1、付费视频龙头企业，海外拓展迎来新增长点，国产“奈飞”能否起飞？
1）关注逻辑
总市值：154.9亿元
流通市值：67.37亿元
现股价：21.31/股
券商目标价：天风证券（22.00）兴业证券（18.60）瑞银证券（25.50）广发证券（22.49）中信证券（27.32）JPMorgan（13.00）
关注逻辑：
①公司网络付费视频播放龙头企业，当前公司主要收入为付费用户及广告收入为主，当前公司订阅会员总数达1.058亿人，这个数字还在同比上升。付费会员高达99.2%，这个数据说明公司内容产出质量极高，用户愿意为其进行付费观看。
②公司月活基本维持在5.3亿人上下，在视频平台中公司拥有最高的用户活跃数量，月活较高意味着广大用户对公司产品具备一定粘性，从而已经购买的订阅付费会员有较大概率进行复购会员。保证公司在原基础量上，业绩进行提升。
2）公司介绍
爱奇艺，原名奇艺，中国高品质视频娱乐服务提供者。公司于2010年4月22日正式上线，2011年11月26日品牌升级，启动“爱奇艺”品牌并推出全新标志。目前，爱奇艺已成功构建了包含电商、游戏、电影票等业务在内、连接人与服务的视频商业生态，引领视频网站商业模式的多元化发展。爱奇艺打造涵盖电影、电视剧、综艺、动漫在内的十余种类型的丰富的正版视频内容库，并通过“爱奇艺出品”战略的持续推动，让“纯网内容”进入真正意义上的全类别、高品质时代。同时，作为拥有海量付费用户的视频网站。2015年5月7日，百度宣布3.7亿美金收购爱奇艺的PPS视频业务，并宣布和爱奇艺在视频业务上进行合作。
公司代码
爱奇艺（IQ.O）
3）公司所处行业报告
2019年上半年在线视频用户数达6.39亿，在线视频APP用户使用时长占比仅次于即时通信且差距逐渐缩小。根据CNNIC数据，截止2019年上半年我国在线视频用户规模达6.39亿，同比增长4.9%，渗透率74.8%，过去几年基本维持稳定。时长方面，2019年上半年在线视频类APP用户使用时长占比环比扩大0.6pct至13.4%，占比仍然仅次于即时通信，且差距缩小，可见虽然短视频增长迅猛，但在线视频需求刚性毋庸置疑。
短视频用户增长放缓，预期时长上对其他娱乐形式的冲击将逐步减弱。2018年短视频用户规模及时长均高速增长，对其他娱乐形式造成较大冲击。2019年上半年为规范行业，在监管驱动下“青少年防沉迷系统”全面推广上线，一定程度上影响短视频用户规模增长，使上半年短视频用户规模出现小幅下滑。另外从头部短视频平台MAU增长看，包括抖音、快手等在内的短视频APP自5月开始，MAU增长明显放缓，考虑到短视频用户规模已处于较高水平，预期未来短视频用户高增速很难再现，短视频带来的冲击将告一段落。
2019年受政策监管影响，视频平台内容延迟上线现象较为普遍，内容缺乏下用户使用时长仍维持稳定。2019年政策加强了娱乐内容的监管，各平台内容上线进度均受到较大程度影响，但从用户时长看，2019年上半年在线视频APP单月用户使用时长仍相对2018年四季度单月使用时长有小幅增长，暑期档虽然未能突破去年同期由《延禧攻略》带来的高点，但用户时长数据依然较为稳健。
内容缺乏下付费用户数仍维持平稳增长，单平台付费规模已突破1亿。2019年上半年在被普遍认为拉新能力最强的大IP古装内容上线延迟的情况下，传统定义的腰部内容和新的内容形式支撑了视频平台会员增长，如爱奇艺的非IP、亦无头部流量明星的《破冰行动》以及新内容如腾讯视频IP改编动漫《斗罗大陆》。截止2019年上半年爱奇艺、腾讯视频和芒果TV付费会员数分别达1.005亿、9690万和1501万，分别同比增长49.8%、30.9%和149.8%，单平台会员数首次实现破亿。
受宏观环境影响，企业收缩与销售收入无直接关联的部分预算，品牌广告首当其冲。2019年上半年宏观经济压力下，企业纷纷缩减广告预算，爱奇艺和腾讯媒体广告均以品牌广告为主，因而受影响较大，叠加内容上线延迟，两个平台在2019年上半年广告收入表现为同比下滑。而芒果TV虽然也为品牌广告，但大部分为嵌入内容更深的植入类广告，外加芒果TV2019年头部综艺内容释放较多，因而所受冲击较小。
加强内容把控能力成为行业共识
视频平台主要有三种获取内容方式，包括外采、定制和自制三类:
（1)外采内容是指影视公司自主拍摄，将播映权出售给视频平台的内容，平台仅在约定的期限内拥有内容的播映权，如视频平台和电视台同步播出的《楚乔传》(慈文传媒投资制作)、腾讯视频独播的《如懿传》(新丽传媒投资制作)等;
（2)定制内容是指视频平台委托外部影视公司制作的内容，包括平台独家出品和联合出品两种，如爱奇艺定制剧《延禧攻略》、《破冰行动》等;
