本文來自格隆匯專欄： 中信證券研究，作者：姜婭、馮重光

高教板塊依靠穩健的內生增長和併購&輕資產輸出所帶來的外延彈性，業績兼具高確定性和成長性，伴隨後續職教配套措施陸續出臺、營利性選擇的加速推進以及業績的逐步兌現，板塊投資信心及關注度有望提升，帶動整體估值修復。目前板塊估值處於歷史低位，我們建議積極把握當下高教板塊的配置機會，重點推薦希望教育、中教控股、東軟教育、民生教育以及中國新華教育，建議關注中國科培、中彙集團、華夏視聽教育。

高教是消費行業中最具確定性的細分板塊之一。

根據中信證券研究部策略團隊報告《A股市場2022年投資策略—藍籌歸來（2021-11-8）》，消費板塊是2022年重要的投資主線。在整體消費需求緩慢恢復，上遊漲價的背景下，高教是消費行業最具確定性的細分板塊之一。高教商業模式穩定，在學校未出現重大變化下，學額和學費不會出現大幅波動，且伴隨近兩年高職和專升本擴招，學額穩步增長。從需求來看，中國高等教育資源的稀缺性（2020年中國高教毛入學率爲54.4%）爲學校報到率提供了充分的支撐。

營利性選擇推進有望加速，資產負債表存在重估機會。

過去民辦高教分類管理推進緩慢，引發市場對於高教營利性選擇不確定性的擔憂，我們認爲高教的營利性選擇無論是從政策上還是從實操上均不存在障礙，伴隨各地選擇時點漸近，整體進度有望加速。營利性選擇完成後，營利性民辦學校可靈活支配收益，或能消除市場潛在擔憂。土地成本和稅費或有增加，但資產負債表存在重估機會、PB維度估值價值凸顯、融資能力進一步加強。

職教政策利好頻出，高質量發展大有可爲。

今年以來，《中國民辦教育促進法實施條例》及《關於推動現代職業教育高質量發展的意見》（簡稱“意見”）先後落地，均明確鼓勵社會資本參與職業教育，從政策、機制等方面爲職業教育提供充分支持。意見要求職業本科招生規模不低於高職的10%（2020年職業本科學校招生規模爲12.6萬人，佔高職招生2.4%），有望爲現有民辦本科帶來增量學額，爲高質量專科提供升本可能。職教體系進一步完善，亦有望擴大高職生源。中國職業教育作爲中國產業升級的重要組成部分之一，符合國家發展戰略的大方向，我們認爲未來職業教育的發展是較爲確定的，政策也會支持優秀的職業教育公司良性發展。

板塊內多數公司基本面優異，增長兼具高確定性和成長性，而當下估值處於低位。

過去3年高教板塊收入CAGR在10%-48%，調整後淨利潤CAGR在12%-38%（部分公司），而估值水平卻不斷走低（平均估值由22倍動態PE下降至13倍PE，而在送審稿出臺前最高達到35倍），業績與估值錯配的主要原因是市場對於政策預期的不斷變化。展望未來，高教板塊業績依舊兼具高確定性和成長性，

從內生看，1）伴隨轉設的推進，完成轉設的學校一方面能夠減少大校管理費的支出，同時學額和學費亦有望增加；2）部分本科有望獲得新增職業本科專業學額，部分專科亦有望升格成爲職業本科；3）部分高教公司旗下海外院校招生有望恢復。

從外延看，1）短期轉設集中推進期或出現較多併購機會；2）部分公司輕資產業務拓展順利。

風險因素：

轉設及營利性選擇進度不及預期，招生不及預期，政策變化等風險。

投資建議：

高教板塊依靠穩健的內生增長和併購&輕資產輸出所帶來的外延彈性，業績兼具高確定性和成長性，伴隨後續職教配套措施陸續出臺、營利性選擇的加速推進以及業績的逐步兌現，板塊投資信心及關注度有望提升，帶動整體估值修復。目前板塊估值處於歷史低位，我們建議積極把握當下高教板塊的配置機會，重點推薦希望教育、中教控股、東軟教育、民生教育以及中國新華教育，建議關注中國科培、中彙集團、華夏視聽教育。