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$中國聯通(00762.HK)$發佈2023年一季報，營業收入爲972.22億元，公司權益持有者應佔盈利爲51.55億元，比去年同期上升11.2%。

早盤市場較爲悲觀，出現了小幅下挫，那麼財報情況到底如何？

針對電信運營商的財報分析，首先需要研究的便是運營商業績的收入利潤來源，即：資費（話費、流量等）+雲計算+折舊。

01、資費業務情況

資費業務整體情況是：

（1）移動主營業務收入實現人民幣 438.23 億元，同比提升 4.4%；

（2）移動用戶 ARPU 達到 44.9 元，同比提升 0.9 元；

（3）固網寬帶接入收入同比提升 3.1%，達到人民幣 118.56 億元。

公司層面的解釋爲：“大聯接”方面，搶抓“雙千兆”和“物超人”發展機遇，堅持量質構效協調發展。

不過公司的解釋與整體客觀數據存在出入，從客觀數據來看，資費業務增長主要來源於疫情的結束，人們的出行加大，從工信部披露的數據來看： 

（1）2023年春節期間數據是整體流量的增長是6.3%，5G流量是翻倍；

（2）1-2月份，移動電話去話通話時長完成3583億分鐘，同比增長3.1%。

不僅如此，流量的“羊毛”也在逐步下降，比如“大王卡”的綜合成本亦在上行，流量到達上限後需要重新付費，單用戶的付費情況在當下情況逐步上行，並且由於前期基站建設屬於過去的資本開支，新的話費流量開支是剛性的，因此資費業務將在2023年Q1出現顯著的利潤提升。

因此，隨着出行的繼續好轉，資費業務的整體增長將貫穿2023年。

02、雲計算

雲計算目前是中國聯通最關心的估值提升部分，整體業績概況是產業互聯網業務實現收入223.89 億元人民幣，披露細項是：

（1）“聯通雲”實現收入人民幣 127.9 億元，較去年同期提升 40%；

（2）大數據實現收入人民幣 14.98 億元，較去年同期提升 54.2%；

部分市場觀點認爲該增速不及預期，公司給的解釋是“積極落實東數西算戰略”、“在數字政府、數字金融、智慧文旅、數據安全等領域規模複製標杆項目”。

從實際經濟的運轉情況來看： 

（1）整體1-2月經濟處於“蓄勢待發期間”，3月纔開始宏觀經濟轉好（歷史總是驚人的相似，中國資產反彈開始了？）；

（2）國內的AI應用，如文心一言的大規模使用也是3月左右出現，其他大模型跟進在四月較多，由AI帶來的雲計算和算力增長並沒有體現在1-2月。

因此，整體雲計算業務也將在2023年會呈現低開高走的局勢。

03、折舊和其他財務表現

• 折舊

市場一直期待的“折舊釋放利潤”並沒有體現出來，不過目前資本開支小於折舊額，隨着時間推移，整體折舊額都會體現在業績內；

• 信用減值

另外一個令市場擔憂的是“信用減值損失”從14.78億擴大到了34.2億，公司在財報中沒有給明確解釋，不過從應收賬款規模從279億擴大到406億便可推測出來，“信用減值損失”與應收賬款的計提損失有關。

以聯通的雲計算業務模式來看，主要客戶爲企事業單位等公用部門，回款週期較長，信用減值的提升預計貫穿在中長期。

不過總結來看，在信用減值週期如此之長的背景下，同時疊加了“折舊尚未開始釋放利潤”，便能夠實現雙位數的增長，隨着後期宏觀復甦，預計中國聯通的收入利潤情況不斷向好概率更大。

前期的鉅額漲幅使得市場對聯通財報的預期較高，壓力較大，但是“鐘擺總是左右搖晃”。