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機構：交通銀行

評級：買入

目標價：110.50港元

交易規模高速增長拉動收入超預期。美團2019年3季度收入275億元人民幣（下同），同比/環比增長44%/21%，較我們/市場預期高5%/6%。調整後淨利潤19億元（高於上季度的15億元），超出我們/市場預期的7,900萬元/3.94億元，主要由於收入超預計及運營效率提升。調整後運營利潤率/淨利潤率分別為5%/7%（去年同期為-14%/-13%），環比持平。

亮點：1）外賣業務交易規模繼續穩健增長，同比增40%，主要受到38%的日單量同比增長及單價提升帶動，調整後運營利潤率為2%，較上季度低，原因是夏季期間對騎手和客户的獎賞增加；2）到店酒旅交易規模增長再次加快，主要受到美團生態內的交叉銷售增加及垂直領域（如美容、親子）的交易規模迅速增長所帶動。受益於線上營銷迅速擴張，商户數增加50%以上，到店酒旅收入增長達39%；3）新業務收入增速65%，調整後運營虧損率同比收窄至23%，主要由於單車折舊和打車司機成本下降。?展望：我們預計4季度收入258億元，同比增30%，環比由於淡季因素下降。同比增長動力來自：1）訂單量增加帶動外賣業務收入同比增長27%；2）到店酒旅收入同比增長34%，主要受營銷服務和酒店間夜量達到1.16億的推動；3）B2B和新零售增長帶動新業務收入同比增34%。我們預計調整後運營利潤3.35億元，環比下降，主要由於較3季度高的單均配送成本及酒店業務補貼。

估值。我們上調2019/20年收入預期2%/3%，上調2019年調整後淨利潤至28億元，主要由於新業務虧損收窄及核心業務利潤率提升。2020年，我們預計公司收入將繼續穩定增長，但新業務投入有機會重啟（如B端服務、新零售及共享單車）。基於SOTP，我們上調目標價至110.50港元（原109.40港元），對應2019/20年市銷率6.2倍/5倍，維持買入。