作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

一次经典的泡沫破灭后，终于在这两天迎来了上涨。

昨天A股还有些犹疑，白瞎了前天晚上美股发疯般的上涨。今天在“深跌+外围新高+不错的货币数据”共振下，终于迎来了一次像样的上涨。

一个好玩的事情是，当我问周围朋友的看法是，普遍的看法是还会跌下去，最悲观的看法是三天结束上涨，在几个微信群里，也基本清一色看到这个观点。

我开玩笑说，如果我们一致认为还会跌下去，那今天就不应该涨上来，既然今天涨上来了，那也意味着在现有的信息下，它跌不下去，直到出现新的负面消息。

所以这个地方，就有一个大家都关心的问题，这两天的上涨，到底是一次反抽，还是一次反弹，还是反转？

这三个概念，说起来大家似乎都懂指啥，但具体起来，又不明所以了。所以，我就做个时间维度的区分吧，20个交易日内结束战斗，为反抽；20个交易日以上，6个月以内的持续上涨，为反弹；6个月以上，中间指数无超20个点的调整，为反转。

用2015年的沪深300来看，泡沫破灭后，反抽、反弹、反转的阶段很明显（注：创业板的反转时间是2018年10月才到来）。

回答这个问题，个人看来，需要看三个维度：宏观上的流动性，个股上的基本面和估值，投资者的交易心理。

1

宏观流动性

先说宏观的流动性。

支撑今天反弹原因之一是昨天的货币数据不错，根据昨天央行公布，2月份的M2增速回升了0.7个百分点到10.1%。

货币数据会这么好，主要原因是社融不错，因而派生存款多，2月的社会融资新增达1.71万亿，为历年新高。在新增不错的推动下，社融存量规模的增速也结束了连续3个月的下滑。

其实传统上，2月是个融资淡季，今年2月这么猛，我没想明白原因是啥。新增社融的期限结构还不错，无论居民部门，还是企业部门，主要增的是中长期贷款。看居民部门的数据，开玩笑说像是卖掉了股票去买房了（嗯，多少短期的消费贷流入了股市），不过想下2月楼市火爆，但批贷款还要时间，也不会发生在2月。

所以为什么2月新增贷款这么猛，如果有明白的人，还望不吝赐教。

尽管2月份这么猛，不过个人看法，这个突然的宽松不可持续。

一是看社融，去年因为疫情原因，政府的定调是显著高于去年，所以去年3月开始，银行放贷马力全开，而今年是与名义GDP相匹配，言下之意，你懂得。2月尽管异常高，但3月开始，不可能再有去年那样的天量放水。

二是政府关于M2的定调，基本与名义GDP相符。上调两会，有一个数据是让我惊讶的，因为我原以为去年基数低，那么今年不说8%，再不济GDP增速也有7%以上，但政府的目标只是6%以上，再加政府3%的通胀目标，就是9%。这个数据肯定是前高后低。

所以，个人看来，2月M2回到10.1%，只是不急转弯，但并不改变转弯的趋势。

支撑反弹的另一个原因是外围新高，不过更确切地说，是美国一批高估值股的暴力反弹，特斯拉为典型代表。其大涨的主要刺激因素是美债收益率稳定下来了，尤其是在这几天美国政府大发债的背景下。

2月25日，美债收益率的飙升导致美股崩盘，而美债收益率飙升的刺激事件是美国政府发了620亿的美债，但市场需求疲软。前晚和昨晚，市场明显扛住了美国政府的发债，今晚还有一笔240亿的30期美债。看目前美债收益率的走势，今晚应该也稳。

个人看法，美债收益率暂时应该稳定下来了。

我们知道，去年3月以来，美债收益率一路下滑，10年期一度跌到0.6以下，这样许多的外国投资者减持了美债。

但当美债收益率升到1.5-1.6，而欧日等国还是负利率，美债的吸引力大大提升了。这批减持者大概率会重新增持美债，成为美债的多头力量。

美债收益率重新向上攀升，需要美国更强劲的经济数据，或者通胀数据，昨晚美国公布的通胀数据是还OK的。

所以，总结一下，我认为，未来国内的流动性会是继续收的趋势，而美债收益率预计未来一段时间（要拍个时间段的话，我先拍3个月）不会再是刺激市场神经的问题。

2

基本面和估值

再说基本面。

其实现在交流下来，基本上没什么人对基本面有担忧的。尽管牛年回来，一小撮股票被剁了30、40个点，但我交流的朋友没有认为它们的基本面有问题。比如我自己关注的白酒，我跟踪的数据，全部指向这个行业的景气度依然在持续。

