卓越教育集团（3978.HK）：下半年释放积极信号，K12龙头仍在成长快车道

格隆汇 03-29 09:26

3月25日，卓越教育集团（3978.HK）发布2020年业绩报告。2020年，集团的业绩符合预期；下半年拐点显现，释放出积极信号。

一、下半年拐点显现，业绩弹性有望释放

2020年，卓越教育集团的业绩符合市场预期。年内，卓越教育集团实现营收16.88亿元（单位：人民币：下同），经调整净利润1.44亿元。疫情影响大量教培企业的业绩释放，市场应对此有充分预期。此外，即便疫情的负面影响，集团仍增派股息至每股普通股5.5港仙，同比增长3.8%，约占归属于母公司拥有人年内溢利的30.2%。

下半年，随着疫情的舒缓，集团各项业务进入快速有序恢复。其中，集团针对不同的市场迅速推出暑期1计划2。深圳暑期1计划人次同比增长17.1%，广深外的区域市场暑期1计划人次同比增长64.4%。2020年下半年，招新恢复步入正轨。反馈在财报上，2020年下半年的营收降幅大幅收窄，释放明显的积极信号，亦彰显了集团作为教培龙头具备充足业绩韧性。

值得注意的是，集团利用疫情调整布局，提升运营效率。借助疫情的机会，集团将原有12间受疫情影响、条件较差、租金偏高或营收规模较小的校区进行合并管理；将3间校区转做全日制业务所用，从而提升校区效率。集团的学校网络得到进一步优化。

二、K12教培龙头，驶入成长快车道

卓越教育集团是华南地区老牌K12培训机构，成立至今已有23年，享誉华南地区。截至2020年末，卓越教育集团共拥有培训中心268家，主要位于粤港澳大湾区主要城市，包括广州、深圳、佛山、东莞、中山及惠州等地。卓越教育集团是华南地区最大及全国第五大K-12课外教育服务提供商，龙头地位稳固。

卓越教育集团的品牌声誉优势明显，是其最核心的竞争力之一。而K12教培的品牌知名度的关键因素，是教学质量而非营销能力。卓越教育十分重视研发投入，每年投入的研发费用约1.5亿元人民币，用于开发课程、教材及信息技术系统，以优化教学产品体系，推动课程研发创新。此外，集团亦持续加大教师队伍的建设及培训，增加足够的高质量老师，打造稳定优质的教师队伍。集团将资源聚焦在研发和师训体系方面，在营销方面主要靠口碑传播。2020年，卓越集团的研发费用1.66亿，继续保持增长趋势。

重教育质量，使得卓越教育集团在竞争上优势凸显。教培机构的竞争能力，主要表现在两个方面：一、卓越教育拥有更高的定价权。随着集团品牌、知名度及受欢迎程度不断提升，集团平均课时费不断增加，且保持在行业前列。二、卓越教育具备较高的学生粘性。过去数年，集团整体的学生保有率及小班辅导满班率均保持行业内领先水平。尽管学费价格不断提升，集团仍能保持高学生粘性。2020全年整体的保留率为87.5%，与2019年同期相比再提升了4.5%。

值得注意的是，卓越教育集团在市场中拥有差异性的定位，以语文为优势学科，在细分市场上独领风骚。2017年的中考高考改革落地，语文学科的重要性大幅提升，语文成了非常重要的拉分学科。当前，部分省市中高考改革中提升语文的分数；另一方面语文难度正在逐步提升，包括卷面字数增加、阅读范围触类广泛等。因此大语文培训市场空间广阔。

卓越教育专注于强语文战略，凭借更早的布局占据先机，已经培养起来“学语文到卓越”的品牌认知。2021年3月，卓越教育“高效语文研究院”正式发布。由北京师范大学文学院卓越教育研究中心客座教授、统编版语文教材专家、文学作家或教授、卓越语文和卓越大语文名师等强大阵容组成研究院“智囊团”，通过专业的教育研究，输出高效语文学习的方法。集团进一步巩固卓越教育的强语文定位。由于学科优势，集团的大语文产品在疫情下仍然逆势增长，学生报读热情有增无减。卓越教育正待借助语文学科的发展机遇成为全国性教培机构。

集团具备较强的核心竞争力，叠加赛道具备高景气度，集团的扩张进度快速。卓越教育以大湾区为核心。相比北京上海，广深的K12参培率显著较低，但粤港澳大湾区市场家庭收入在全国位列前茅。大湾区市场潜力巨大，使得集团的市场开拓事半功倍。2017年-2019年，集团培训中心数量分别为180、242、265家。随着教学中心的高效复制，集团的盈利动力强劲。2017-2019年度，卓越教育实现收入分别为11.42亿元、14.74亿元和18.32亿元，年复合增速高达26.66%；实现归母净利润分别为0.49亿元、0.55亿元和1.36亿元，年复合增速为66.60%，均保持快速增长的态势。

尽管综合考虑疫情影响，集团在2020年坚持不盲目扩张的想法，从积极扩张转为精细化运营，2020年新设培训中心18间（位于大湾区的主要城市）。未来集团继续执行334目标，即未来三年（2021年-2023年），集团将以30%的年复合增长。也就是说到2023年集团营收将达到40亿。

卓越教育能否保证扩张计划的顺利实施？几大因素保证了扩张计划的确定性：

首先，集团进行了组织架构调整和启动合伙人机制，以激发员工开疆拓土的热情；再者，随着疫情小型培训机构加速淘汰，高度分散的市场集中度进一步提升，头部公司有望获得更高的市场份额；此外，卓越教育拥有强劲的资产负债表，目前账上现金及现金等价物6.94亿元人民币，可以支持集团的并购计划。

随着疫情加速市场整合，作为具备良好口碑、高质量教学、差异化定位以及积极进取的K12培训龙头，卓越教育有望在竞争中脱颖而出，继续在成长快车道行驶。