導入期，A股根據電動車行業的變化在這個階段反覆炒作3次 ，後來都由於滲透率不足證偽。在這個階段， 要弄清楚阻礙產業發展的因素是什麼，最好能定量的跟蹤。

• 產業投資階段:(爆發期，成長期)：10%到20%是投資的黃金階段，大部分公司都會戴維斯雙擊，20%到40%階段只有一部分公司有阿爾法收益。

• 週期/個股投資階段（成熟期）：行業整體滲透率達到一定水平後整體增速下滑，競爭格局趨於穩定，優秀公司會出現利潤增速大於收入增速的情況。進入成熟期存量階段後期，一部分進化能力強的公司 可以通過二次曲線拓展賽道完成增長，一部分找不到二次曲線的公司就會進入週期性的業績波動階段，一部分競爭能力不強的公司只能進入衰退階段。

在使用滲透率投資的時候，常常會遇到3個問題：

• 如何量化新興行業“滲透率”？怎麼定量跟蹤？

• 決定滲透率提升的本質因素是什麼？

• 每個行業不一樣，滲透率的“天花板”是多少？

• 滲透率和市佔率的區別，怎麼定量跟蹤滲透率

“滲透率”的字面意思是“品類a 的新增量/ 全品類A的的新增量 ” ，例如國內電動車的每月銷量/國內汽車的每月銷量， 全球培育鑽石的每月銷量/全球鑽石的每月銷量。還有一個詞是 “市佔率” ，主要指的一個品牌的市場佔有率，例如 特斯拉在電動車的市佔率 ，理想汽車在電動車的市佔率。

不同行業用的 指標不一樣，可以用銷量、出貨量、裝機量、發電量、用户量等指標來衡量，代表了新興行業在傳統行業中的市場滲透水平。

滲透率提升的本質是什麼

滲透率提升的最徹底的因子是技術革命，新技術往往有很多優勢，新技術對舊技術有完全的壓倒優勢 ，最終完成絕對替代，例如iphone對功能手機的替代，iphone有電容觸屏、多點觸控技術，例如 微信對手機短信的替代 ，微信的體驗好同時不收費，例如特斯拉對燃油車的替代，重新定義汽車。例如 光伏行業 因為金剛線切割、單晶硅、電池（P型、N型、TOPCon、HIT）等技術迭代之下，光伏逐漸開啟了“平價上網”時代，實現了 光伏行業對傳統能源的替代。

滲透率提升還有一個原因是政策導向，在新能源汽車早期，購買新能源汽車的消費者享受免徵購置税，新能源車購置補貼，綠牌不限購的政策支持。綠電運營商早期也享受國家補貼，半導體起步階段，國家大基金一期、二期先後設立，支持龍頭企業創新。

滲透率提升還有一個原因是通過消費升級和 消費降級等，由需求催生供給，以實現關鍵產品、全新商業模式等的滲透迭代 。例如洗碗機和掃地機器人，人性本質都是“懶的”，消費升級以後 對這方面需求增大。

滲透率的天花板是多少

新興產業的“滲透率天花板”高低一般反映成長空的高低，不同行業的天花板不一樣，一般分為兩種情況：

• 技術迭代型新興產業存在線性直接替代，壓倒性優勢越大，滲透率天花板越高，最高可能接近80%以上。 

• 新產品完全難以替代舊產品，壓倒性優勢不是很大，很長時間兩者會並存，例如集成灶對傳統油煙機的替代，例如培育鑽石對天然鑽石的替代，例如光伏和風電對傳統能源的替代，這類行業滲透率可以 達到30%到50%。

新興產業“滲透率天花板”估測思路，還有下面4個思路 ：

• 參考遠期政策規劃，如我國計劃2050年燃油車全面退出，意味着新能源車存在接近100%高天花板；

• 參考國內歷史經驗，如歷史上客户端網遊作為當時的主流遊戲形式滲透率達94%，意味着時下移動遊戲滲透率天花板有達94%的潛質；

• 參考海外成熟市場經驗，美國半導體設備市場成熟，可作為我國半導體設備行業發展的指引；

• 行業空間估算，如對於風電和光伏來説，估算未來的電力市場發電結構能夠指引其滲透率天花板；

投資成長股用一句話説就是 “長期大空間，短期高成長” ，遠期滲透率可以達到80%以上，短期滲透率在5%到20%是投資成長股的黃金階段 ，儘量找符合產業趨勢和優秀商業模式同時估值合理的公司，同時要緊密跟蹤每個月披露的滲透率數據。今年油價太高，加上疫情嚴重，成長股不在風口，但可以作為長期的投資框架。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資意見，市場有風險，投資需謹慎