白酒领域最有代表性的指标，是茅台的一批价，过去与茅台的股价基本同涨同跌，但看这波，茅台股价崩了，但批价很稳。

个股的基本面一个个说不现实，个股的基本面集合就是宏观基本面。去年730政治局会议对货币政策的重新定调，其实就是一次官方对经济基本面的背书。央行收流动性，是基于基本面在向好，而不是一定要搞得大家鸡飞狗跳。

美国那边也一样，美债收益率上升的原因之一，是投资者对美国基本面复苏的乐观预期。在过去的经验里，美国经济复苏，美联储就会收流动性储备未来过冬的子弹。所以当投资者预期到这点，自然而然会当期推动美债收益率飙升。

有时美股看上去跌得吓人，其实你看，道指又新高了，标普也新高了，跌得主要是估值没有锚的股票，泡沫过大了，整个市场问题并不大。

即使纳指，虽然是泡沫集中营，但我个人看来，纳指回调的幅度不会太大。看纳指五个大哥，除了亚马逊，苹果、谷歌、FB、微软的估值都是25-35倍，美国的基本面在向好，这几个大哥估值杀不到哪去，有它们几个坐镇纳指，纳指回调会有限。压力只在泡沫股上，多数中概股在此列。

所以，我们这边说担忧美股涨幅脱离基本面太远，其实是有些多虑了。美股大哥们的估值平常给的就不算高，给疫情这样的负面事件留了安全空间。疫情带来的流动性危机结束后，美股看着涨了好多好多，但一看，大哥们的估值就这样。

对比看我们，大哥们的估值是真的被玩坏了。所以，领导发话，但扑街的却是A股，而欧美日均在新高的区间上。

现在剁完一波后，关于当前的估值水平，我在《如果茅台跌到了1800，应该抄底吗？》里有讲过，不详细一一提。

既然崩盘的主要是茅族部落，标杆就看茅台。现在茅台对应21年的净利润，预计估值是46倍左右。我觉得茅台，考虑其无以比拟的确定性，以及随时可能冒出的提价，给30-40倍是OK的。

所以，现在46倍这个估值，比合理区间的上限还是贵。

由茅台推及其它，大概率都还是偏贵的。比如通策，对应21年净利润，预计是104倍的估值，左看右看还是贵了。

当然，有时候市场是可以忍受的，毕竟时间站在好公司这边，时间可以消化掉估值。

看市场的忍受度，我们要看交易面。

3

投资者的交易心态

以汾酒为例，这波最低跌到257，上涨与下跌，都有这个价格，相隔时间没超过5个月。

但是，同一个250，汾酒还是那个汾酒，那个成长性不错的汾酒，投资者的交易心态已经经历了沧海桑田般地变化。

左边的250，没有被市场教育，上面的套牢盘几乎没有，对未来是充满期待的。一点点的利好消息，就可以刺激无限憧憬，推动股价的大涨。

右边的250，已经被市场折磨得伤痕累累，上面套牢盘无数，此时心境多是懊悔，但求回本。

从成交量看，崩盘以来，成交是非常活跃的。这个时候去抄底的资金，基本没安什么好心，多数是记忆停留在左边250阶段，想趁深跌搏个暴力反弹，机灵的一有风吹草动，趁亏损不大，赶紧夺路而逃，不机灵的搏到了右边的250。

崩盘以来，上面参与的大多数资金是跟惊弓之鸟一样，利好消息难以刺激大涨，但利空消息却足以刺激新一波的崩盘。

所以，这个价位上，求反转，个人觉得很难。即使未来一片顺利，没有丁点鬼故事，要修复伤痕累累的心，也是需要时间的。这个价格，如果不再跌一波，未来很长一段时间将是震荡格局，假使宏观面一片顺利，也顶多是一个缓慢抬升的过程，以实现估值消化。

但宏观面能一帆风顺吗？

21年也许还是一个享受疫情复苏之年，但之后大概率要偿还20年的债。回看历史，2008年金融危机，2009年复苏年，2009年底欧债危机开始有苗头，2010年发酵，2011年高潮。20年各国政府发了多少债，会不会制造未来的问题？这个只能等待时间来回答。

当前的估值水平，是没有给这些不确定性留一点安全空间的。

反抽和反弹，会是哪个？

如我上面开玩笑说到的：

如果我们一致认为还会跌下去，那今天就不应该涨上来，既然今天涨上来了，那也意味着在现有的信息下，它跌不下去，直到出现新的负面消息。

当前的资金多数是惊弓之鸟，溃逃取决于新的负面事件到来时间。

2015年，让反抽没能成为反弹，是811汇改，让反弹没能成为反转，是熔断。

这些事件，很难提前预知，当它来的时候，多数人也不是那么容易做出跳船的决策。

总之就是记住，现在是右边的250阶段，不是左边的250阶段，别涨嗨了，忘记了这点。