（3)自制内容是指平台内部团队制作的内容，当前自制内容综艺较多，剧集较少，如爱奇艺的《中国有嘻哈》、《偶像练习生》等。
另外将以上剧集去重后看，2019年前10个月进入每月播放热度前十的独播剧共62部，其中47部为平台参与投资剧集，占比75.8%，分平台看，腾讯视频20部、爱奇艺19部、优酷4部、芒果TV2部。
综艺领域，广电系拥有较大的先发优势，但由于综艺制作周期短，三大“互联网系”视频平台自制内容追赶速度较快。2019年上半年TOP30热播综艺中，电视台制作的综艺占13席，“广电系”视频平台芒果TV占7席，两者合计占比67%，广电系由于拥有长期制作电视节目的经验，沉淀了较强的制作能力。
4）公司主营业务报告
以会员为核心，构建在线视频商业生态
爱奇艺是2010年4月上线的在线娱乐品牌，积极推动产品、技术、内容、营销等全方位创新，并努力成为以科技创新为驱动的伟大娱乐公司。爱奇艺紧跟娱乐潮流，走在中国在线娱乐服务的最前线，丰富多种正版视频内容库的同时不断拓展多样化业务，从初始的在线视频播放网站逐步扩展成目前包含电商、游戏、电影票等业务在内，连接人与服务的大型视频娱乐共享平台，并通过多元化商业模式的探索不断完善其高品质视频商业生态。
主要收入来源为会员收入，广告服务
爱奇艺依靠平台进行业务开展，主要收入来源为会员收入，广告服务，平台内容分发和其他项目。单季度总营收整体呈上升趋势，2019年第三季度爱奇艺总营业收入达到74亿元，同比增长7%，其中会员费收入同比增长了30%至37亿元，占总营业收入的50%。同季度在线广告收入收到宏观环境的影响，同比降低14%至21亿元，内容分发收入同比减少18%至6.804亿元。同时子公司Skymoons新游戏的发布推动了其他业务营收的增长，实现了9.323亿元的收入，同比增加12%。
爱奇艺平台所放送的内容除了平台原创内容之外，还包括了合作制作的内容产出以及经过算法技术筛选之后播出的第三方内容提供商的内容，涵盖电视剧集、综艺、电影、体育赛事等多项类别。高质量的内容分发不仅能够增加内容分发项目的收入，同时也可以提高用户粘性，增加其对爱奇艺平台的认可度。自2015年以来，爱奇艺在剧集和综艺领域都推出了表现不错的作品，剧集方面有《老九门》、《无证之罪》、《延禧攻略》、《破冰行动》等热门剧目，综艺方面推出的厂牌也非常有分量，从《中国有嘻哈》、《奇葩说》、《青春有你》等，2019年暑期推出的《乐队的夏天》也非常受欢迎。
爱奇艺将创新人才与技术相结合，拥有极强的领先的趋势定位与优质内容策划能力，平台内容涵盖原创、合伙制作和第三方优质内容展播。会员通过付费的方式可以获得去除广告，抢先观看内容等权益。爱奇艺通过精心策划的优质内容，吸引了庞大的用户群并收获了大量付费会员。自2017第二季度至今，爱奇艺订阅会员总数持续上升，并在2019年第二季度突破一亿。截至2019年9月30日，爱奇艺的订阅会员总数达到了1.058亿，同比增加31%，其中99.2%是付费会员，与上一季度末相比该比例提升了0.3个百分点。
研发性投入持续增加，巩固公司核心竞争力
2017年爱奇艺单季研发成本均在逐渐增加，其占比大约维持在5-7%的稳定水平。2019年第三季度研发投入实现历史新高，达到7.03亿元，同比增长约为26%。研发结果所带来的技术革新和升级可以为爱奇艺优质内容生产和运行效率的提升做贡献。
海外业务拓展创造新增长机遇
实施全球化战略进行内容共享，增加用户群数量。爱奇艺于2019年11月6日与马来西亚第一媒体品牌Astro达成战略合作，在内容和技术上进行出海分享。Astro是马来西亚在电视、OTT、广播等数字媒体领域领先的平台，服务于76%的马来西亚家庭，拥有卓越的市场推广能力和内容制作分发能力。相似的亚洲文化背景可以使优质的内容吸引到中国用户群以外的新用户群，为用户群增长提供了新的选择。爱奇艺品牌频道在Astro的创新推出，使得《破冰行动》《烈火军校》《无主之城》《我的莫格利男孩》《独家记忆》《热血少年》《青春有你》《中国新说唱》《奇葩说》等众多爱奇艺优质原创内容成为马来西亚地区的收视热点，至今已有超200万马来西亚用户收看过爱奇艺频道。未来，爱奇艺《剑王朝》《爱情公寓5》《从前有座灵剑山》《奇葩说6》《青春有你2》等重磅内容，和Astro出品《国际华裔小姐》、《叫我男神》和网剧《很红又怎样》等优质内容，都将上线iQIYIApp。
公司历史财务数据图
5）公司十大股东图
关于爱奇艺更多信息请关注个股研究：爱奇艺个股研究报告
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