机构：国盛证券

评级：买入

事件：

FY2020 营收同增 45.3%，经调整净利润同增 60.8%，拟派发末期股息每股 0.98 港仙。公司 FY2020（截至 2020 年 8 月 31 日年度）营收同增 45.3%至 15.68 亿元，净利润同增 33.5%至 4.56 亿元，经调整净利润同增 60.8%至 5.76 亿元，主要调整购股权开支、收购导致的额外折旧摊销以及汇兑损益。FY2020公司毛利率同增 2.9PCTs 至 49.6%；销售费用率同增 1.5PCTs 至 3.9%，主要系招生市场推广开支增加所致；管理费用率同降4.8PCTs 至 12.5%，主要系购股权开支降低以及新并购院校并表整合抵减所致。综上，公司 FY2020经调整净利率同增 3.5PCTs 至 36.7%。公司拟派发末期股息每股 0.98港仙，分红比率 30%。

在校生人数持续高速增长，为公司增长核心驱动力。2019-20学年公司旗下学校在校生人数共 14.01万人，同比大幅增长 62.9%。其中，原有院校在校生人数内生同比增长 21.1%至 10.42 万人；外延并购层面，公司于 FY2020完成 4 所国内学校并购，贡献 3.60 万人学生增量。受益于公司自身强劲的内生增长以及 2020 年 9 月完成马来西亚英迪大学 100%股权并购，公司2020-2021 学年招生/在校生人数分别同增 47.1%/38.8%至 7.17/19.46 万人，其中原有院校内生增长 35.6%/28.5%至 6.62/18.01 万人，整体利用率同增 5PCTs 至 86.9%。

并购院校实现高效整合，新建项目稳步推进。公司实现对 2019年并购的鹤壁汽车工程职业学院/苏州托普信息职业技术学院/银川能源学院的高效整合，三所学校 2020-2021 学年招生人数分别同增 137.2%/166.9%/52.4%，强大的集团化管理能力得到充分体现。新建院校方面，公司 4所自建高职院校均已取得一期教育用地，目前校园建设均在进行中，刑台应用技术职业学院和江西樟树中医药职业学院部分专业已完成产学研签约工作。

外延并购持续发力，积极布局职业教育。公司于 10月 7日达成南昌影视传播职业学院收购协议，目前该学院已实现并表，未来有望与公司自建的江西樟树中医药职业学院在师资储备等方面形成区域化协同， 深化在江西省的产业布局。此外，公司 2020 年 10 月与世纪鼎利达成股份转让协议，拟通过并购及参与定增的方式获取世纪鼎利 29.8%股权， 世纪鼎利通过运营鼎利学院与国内高校合作进行专业共建，公司未来有望采用轻资产输出模式在职业教育领域取得突破。

投资建议。希望教育是国内规模领先的高教集团，上市以来公司外延步伐提速，2019 年公司的收购整合充分体现，收购英迪大学有望加速国际教育布局，并带动 2021 财年的高增长。根据公司 FY2020 财报，并考虑财年截止日调整，我们上调 FY2021/2022 归母净利润预测至 8.04/9.95 亿元（原6.92/7.90 亿元），并预计 2023财年归母净利润 11.96 亿元，FY2022/2023同增 23.8%/20.1%，对应 EPS 0.11/0.14/0.17 元，现价对应 PE 17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示： 《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；收购整合效果不佳，标的招生情况低于预期；公司经营及盈利能力不达预期。